新股专题覆盖：天力锂能、宣泰医药（2022年第88期）

2022年08月09日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖:天力锂能、宣泰医药（2022年第88期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理）投资要点周四（8月11日）有一家科创板上市公司“宣泰医药”、一家创业板上市公司“天力锂能”询价。天力锂能（301152）：公司主要从事锂电池三元材料及其前驱体的研发、生产及销售。公司2019-2021年分别实现营业收入10.12亿元/12.43亿元/16.63亿元，YOY依次为8.13%/22.87%/33.76%,三年营业收入的年复合增速21.13%；实现归母净利润0.71亿元/0.57亿元/0.85亿元，YOY依次为75.03%/-20.00%/48.55%，三年归母净利润的年复合增速27.65%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入 14.38亿元，同比增长102.97%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长68.96%。公司预计2022年1-9月实现归母净利润15,000万元至18,000万元，同比增长271.56%至345.87%。 投资亮点：1、公司为国内电动自行车及电动工具锂电池领域三元材料龙头。公司为小型动力锂电池领域领先企业，据高工产研（GGII）数据显示，2019年及2020年公司在电动自行车与电动工具锂电池领域三元材料出货量处于行业首位，市场占有率分别达48.4%及41%；主要客户包括星恒电源、天能股份、长虹新能源、海四达、横店东磁、阳光电源、鹏辉能源等国内知名的小型动力锂电池企业。目前电动自行车及电动工具用锂电池需求正快速增长，2019年及2020年电动自行车用锂电池出货量同比分别增长62%及78%，电动工具用锂电池出货量同比分别增长19%及124%；公司有望受益于电动自行车领域政策驱动及锂电池成本不断降低及电动工具领域锂电池电动工具对传统电动工具的逐渐替代。2、公司在新能源车领域取得突破，目前已正式开始向蜂巢能源供货。在新能源车领域，目前公司主要客户包括蜂巢能源及星恒电源。2021年蜂巢能源占据国内装机量第6位，除长城汽车外，已取得了吉利汽车、东风汽车、PSA、合众、金康、天际、零跑等车企的电池定点。公司于2018年10月开始与蜂巢能源接触，历经数年的测试，目前已正式向其批量供应高镍三元材料，2021年其向公司采购高镍三元材料376.73吨。另一客户星恒电源为电动车五菱宏光MINIEV的电池供应商之一。目前公司产品已用于东风小康、通用五菱、瑞驰、奇瑞等国产电动汽车品牌。同行业上市公司对比：选取业务结构较为相似的容百科技、长远锂科、振华新材、当升科技作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为77.18亿元，平均PE-TTM为43.08X，平均销售毛利率为16.26%。相较而言，公司收入规模及销售毛利率均低于行业平均。 宣泰医药（688247）：公司主要从事仿制药的研发、生产和销售以及CRO服务。公司2019-2021年分别实现营业收入1.39亿元/3.19亿元/3.15亿元，YOY依次为126.68%/129.84%/-1.16%,三年营业收入的年复合增速72.69%；实现归母净利润0.05亿元/1.23亿元/1.35亿元，YOY依次为112.38%/2558.15%/9.42%，于2019年实现扭亏为盈。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.28亿元，同比下降 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告事件驱动新股定价有过热迹象，警惕波动分化加剧-新股周报2022.8.8新股专题覆盖:丛麟科技（2022年第87期）-新股专题报告2022.8.5新股专题覆盖:帝奥微、金禄电子（2022年第86期）-新股专题报告2022.8.4新股专题覆盖:胜通能源、博纳影业（2022年第85期）-新股专题报告2022.8.1新股分化或将加剧，关注业绩和估值性价比-新股周报2022.7.31 18.13%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长8.81%。2022年1-9月，公司预计实现归母净利润6,200至6,300万元，同比增长1.66%至3.30%。 投资亮点：1、公司在仿制药产品出海上已经建立了一定的优势。（1）公司研发的高端仿制药泊沙康唑肠溶片为美国及国内首仿药，于2019年8月获得美国ANDA批件并上市，截至目前获批的仿制药企仅5家。根据IMS数据，2020年、2021年全年，公司的泊沙康唑肠溶片在美国的市场占有率分别达到41.34%、39.58%。（2）公司的盐酸安非他酮缓释片于2017年8月获得美国ANDA批件，为第二家获得第二代盐酸安非他酮缓释片ANDA批件的中国企业。 （3）在美国市场，公司的盐酸普罗帕酮缓释胶囊于2019年1月获得ANDA批件，截至招股意向书签署日仅有10家企业获得ANDA批件。根据IMS数据显示，2020年、2021年全年，公司的盐酸普罗帕酮缓释胶囊在美国的市场占有率分别为4.95%、2.33%。2、除了目前贡献主要收入的核心产品泊沙康唑肠溶片外，公司其余研发管线已经逐渐完善，有望使得公司营收结构更加健康。除泊沙康唑肠溶片外，公司已有多个产品获批或申报已受理，部分产品拥有较高的技术壁垒和商业价值。其中：（1）熊去氧胆酸胶囊为特效利胆药，临床价值大，目前国内仅有原研药和仿制药企业安士制药获批，公司已于2022 年7月19日获批。（2）马昔腾坦片为肺动脉高压主流药物、孤儿药，2021年美国市场和中国市场分别为8.54亿美元、0.11亿美元，目前国内临床需求大。该产品已经完成申报并获受理，有成为首仿产品的可能。（3）西格列汀二甲双胍缓释片为糖尿病一线用药，2021年全球市场超过10.7亿美元，其中美国市场达到8.29亿美元，中国市场暂无销售。公司以三类药申报已获 受理，预计将在2022年四季度获批。公司同时在美国市场进行了申报，预计 将在2022年三季度获批。（4）另外，公司已在美国市场获批的产品盐酸安非他酮缓释片、盐酸普罗帕酮缓释胶囊、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片等产品未来在中国市场的应用也有望为公司提供业绩贡献。此外公司还有自研产品普瑞巴林缓释片、泊沙康唑注射液等多个获批或已在申报阶段的储备产品。 同行业上市公司对比：选取业务较为相似的复星医药、海正药业、博瑞医药、苑东生物、华纳药厂、药明康德、泰格医药作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为117.83亿元，平均PE-TTM为29.95X，平均销售毛利率为54.77%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 内容目录 一、天力锂能4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 二、宣泰医药9 （一）基本财务状况9 （二）行业情况10 （三）公司亮点12 （四）募投项目投入13 （五）同行业上市公司指标对比13 （六）风险提示14 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2015-2025E中国正极材料出货量情况（单位：万吨）5 图6：2015-2020年中国各种正极材料出货量情况（单位：万吨）6 图7：2015-2025E中国三元正极材料出货量情况及预测（单位：万吨）7 图8：公司收入规模及增速变化9 图9：公司归母净利润及增速变化9 图10：公司销售毛利率及净利润率变化10 图11：公司ROE变化10 图12：美国仿制药及专利药市场规模（单位：十亿美元）10 图13：中国仿制药及专利药市场规模（单位：十亿美元）11 图14：全球及中国CRO市场规模（单位：十亿美元）12 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 表3：公司IPO募投项目概况13 表4：同行业上市公司指标对比13 一、天力锂能 公司主要从事锂电池三元材料及其前驱体的研发、生产及销售。公司是国内较早从事三元材料研发与生产的企业之一，拥有三元材料及其前驱体一体化研发与生产能力。公司产品包括NCM333、NCM523、NCM622、NCM811等多种系列，几乎涵盖三元材料全部类型。 公司专注于小型动力锂电池领域多年，客户涵盖星恒电源、天能股份、长虹新能源、海四达、横店东磁、阳光电源、鹏辉能源等国内锂电池领域知名企业。根据高工产研（GGII）统计数据显示，在电动自行车与电动工具锂电池用三元材料领域，2019年及2020年公司相关产品出货量居行业首位。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入10.12亿元/12.43亿元/16.63亿元，YOY依次为8.13%/22.87%/33.76%,三年营业收入的年复合增速21.13%；实现归母净利润0.71亿元/0.57亿元/0.85亿元，YOY依次为75.03%/-20.00%/48.55%，三年归母净利润的年复合增速27.65%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入14.38亿元，同比增长102.97%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长68.96%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型分为三大板块，包括三元材料（16.34亿元，99.65%）、三元前驱体（0.06亿元，0.35%）、其他（0.92万元，0.00%）。报告期内，公司主营业务收入主要来自于三元材料的销售收入。三元前驱体主要满足公司自产三元材料需求。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事锂电池三元材料及其前驱体的研发、生产及销售，隶属于正极材料中的三元材料行业。 1、正极材料行业 锂电池是一种二次化学电池，其工作原理是依靠锂离子在正负极之间移动来实现充放电。锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液及外部包装等组成。根据使用的正极材料不同，锂电池可以分为三元锂电池、磷酸铁锂电池、钴酸锂电池和锰酸锂电池等。2020年，中国正极材料出货量达51.3万吨，同比增长27%；中国正极材料市场规模达526亿元，同比增速5.3%，其主要原因系①2020年三元材料受下游新能源汽车、电动工具、电动自行车等锂电池市场带动，市场需求量保持增长；②电子烟、TWS等领域2020年出现较大幅增长，以及疫情导致在线教育以及远程办公等模式兴起，带动平板以及笔记本电脑等产品需求快速增加等因素带动钴酸锂产业链相关需求上升；③磷酸铁锂受电动自行车、电动专用车锂电池市场带动，出货量也有较大增长。 图5：2015-2025E中国正极材料出货量情况（单位：万吨） 资料来源：高工产研（GGII），华金证券研究所 按照正极材料不同种类看，高工产研（GGII）数据显示，2020年中国三元材料出货量为24万吨，同比增长24.7%；磷酸铁锂出货量为12.4万吨，同比增长40.8%；钴酸锂出货量为8.1万吨，同比增长22.3%；锰酸锂出货量为6.4万吨，同比增长18.8%。从出货量来看，2020年三元材料继续为国内占比最大的正极材料，占比为46.78%；磷酸铁锂出货量占比为24.17%；钴酸锂出货量占比为15.79%，锰酸锂出货量占比为12.48%。 图6：2015-2020年中国各种正极材料出货量情况（单位：万吨） 资料来源：高工产研（GGII），华金证券研究所 2、三元材料行业 2020年，中国三元材料市场出货量达到24万吨，市场规模达302亿元。2