国内稳增长仍可期，有色继续震荡回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-08-09 国内稳增长仍可期，有色继续震荡回升 报告要点 有色观点：国内稳增长仍可期，有色继续震荡回升 逻辑：短期来看，佩洛西窜访中国台湾的负面影响有所淡化，美联储部分官员表达偏鹰派论调及7月美国非农新增就业超预期回升强化进一步快节奏加息预期，但由 于8月美联储处于政策空窗期，实际影响较小，反倒是超预期的非农数据让衰退预期降温；华融纾困阳光城控股股东表明政府对房地产保交付的决心，国内稳增长仍可期。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题且有色库存普遍低位，料有色延续震荡回升势头；中长期来看，6/7月上旬有色价格下跌计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 390 中信期货有色金属指数 150 中信期货贵金属指数 340140 290130 240120 190110 140 2021/092022/012022/05 100 摘要：铜观点：供需面延续略偏紧，料铜价延续震荡回升。 铝观点：铝库存持续累积，中期价格向下压力大。锌观点：现货升水维持坚挺，锌价走势震荡偏强。铅观点：铅锭供应趋向宽松，铅价延续区间震荡。镍观点：社会库存两度累积，镍价或延续弱势运行。 不锈钢观点：成本下移趋缓，不锈钢价下方弱支撑尚存。锡观点：供需仍趋于宽松，沪锡维持震荡略偏弱走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：供需面延续略偏紧，料铜价延续震荡回升 信息分析： （1）美国国会参议院投票通过通胀削减法案，并将法案提交给众议院。这项7400亿美元的支出法案将对企业增税，应对气候变化，降低处方药成本，并减少赤字。 （2）日本住友金属矿业和住友商事周一表示，他们已将智利QuebradaBlanca 二期(QB2)铜矿项目的建设成本预估从47亿美元上调至约75亿美元。 （3）7月份，我国进口铜矿砂及其精矿189.9万吨，环比6月份下降7.82%；同比去年7月份增长0.48%；1-7月份累计进口1436.8万吨，同比去年1-7月份增长7.4%。 （4）7月份，我国进口未锻轧铜及铜材46.37万吨，环比6月份下降13.76%；同比去年7月份增长9.29%；1-7月份累计进口340.53万吨，同比去年1-7月份增长5.8%。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水200元-升水250元，均价 升水225元，环比下跌15元；8月8日SMM铜社库较上周五增加0.39万吨， 铜至7.28万吨，8月8日广东地区环比增加0.04万吨，至0.62万吨；8月8日 上海电解铜现货和光亮铜价差176元，环比减少445元。 逻辑：宏观面上，佩洛西窜访中国台湾的负面影响有所淡化，美联储部分官员表达偏鹰派论调及7月美国非农新增就业超预期回升强化进一步快节奏加息预 期，但由于8月美联储处于政策空窗期，实际影响较小，反倒是超预期的非农数据让衰退预期降温；华融纾困阳光城控股股东表明政府对房地产保交付的决心，国内稳增长仍可期。供需面来看，7月精铜产量不及预期且下降，铜进口初步数据环比回落，国内精铜供应环比下降，8月估计随着精铜产量增加而有所回升；我们也看到7月电网投资继续保持强劲增长势头，这对继续提振消费有帮助。短期来看，国内稳增长仍可期且供需面偏紧，维持震荡回升的判断；中长期来看，6月和7月铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：继续谨慎参与反弹行情 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；供应中断或增长不及预期； 铝观点：铝库存持续累积，中期价格向下压力大 （1）8月8日，SMM上海铝锭现货报价18380~18420元/吨，均价18400元/吨， -120元/吨，贴水110-贴水70，均价贴水90元/吨。 （2）2022年8月8日，SMM统计国内电解铝社会库存68.7万吨，较上周四库存 增加0.9万吨，较去年同期库存下降4.5万吨，较7月底月度库存已总计累库 1.7万吨。 铝（3）2022年8月8日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四增加0.79万吨至12.43万吨。 逻辑：国内供应端稳步抬升，下游需求偏弱，铝库存持续累积，验证此前对于8月份累积库存预期，现货亦有所走弱，预计累库趋势形成，叠加中美关系恶化风险，对铝价形成持续向下的压力。临近交割，短期结构走强，但考虑到现货仍偏弱，库存仍充裕，预计结构走强不可持续。根据机构反馈，无锡地区有部分在途的铝锭货源，预计后期到货量增加，铝锭库存有面临累库的压力。供应端：预计 震荡 震荡偏弱 8月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长锌观点：现货升水维持坚挺，锌价走势震荡偏强信息分析： （1）现货方面，上海0#锌报升水470元/吨，广东0#锌报升水242元/吨，天 津0#锌报升水550元/吨。 （2）据SMM了解，截至本周一（8月8日），SMM七地锌锭库存总量为13.66万吨，较上周五（8月5日）增加2200吨，较上周一（8月1日）减少1700吨，国内库存小幅录增。 锌逻辑：锌库存小幅累积，库存整体仍处在低位，上海，天津市场现货流通偏紧，支撑升水坚挺。海外市场供给收紧预期仍存。压铸企业进入淡季消费，接 货力度明显走弱，供应端：国内外加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口关闭，原料供应压力仍存，整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。操作建议：暂观望。 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：铅锭供应趋向宽松，铅价延续区间震荡 信息分析： （1）8月8日铅升贴水均值减少25元至-135元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；8月5日LME铅升贴水（0-3）增加27.8美元至24.75美元/吨。 （2）8月8日，再生铅利润理论值约为-216元/吨，原生铅和再生铅价差约为 225元/吨。 （3）据SMM数据，8月8日SMM铅锭库存总量为6.2万吨，较上周减少0.6万吨。 铅（4）2022年7月全国电解铅产量为26.22万吨，环比上升3.18%，同比下降6.02%。2022年1-7月累计同比下滑3.88%。 逻辑：供应增加：目前原生铅原料紧张小幅缓和，废电瓶库存增加，铅炼厂检修结束，为消费旺季做准备，供应增势明显。需求旺盛：8月电池消费旺季来临，下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，铅锭和电池出口均有增加。上周社会库存大幅去化。总体来看，供需双升，铅价中枢上调，下周预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：尝试布局空头头寸 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加 镍观点：社会库存两度累积，镍价或延续弱势运行信息分析： 镍（1）最新LME镍库存5.73万吨，较前一日减少372吨，注销仓单0.84万吨， 占比14.71%；沪镍库存1944吨，较前一日增加1007吨。LME库存低位反复， 震荡偏强 震荡偏弱 震荡偏弱 不锈钢 国内社库两度累积，但仍处于低位，全球显性库存整体保持低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存明显累库势头不现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。国内仓单库存日内净增较多，但仍运行在极低位状态，每逢月底月初需对近月端合约潜在挤仓风险保持警惕。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2209合约分别升水 5800-6800元/吨，升水5000-6000元/吨；现货升水分别下跌950元/吨、下跌 1500元/吨；市场现货稍显偏松，成交表现偏弱，整体升水下移不止。 （3）2022年7月份全国镍生铁产量为3.11万镍吨，环比下降8.82%，同比下降25.75%，7月仍处于终端需求淡季，不锈钢行情低迷，对原料需求疲软。叠加印尼镍铁回流，市场总体呈现供给远大于需求的局面。 逻辑：供应端，电解镍7月产量小增，现货明显转松，镍矿、镍铁、中间品延 续偏松；需求端，不锈钢8月产量或小升，主要体现在3系，硫酸镍生产对纯镍耗量刚需为主，合金、电镀在价格相对居高后采购较弱。整体来看，库存低位及交割品短缺仍是最大利多因素，但我们也看到，周度LME及国内社库逐渐显现累积信号，供需面现实及预期仍偏宽松，价格或延续弱势运行。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：逢高轻仓试空。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：成本下移趋缓，不锈钢价下方弱支撑尚存信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量4695吨，较前一日持平，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，加之钢厂交货较少，目前库存已从较高水平大幅降至低位水平。每次临近换月期附近时需对仓单库存量极低引发的挤仓风险保持一定谨慎。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2209合约升水340元/ 吨-升水840元/吨；佛山地区现货对10点30分2209合约升水240元/吨-升水 640元/吨。主力盘面价格日盘经历大幅走弱，加之青山代理调低盘价，现货价格跟随下调，期现基差仍较前期深贴水保持一定修复状态。印尼铁资源不断回流，国内镍铁亏损下暂稳，当前印尼铁仍小幅倒挂国内铁价，矿端缓步下移让利，铁价或并未到达底部，但短期下移趋势减缓，此外，减产不及预期加之钢招价格下跌影响，铬铁价格仍有望走弱，成本下移压力依旧存在，但节奏短期或趋缓。现货市场来看，无锡、佛山民营价格双双调降100元/吨以上，实际成交偏弱，观望心态浓厚，价格短期或维持弱稳运行。 （3）日内，华南某不锈钢厂以1275-1280元/镍点（到厂含税）的价格成交高 镍生铁，主要为国内铁，成交量近万吨，交期9月上旬。 逻辑：供应端，不锈钢7月产量大减，8月预计环比小升，仍以3系生产为主；需求端，市场观望情绪重，成交仍偏清淡。整体来看，钢厂大幅减产下社库去化依旧稍显缓慢，侧面印证当前下游消费表现疲态十足，需求未现明显释放前不锈钢供需面依旧保持弱势为主。目前现货市场资源仍偏冗余，生产企业及代理商调降价格参与博弈心态不减，价格表现难言乐观。但近期成本端呈现 震荡偏弱 弱稳运行状态，日内价格大跌后下方弱支撑或有望显现。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。操作建议：区间操作。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 锡观点：供需仍趋于宽松，沪锡维持震荡略偏弱走势 （1