1H22扭亏，IP授权业务高速增长

Company Update ChinaResearchDept. 2022年08月08日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价75元 公司基本信息 产业别 电子 A股价(2022/8/5) 60.60 上证指数(2022/8/5) 3227.03 股价12个月高/低 98.15/35.24 总发行股数(百万) 497.75 A股数(百万) 207.14 A市值(亿元) 125.53 主要股东 芯原股份有限公司(15.70%) 每股净值(元) 5.61 股价/账面净值 10.81 一个月三个月一年股价涨跌(%)24.438.0-29.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-03-29 48.52 买进 产品组合芯片量产业务 43.4 IP授权使用费 33.5 芯片设计业务 17.8 特许权使用费 5.3 机构投资者占流通A股比例基金 29.7% 一般法人 4.4% 股价相对大盘走势 芯原股份(688521.SH)BUY买进 1H22扭亏，IP授权业务高速增长结论与建议： 得益于IP授权业务（YOY+71%）及芯片定制业务（YOY+25%）的高速增长，1H22公司净利润扭亏，扣非后净利润亏损大幅收窄，反应公司规模效应的提升以及上年同期业绩基期较低的影响。 长期来看，公司作为是国内半导体IP及芯片定制的龙头企业，客户资源好，同时受益于国产替代的推进，其业绩增速长期有望超越行业。我们预计未来两年净利润分别增长612%和56%，目前股价对应2023年PS8.9倍，维持买进的投资建议。 2022上半年公司实现营收12.1亿元,YOY增长38.9;实现净利润1482万元,同比扭亏,扣非后净利润亏损1343万元，较上年同期亏损收窄6451万元。EPS0.03元。其中，第2季度单季公司实现营收6.5亿元,YOY增长20.5，实现净利润1154万元，YOY下降48.9,扣非后亏损1010万元（2Q21扣非后盈利411万元），反应毛利率波动（较1Q22降4.6个百分点）及研发强度增大（研发费用增长39%）。分业务来看，半导体IP授权业务（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）同比增长70.6，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务收入、量产业务收入）同比增长25.3，均保持较快的增长势头。 公司业绩有望超越行业：半导体行业景气正处于高点回落，产业链各环节盈利能力均将受到考验。但我们认为公司作为半导体IP及芯片定制的龙头企业，客户资源好，下游云计算、互联网厂商的资本开支依然增长， 同时受益于国产替代的推进，其业绩增速长期有望超越行业。 盈利预测：2021年公司新签订单29.6亿元，同比大幅增长62%，为后续业绩快速提升奠定良好基础。看好其长期发展，预计公司2022、2023年营收26.7亿元和33.6亿元，YOY分别增长25和26，实现净利润0.95亿元和1.48亿元，同比增长612%和增长56，EPS分别为0.19元和0.3元，目前股价对应2023年PS8.9倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。 风险提示：新冠疫情、通胀影响下游需求 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -41 -26 13 95 148 同比增减 ％ -39.3 -37.9 -152.0 612.1 56.2 每股盈余(EPS) RMB元 -0.08 -0.05 0.03 0.19 0.30 同比增减 ％ -39.3 -37.9 -152.0 612.1 56.2 市盈率(P/E) X -732.7 -1179.9 2269.5 318.7 204.1 股利(DPS) RMB元 0.40 0.45 0.35 0.45 0.55 股息率(Yield) ％ 0.66 0.74 0.58 0.74 0.91 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 1340 1506 2139 2672 3360 经营成本 802 829 1282 1682 2208 营业税金及附加 2 2 4 3 4 销售费用 85 93 129 139 168 管理费用 89 86 88 110 134 财务费用 -4 30 2 5 4 资产减值损失 0 0 0 10 10 投资收益 29 24 9 25 25 营业利润 -24 -7 23 116 171 营业外收入 0 1 2 5 5 营业外支出 0 3 0 2 2 利润总额 -24 -8 24 119 174 所得税 17 17 11 24 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 -41 -26 13 95 148 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 161 210 1091 1172 1290 应收账款 249 502 745 760 738 存货 59 83 133 147 154 流动资产合计 986 2609 2998 3430 3914 长期股权投资 76 85 58 61 64 固定资产 40 52 67 100 157 在建工程 0 0 5 5 6 非流动资产合计 513 586 860 1066 1322 资产总计 1499 3195 3858 4496 5236 流动负债合计 515 557 1073 2306 4497 非流动负债合计 22 11 64 125 258 负债合计 537 569 1137 1680 2271 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 961 2626 2721 2817 2965 负债及股东权益合计 1499 3195 3858 4496 5236 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 -65 -125 155 68 162 投资活动产生的现金流量净额 -361 -1481 743 -778 -930 筹资活动产生的现金流量净额 401 1661 -17 791 886 现金及现金等价物净增加额 -23 48 879 81 118 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。