需求整体转弱，内地供应回升

月度报告-甲醇 需求整体转弱，内地供应回升 走势评级：甲醇:震荡 报告日期：2022年8月9日 ★利润压力缓解，国内供应逐渐回归 8月国内煤制甲醇企业的利润压力得到了一定的缓解，大部分7 月短停的装置将在8月中旬集中开车，国内供应预计将逐渐回归，预计中国甲醇装置的开工率将在8月中旬恢复至76%左右。 ★电力日耗回落，甲醇成本支撑减弱 截止至6月底，中国原煤产量累计增速达到11%，而6月电厂消耗量累计同比仅为-3.4%。供强需弱下，终端库存明显恢复。随着电力日耗在8月份回落，电力长协补库需求将随之下滑，预计8月煤价将在下行通道震荡运行，甲醇成本支撑随之减弱。 能★海外供应或在低位维持 源7月伊朗甲醇开工率大幅下滑，并且高运费的油品也与甲醇争抢 化海运运力，预计8月伊朗甲醇到港量将从7月的95万吨下滑至 68万吨左右。目前海运问题仍在恶化，9月伊朗甲醇到港量或仍 工在70万吨左右的水平；对于非伊货源，天然气的高价使其供应量 有下滑的预期。预计8-9月中国甲醇进口量将在95-100万吨左右。 ★需求端利润下滑，负反馈或将开启 MTO制烯烃单体的利润再度下滑至2季度时的低位，与2季度不同的是，烯烃下游的丙烯酸、丙烯腈、丁二烯和环氧乙烷等的利润也在同时走低，并且醋酸、甲醛和MTBE等传统下游的生产利润不断下滑。在利润的压力下，8月MTO和甲醇传统需求的转弱或将给盘面带来将较强的压制，需求端的负反馈或将逐渐开启。 ★投资建议 综上，甲醇进口减量预期未变，但内地供应的回升和下游需求的走弱将使得港口供需偏紧的逻辑有所减弱，09合约甲醇价格支撑减弱。在此情况下，我们建议关注空MA209、多MA301的反套策略。对于01合约，我们认为宏观和成本端的定价在交割月前仍 占主导地位，供需或仍是底层逻辑。预计8月甲醇01合约运行区 间在2400-2650元/吨。 ★风险提示 海外能源价格大跌，疫情的再度爆发。 杨枭资深分析师(能源化工)从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人孙诗白从业资格号：F3082684 Tel:8621-63325888-2524 Email:shibai.sun@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、7月回顾：宏观和成本端成仍为价格的主导因素 商品的价格走势是顺应宏观经济周期的，纵观上半年，俄乌冲突、国内疫情、海外流动性收紧和国内稳增长政策等一系列宏观因素的多变使得供需对甲醇话语权大大减弱，并且甲醇在交易层面带有煤炭属性之后，成本端变化也更多的主导着甲醇价格的走势。总体而言，上半年三者对甲醇定价能力顺序为：宏观因素>成本端>供需，供需影响更多的是价格相对的强弱。 对于7月，上述定价因素的强弱顺序仍未改变，价格先扬后抑、呈现“V”型走势。拆分来看，7月初美联储加息以及全球经济衰退预期持续释放，商品价格重心整体下移，甲醇也未能独善其身；国内经济恢复的缓慢和市场对用电旺季过后煤价走弱的预期也延续了空头的情绪。对于海外供应，随着海外装置负荷在高位稳定，中东地区甲醇到港量明显增加，港口不断累库，虽然其绝对水平处于历年同期偏中性的位置，但在油品的挤占下，甲醇在港口的可用储存空间减少，库存压力增大。受上述因素影响，甲醇主力合约在7月中旬下跌至2276元/吨的低点。 在价格下跌的过程中，相对坚韧的煤价使得内地煤制甲醇企业产生了较大的亏损，国内甲醇产量明显下滑，成本支撑下的内地市场和港口高库存带来价格的弱势使得港口货倒流至内地，国内市场再度平衡。同时，海运运力的紧张以及海外天然气的再度暴涨也使得后续中国进口量有减量的预期，甲醇期价触底反弹，甲醇9-1价差快速走高。 图表1：甲醇港口总库存图表2：甲醇内地库存 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表3：江苏与山东甲醇价差图表4：甲醇9-1月差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院(江苏价格-山东价格)资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、利润压力缓解，国内供应逐渐回归 随着气温在7月逐步的走高，用电量也进入高峰，保供政策的持续推进使得部分主产区国有煤矿已停止外销，全部保供长协煤，叠加煤炭双轨制的影响，化工煤价格坚挺。同时，海外能源持续紧张也使得海外发运利润持续倒挂，进口煤的补充作用也被削弱。 在以牺牲化工煤的供应来保障电煤供应的背景下，7月河南、安徽等地化工煤的送到价一度达到了1500元/吨，甲醇现金流成本接近3500元/吨。而前期较高的进口量和不温不火的需求使得甲醇港口库存快速积累，港口甲醇价格大幅下跌，开始倒流至内地。在亏损和市场竞争的压力下，内地煤制甲醇产量下滑明显。同时，焦炭生产亏损加剧也使得焦化企业联合降负，国内焦炉气甲醇的开工率也大幅下滑。中国甲醇装置开工率从7月初的81%下滑至70%，产量环比下滑5%。 图表5：内蒙煤制甲醇理论利润图表6：秦皇岛港Q5500动力煤价格 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表7：中国煤制甲醇开工率图表8：焦炉气制甲醇企业开工率 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表9：中国甲醇装置整体开工率图表10：中国甲醇产量变化 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 随着甲醇价格的触底反弹以及煤价的回落，国内煤制甲醇企业的利润压力得到了一定的缓解，大部分7月短停的装置将在8月中旬集中开车，国内供应将逐渐回归，预计中国甲醇装置的开工率将在8月中旬恢复至76%左右。不过内地煤制甲醇依旧处于亏损之中，后续仍需关注装置开车兑现的情况。 图表11：中国甲醇装置开停车统计 企业名称 产能(万吨/年) 检修起始日 检修结束日 中煤鄂尔多斯 100 2022/7/2 2022/8/8已开车 内蒙古东华 60 2022/7/24 2022/8/8已开车 安徽华谊 60 2022/7/25 2022/8/8已开车 云南解化 24 2022/7/26 2022/8/9 陕西长青 60 2022/7/12 2022/8/10 七台河吉伟 8 2022/5/11 2022/8/10 山西悦安达 10 2022/7/15 2022/8/15 山西悦安达 10 2022/7/23 2022/8/15 山西永鑫 10 2022/7/26 2022/8/15 新乡中新 30 2022/7/12 2022/8/15 内蒙古新奥 60 2022/7/27 2022/8/15 宁夏大地 4 2022/7/19 2022/8/16 中安联合 170 2022/7/31 2022/8/22 内蒙古世林 30 2022/7/29 2022/8/23 延长中煤 180 2022/7/16 2022/8/28 云南先锋 50 2022/7/29 2022/8/29 宁夏宝丰 220 2022/8/10 2022/9/8 宁夏和宁 30 2022/8/3 2022/9/21 合计 1116 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3、远端仍有投产压力 下半年中国主要的产能增量在于内蒙久泰200万吨/年装置和宁夏宝丰三期240吨/年装 置。据了解，内蒙久泰甲醇产能预计9-10月释放，所配套的100万吨乙二醇装置预计年底投放，约消耗甲醇150万吨，剩余50万吨甲醇产能将弥补已有MTO装置的缺口；宁夏宝丰三期在8月初公布了其将在2022年末具备投料试车条件，下游所配套的100万吨烯烃和EVA装置将于2023年年中投产。这两套大装置下游投产的滞后将使得的甲醇有阶段性的外售，01和05合约上的压力增大。 图表12：中国部分外采石脑油企业（单位：万吨/年） 地区 装置 产能(万吨) 投产时间 原料 配套下游 内蒙古 神华包头 50 2022年1月已投产 煤 无 内蒙古 内蒙古黑猫一期 30 2022年1月已投产 焦炉气 无 安徽 安徽碳鑫 50 2022年1月已投产 焦炉气 无 宁夏 宁夏宝丰三期 40 2022年5月已投产 焦炉气 无 山西 山西蔺鑫 10 2022年8月 焦炉气 无 河南 安阳顺成 11 2022年8月 二氧化碳加氢 无 宁夏 宁夏鲲鹏 33 2022年9月 煤 无 内蒙古 内蒙古瑞志 17.5 2022年三季度 电炉尾气 无 内蒙古 内蒙古久泰 200 2022年三季度 煤 乙二醇 山西 山西蔺鑫 10 2022年10月 焦炉气 合成氨 江苏 中新钢铁 30 2022年年底 焦炉气 无 宁夏 宁夏宝丰三期 240 2022年年底 煤 MTO 2022年预计新增产能722万吨 资料来源：华瑞资讯，东证衍生品研究院 4、电力日耗回落，甲醇成本支撑减弱 7月27日，国家能源局表示将去冬今春煤炭保供政策统一延续到2023年3月，压实煤炭增产的保供责任，加快先进产能性的投产。长协保供政策延续下，下半年煤炭产量维持高位成为定局，煤价重心更多取决于需求强度。 截止至6月底，中国原煤产量累计增速达到11%，相比之下需求端走弱较为明显，截止至6月电厂消耗量累计同比仅为-3.4%。供强需弱下，终端库存明显恢复。随着电力日耗 在8月份回落，电力长协补库需求将随之下滑，预计8月煤价将在下行通道震荡运行，甲醇成本支撑随之减弱。 图表13：中国原煤产量图表14：CCTD样本省份电厂日耗季节性 资料来源：Wind资料来源：CCTD 图表15：煤炭主流港口库存图表16：全国主要城市最高气温均值季节性 资料来源：Wind资料来源：CCTD，东证衍生品研究院 5、海外供应或在低位维持，去库逻辑显现 5-7月较低的甲醇进口商谈点数的下滑使得中国甲醇进口转为顺挂，刺激了进口商的积极性，加之期间中东地区装置负荷高位，7月货船到港集中，预计7月中国甲醇进口量将在125万吨附近。 图表17：伊朗甲醇进口利润图表18：甲醇AO商谈点数 资料来源：ICIS，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 对于伊朗货源，船运限制将使其供应量在8-9月有所下滑。前期货船的集中出港使得7月可用运力减少，7月伊朗甲醇开工率大幅下滑，并且高运费的原油和棕榈油与也与甲醇争抢海运运力。为防止储存空间的不足，伊朗Busher以及Marjan这两套共330万吨/年的甲醇装置在7月中下旬开始短停14天，8月初已恢复开车，而伊朗Sabalan165万吨 /年甲醇装置在月初因船运费高企而临时停车检修，抵消了部分供应增量，预计8月伊 朗甲醇到港量将从7月的95万吨下滑至68万吨，港口供需偏紧的预期也因此发酵。并 且，海运问题在8月仍在恶化并难以快速解决，因此我们预计9月伊朗甲醇到港量或仍 在70万吨左右的水平。 图表19：中东甲醇产量预测及中国甲醇进口量图表20：伊朗甲醇产量预测及中国进口伊朗甲醇量 资料来源：Wind，华瑞资讯，东证衍生品研究院资料来源：Wind，华瑞资讯，东证衍生品研究院（中国进口伊 朗甲醇量=进口伊朗量+阿联酋+部分阿曼） 对于非伊货源，天然气的高价使其供应量亦有下滑的预期。在海外天然气价格的再度走高的情况下，欧美甲醇与天然气的比价却依旧在低位，欧美地区的生产压力徒增，装置开始频繁短停。雪上加霜的是，莱茵河不断降低的水位使得部分货船只能装载30%的容