信达期货铜铝早报：宏观归于平静，基本面蓄力，铜价震荡上行

信达期货铜铝早报：宏观归于平静，基本面蓄力，铜价震荡上行 铜铝早报 2022年8月9日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网：德国联邦政府发言人当地时间8日表示，德国总理朔尔茨日前已经排除了批准“北溪-2”天然气项目的可能性。与此同时，“北溪-1”天然气管道项目的涡轮机仍未被运送至俄罗斯。 2、上海金属网：上半年，精炼铜产量533.3万吨，同比增长2.5%；铜材产量1023.1万吨，同比增长2.4%。据上海钢联数据，6月底，铜库存11.4万吨，同比下降49.1%，处于近年来较低水平。 铜 核心逻辑：基本面相对较强，宏观短期提振，铜价短期或震荡上行。 盘面情况：昨日铜价继续上行，受益于较为平静的市场和铜偏强的基本面。国外方面，随着上周五晚上公布的美国7月非农就业数据远超预期，创今年2月以来最大增幅，目前全市场的宏观投资情绪相对较好，相较于前期极度低迷的情绪，当前宏观的不利扰动骤减，LME净多持仓也录得增仓。而从基本面来看，昨日也提醒过，近日铜库存处于极低位，市场多空双方可能针对库存进行博弈，短期可能存在一定挤压风险。供应端，铜精矿港口库存高企，TC下行，秘鲁LasBambas铜矿恢复运营，产量已有所恢复，短期供应还未受到明显影响。需求端，6月份房地产销售数据和融资数据首次回暖，但尚未传导至竣工端，汽车和新能源消费大幅度回暖，空调产量同比较上月上涨4.3个百分点，电冰箱产量同比回暖10.7个百分点，电网与电源投资额同比较上月也出现明显的涨幅。三大交易所库存持续去库，上期所仓单库存下降至0.46万吨，接连创下年内新低，洋山铜溢价处于高位，随着沪伦比值的上行，进口盈利窗口持续打开，进口铜需求较为旺盛，消费数据向好。基于全球范围的长周期来看，由于前期矿端资本支出低位下行，叠加受极端天气、政策等多种因素影响，主要铜企产出不及预期，中期看，供应偏紧，加剧供需缺口。 现货成交：据上海金属网，昨日上海地区现货升水较上交易日小幅下调20元/吨，铜价上涨抑制下游消费，期货合约基差扩大至400元上下，盘中现货升水高开低调，主流时段平水铜 升190元上下，好铜升200元上下成交尚可。 策略建议：前期尚未完全平掉的多单可以轻仓再持有一段时间，逢高离场关注点：全球经济复苏情况、库存持续下降 铝 核心逻辑：市场情绪有所提振，基本面多空博弈，短期铝价或以宽幅震荡为主。 盘面情况：昨日铝价先抑后扬，整体处于震荡区间内。美国非农数据大超预期极大地提振了市场，我们认为当前宏观的消极影响已不如前期那般完全的主导市场，当前交易逻辑重心逐渐向基本面倾斜。昨日德国表示，北溪一号的涡轮机至今尚未交付给俄罗斯，意味着北溪一号的天然气供应量继续保持低位，同时北溪二号也被确认不会被批准，欧洲的天然气危机只增不减，英国持续提示能源不足的危险，成本的支撑和供应的削减加剧了铝价内弱外强的趋势，进口亏损可能进一步扩大。国内逻辑：供需与成本多空博弈。水电供应相对充足，同时煤价总体在相对低位，电力成本下行空间较大；铝厂扩产导致氧化铝产能过剩，氧化铝端议价能力减弱，价格有下跌风险；预焙阳极价格前期一路飙涨，近期开始连续下行。未锻造的铝和铝材出口量飙涨，叠加终端产品量产恢复，电解铝的下游消费短期有所修复。但库存的表现不及前期亮眼。国外逻辑：成本支撑，供应蓄力。据中金公司测算，目前德国电价已发展为疫情前的6倍，电价成本可以说是飞速发展，俄气公司表示，由于欧盟的制裁，北溪一号涡轮机将无法交付，势必加剧供应紧张。按照当前的电价成本看，只要海外制裁不结束，能源问题无法解决，欧洲的铝厂几乎难以为继，前期提示的大幅减产的风险仍然高悬。现货成交：据上海金属网，铝锭现货跟盘下跌，华东市场持货商对网价报均价-20~-40元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性较弱，华东市场收货价在18390元/吨上下。整体来看铝锭现货市场成交表现不佳。 策略建议：短期区间操作为宜关注点：全球经济复苏进程、海外电力短缺程度、国内消费 3、上海金属网：通胀加剧、能源价格飙升，前首相警告英国人今冬可能“挨饿受冻” 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 2016201720182019 2020 20212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续 铜期货收盘价（连三）右轴 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 90,00080,00070,000 右轴 长江有色铜 ：平均 价 25002000 1200010000 LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 60,000 1500 8000 50,000 1000 6000 40,00030,000 500 4000 20,000 2000 0 10,0000 -500 0 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 升贴水：最小值 铜内外比价 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.09 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝社会总库存季节图 20162017 201820192020 2021 2022 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016 2017201820192020 20212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） A00铝锭升贴水:最小值:上海有色 期货结算价右轴 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 氧化铝价格（山东） 氧化铝价格（广西） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 期货收盘