100%收购二轻所，筑牢研发护城河

公司点评报告 2022年08月09日 三孚新科（688359.SH）：100%收购二轻所，筑牢研发护城河 公司点评 2022年8月9日，公司发布《关于购买广州市二轻研究所股份有限 公司全部股权的公告》，拟通过自有资金7200万元收购广州市二轻研究所股份有限公司（简称“二轻所”）100%股权。交易将以现金方式分三期支付，自完成协议约定工商变更登记之日起，6个月内支付完毕。同时，公司以782万元对价收购二轻所关联方广州鸿葳科技股份有限公司34%股权，进一步拓宽产品种类、拓宽产品涉入领域。 二轻所行业地位领先，研发成果显著。二轻所成立于1978年，前身为广州市二轻工业科学技术研究所，是从事表面处理技术研究开发的专业科研所。二轻所为中国表面工程协会电镀分会常务理事单位、广东省、广州市电镀协会副理事长单位，自主研发生产的“保丽华”系列表面处理化学品已成为我国表面处理行业的知名品牌，2008年被评为广东省著名商标。二轻所研发设备齐全、科研力量雄厚，“环保型三价铬镀铬”、“无铅无镉高磷化学镀镍”、“无氰碱铜”、“无氰浸锌”、“多层镍电镀”、“三价铬钝化”等产品具有国内外领先水平。另外，二轻所共持有发明专利7项，以及多项非专利技术。 收购有利于增强公司研发实力，助力品牌提升。一方面，本次交易 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 基础数据 后，公司将利用现有的研发平台对二轻所部分研发技术进行融合吸收， 对已经达到商业化水平的技术将尽快投入客户端进行试生产。另一方面，二轻所致力于开发环保、节能、降耗等环保产品、设备和新型工艺，曾获广州市科技进步奖等多项政府奖项，并参与众多政府科研项目，在表面工程行业具有较高的知名度。本次交易有利于提升公司高效、环保、节能、降耗、安全等综合优势，建立优质环保品牌形象，进一步提升公司品牌知名度。 夯实主业转型新能源，公司业绩有望逐步兑现。目前国内PCB电子化学品国产化率较低，市场被国际行业巨头垄断。公司是国内PCB电子化学品为数不多的上市公司之一。目前公司正积极推进下游认证，横向扩充产品线。同时，公司推进PET镀铜专用化学品研发测试，并计划待产品测试成功之后，加大产品的市场推广工作。2021年公司实现营业收入3.76亿元，同比增长31.0%。2017-2021年公司营业收入、归母净利润年均复合增长率分别为26%、17.3%。本次收购有望帮助公司构筑更高的行业壁垒，同时助力未来业绩逐步兑现。 投资建议 我们维持在之前报告中的盈利预测。预期2022/2023/2024年公司EPS分别为0.84/1.16/1.35元，对应PE分别为74.62/53.79/46.23倍。结合公司业务规划，看好公司未来发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 研发成果转化不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 375.65 514.48 607.67 701.34 增长率（%） 31.00 36.96 18.12 15.41 归母净利润 53.09 77.20 107.08 124.60 增长率（%） 6.22 45.41 38.71 16.36 EPS（元/股） 0.64 0.84 1.16 1.35 市盈率（P/E） 91.66 74.62 53.79 46.23 市净率（P/B） 9.90 9.11 7.79 6.67 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为2022年08月09日收盘价62.49元 总股本(百万股)92.18 流通A股/B股(百万股)92.18/0.00 资产负债率(%)13.93 每股净资产(元)4.31 市净率(倍)14.50 净资产收益率(加权)4.32 12个月内最高/最低价67.40/29.25 相关研究 《【化工】三孚新科（688359.SH）：研发构筑技术壁垒，国产替代蓄势待发_20220718》2022.07.18 公司研究 ·三孚新科 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 375.65 514.48 607.67 701.34 %同比增速 31.00% 36.96% 18.12% 15.41% 营业成本 258.57 340.53 404.36 468.45 毛利 117.08 173.95 203.31 232.89 ％营业收入 31.17% 33.81% 33.46% 33.21% 税金及附加 2.13 3.44 3.86 4.45 ％营业收入 0.57% 0.67% 0.64% 0.63% 销售费用 23.19 20.58 24.31 28.05 ％营业收入 6.17% 4.00% 4.00% 4.00% 管理费用 23.37 36.01 20.05 20.34 ％营业收入 6.22% 7.00% 3.30% 2.90% 研发费用 19.41 24.18 28.56 32.96 ％营业收入 5.17% 4.70% 4.70% 4.70% 财务费用 -0.73 -1.89 -1.74 -2.14 ％营业收入 -0.19% -0.37% -0.29% -0.31% 资产减值损失 -0.25 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -1.19 0.00 0.00 0.00 其他收益 2.09 3.74 4.30 4.83 投资收益 0.10 0.38 0.38 0.42 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 8.66 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.02 0.01 0.02 0.02 营业利润 59.14 95.77 132.97 154.51 ％营业收入 15.74% 18.61% 21.88% 22.03% 营业外收支 6.37 0.00 0.00 0.00 利润总额 65.51 95.77 132.97 154.51 ％营业收入 17.44% 18.61% 21.88% 22.03% 所得税费用 6.88 10.84 14.94 17.22 净利润 58.63 84.92 118.03 137.29 ％营业收入 15.61% 16.51% 19.42% 19.58% 归属于母公司的净利润 53.09 77.20 107.08 124.60 %同比增速 6.22% 45.41% 38.71% 16.36% 少数股东损益 5.54 7.72 10.95 12.69 EPS（元/股） 0.64 0.84 1.16 1.35 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.64 0.84 1.16 1.35 BVPS 5.93 6.86 8.02 9.37 PE 91.66 74.62 53.79 46.23 PEG 14.73 1.64 1.39 2.83 PB 9.90 9.11 7.79 6.67 EV/EBITDA 94.41 54.71 39.61 34.13 ROE 10% 12% 14% 14% ROIC 8% 12% 14% 14% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 158 157 194 229 交易性金融资产 37 37 37 37 应收账款及应收票据 204 290 295 381 存货 52 59 69 80 预付账款 8 8 11 12 其他流动资产 28 31 38 43 流动资产合计 487 583 643 782 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 53 114 166 209 无形资产 11 14 18 21 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 4 4 4 4 其他非流动资产 89 71 63 59 资产总计 643 786 894 1075 短期借款 13 17 22 27 应付票据及应付账款 27 60 41 75 预收账款 7 10 12 14 应付职工薪酬 3 7 8 9 应交税费 3 8 9 9 其他流动负债 12 12 13 14 流动负债合计 66 115 105 148 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 75 124 114 157 归属于母公司的所有者权益 546 632 739 864 少数股东权益 22 30 41 54 股东权益 569 662 780 917 负债及股东权益现金流量表（百万元） 643 786 894 1075 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -27 42 90 83 投资 -40 0 0 0 资本性支出 -23 -56 -58 -53 其他 0 0 0 0 投资活动现金流净额 -63 -55 -58 -52 债权融资 -11 0 0 0 股权融资 219 9 0 0 银行贷款增加（减少） 13 4 5 5 筹资成本 -1 -0 -1 -1 其他 -16 0 0 0 筹资活动现金流净额 204 13 4 4 现金净流量 113 -1 37 35 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委