生猪月报：需求压力逐步显现 猪价转入震荡市

银河农产品 农产品研发报告 生猪月报 2022年7月30日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳021-65789251 联络对接：贾瑞林021-65789256 油脂研究：马幼元粕猪研究：陈界正玉米白糖：马幼元棉禽研究：刘倩楠航运研究：蒋洪艳 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.c 需求压力逐步显现猪价转入震荡市 第一部分前言概要 7月期间生猪期现货市场整体均有所走弱，这一方面源于基本面在需求端表现 乏力的影响，另一方面也因6月期间市场过度抢跑价格的上涨，导致阶段性二次育肥兑现利润以及屠宰企业缩工减量带来的不利影响。但市场对于猪价上涨积极性仍然表现比较乐观，或集中表现于母猪和仔猪补栏数量的增加，整体来看，其中仔猪补栏数量增加，符合产业逻辑，因其主要对应春节前的猪肉消费旺季，而母猪补栏数量虽有增加，但惜淘情况同样也有所松动，产业端也呈现出一定的微妙表现。 整体来看，我们认为，进入8月以后，生猪供应量可能仍然难出现明显增加，并且近期养殖端对于价格的连续回落开始呈现出一定的抵触情绪，在此影响下，8月上旬，猪价可能仍将向前期高点发动一轮“小冲锋”。虽然从模型上看，9月以后生猪的出栏量将有所恢复，但消费的恢复可能不会直接引发市场的恐慌性抛售情绪，整体来看，近期猪价走弱主要因为消费的大幅走弱，但进入9月以后，随着逐步复学以及天气转凉等因素带动，消费方面也将对猪价形成一定的托底带动作用，在此背景下，期现货可能会有一轮小幅的反弹。 第二部分市场分析 一、供需博弈加剧月内生猪市场呈现高位震荡 7月期间，全国生猪价格整体呈现震荡上涨态势。截止7月末，全国各地区猪价涨势各异，其中东北 地区上涨0.25-0.55元/公斤，华北地区21.1-21.3元/公斤，上涨0.25-0.35元/公斤，河南山东地区21.3元/ 公斤，上涨0.65-0.95元/公斤，华东地区21.2-22元/公斤，上涨0.6-0.85元/公斤，华南地区21-22.7元/公 斤，上涨0.4-0.7元/公斤。相较于6月而言，月内生猪价格上涨重心地区开始逐步转移至中南部地区，而前期涨幅较大的东北、华北等地价格涨幅开始呈现放缓。从价格变化节奏上看，本月下跌周期长于上涨周期，受6月期间生猪价格惯性上涨的推动，7月上旬生猪价格继续接力冲高，高价区一度达到25元/公斤左右，一方面，市场继续存在二次育肥现象，另一方面养殖户压栏惜售情绪比较严重，大企业出栏进度偏慢。不过随着生猪价格连续上涨，以及政策端对于猪价调控的逐步加码，消费端对于高猪价的抵触情绪开始明显增加，可以看到，在此期间生猪屠宰数量呈现逐日下滑状态，但价格仍在延续回落，暗示了需求端带来的不利。在养殖企业对于价格的挤压以及消费端对于高价承载能力减弱的背景下，屠宰企业被迫压价减量屠宰，市场再度陷入价格滞涨、供需两淡的格局。 图1：7月期间全国猪价（元/公斤）图2：7月各区域价格涨跌表现（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 图3：7月期间生猪日均出栏量（头）图4：7月生猪出栏计划 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 二、生猪基本面供需 7月期间全国生猪养殖利润快速走扩。据统计，截止7月最后一周，自繁自养利润由6月末的保本线 附近快速上涨至480元/头，外购仔猪养殖利润由此前170元/头上涨至690元/头。月内养殖利润的快速修 复主要受益于商品猪价格的上涨，饲料成本下行影响力度有限。整体来看，当前出栏的生猪主要对应9月 份母猪的配种以及1月份仔猪的新出生情况，今年补栏进度整体相对滞后，加之在此期间仔猪本身供应量仍相对宽松，因而去年四季度仔猪养殖整体陷入亏损阶段，导致在此期间外购仔猪养殖利润高于自繁自养利润。 图5：自繁自养利润（头）图6：外购仔猪养殖利润（元/头） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 数据显示，7月期间母猪价格由35.26元/公斤上涨至36.46元/公斤，涨幅达到3.42%。随着养殖利润连续走扩，养殖户母猪补栏积极性增加，市场对于母猪询盘报价转向活跃，补栏动力增加。据测算，当前自繁自养成本在16.3-16.7元/公斤，外购仔猪成本在15.8-15.9元/公斤，这也意味着在明年5月前，如生猪 价格能够继续维持在此之上，养殖端将继续维持盈利。因市场普遍对后市乐观，一定程度对补栏积极性有所推动。但整体来看，7月期间市场淘汰母猪积极性有所提高，淘汰母猪与商品猪比价由此前0.81下跌至0.73，二者比价关系由高点开始出现回落，反应前期压栏惜淘情绪开始有所转淡。但整体来看，我们认为 7月期间母猪存栏量仍将开始逐步转增，一方面今年4月期间后备母猪销售量整体有所增加，另一方面， 淘汰压力仍然相对偏低，预计7月能繁母猪存栏环比仍有小幅上升。 受补栏推动影响，7月期间仔猪价格上涨表现更加迅猛，由此前41.3元/公斤上涨至50.6元/公斤，累积涨幅达到22.52%，虽然当前仔猪补栏成本已经不低，普遍在15.8元/公斤以上，但仔猪出栏周期相对较快，直接对应1月末年前的消费旺季，因而养殖端仍有一定的补栏动力。此外，月内二次育肥的补栏情况有所减少，但月末受价格回落较多影响，再度出现二次育肥补栏的带动，整体来看，近年来，市场对行情投机情绪有所增加，仔猪补栏一定程度受到影响。 图7：二元母猪价格（元/公斤）图8：仔猪价格（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 农业农村部数据显示6月能繁母猪存栏环比上升2.2%达到4277万头，因淘汰数量快速减少同时今年 3月期间后备母猪补栏数量增加导致，基于上文分析，我们认为进入7月以后，能繁母猪存栏仍将呈现增 加态势。并且考虑到4-5-6月整体后备母猪补栏环比仍在快速增加中，且当前能繁母猪补栏成本仍未完全 有引发亏损的压力，预计能繁母猪存栏在4季度前仍将呈现连续上升态势。 总存栏方面看，月内商品猪存栏环比下降约1%，同比下降13%，但出栏量6月期间已有显著减少，或主要因当前成猪数量开始下滑所致，可以看到自去年6月开始能繁存栏延续下滑状态，因而新生供应可能仍将有所下滑，未来一段时间存栏将整体减少。 图9：能繁母猪存栏（万头）图10：生猪存栏量（头） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 三、猪肉供需 根据高频数据屠宰数据显示，7月期间生猪屠宰量环比下降约21.65%，供应端急剧萎缩，其中一方面因为本身成猪数量的减少，另一方面也因二次育肥数量增加导致对市场直接进行投放的数量有所减少。可以看到，最近一段时间随着成猪数量的减少，养殖户压栏惜售情绪明显增加，本月下旬随着生猪价格的连续回调，养殖户对于20元以下的猪价开始有明显的抵触情绪。另一方面，消费端对于高价猪源抵触情绪也在增加，市场白条走货偏慢，加之冻品的持续流出，也进一步限制了屠宰企业的利润空间，在此背景下，屠宰企业收购意愿减弱，生猪市场维持供需两淡。 虽然市场普遍认为存在比较严重的压栏惜售情绪，但从整体出栏体重上看增幅并不大，仅较上月增加1.12公斤，我们认为最近几个月来压栏的增加主要是因为2季度猪价下跌情况下抛售增多导致，从体 重的季节性图表数据可以看出，生猪出栏体重增加主要发生在4月份以后，压栏周期明显有所后移，相当于供应不足的问题被动后移。 图11：生猪出栏量（头）图12：生猪出栏体重（公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 整体来看，7月期间绝对供应量较6月环比略有下滑，但绝对价格本身并未出现太多上涨，主要是因为6月期间猪价提前上涨透支了一定的后市价格的上涨动力，因而6月期间的压栏、惜售、投机性补栏等，均有抢跑市场行情的表现。7月期间供应的减少主要还是在去年9-10月份进入深度亏损后形成的断档所致，从整体母猪淘汰包括仔猪新出生节奏来看，8月期间新增供应数量可能同样维持偏紧状态，但进入9月以后出栏也将开始慢慢恢复，在此影响下，预计8月期间生猪期现货价格可能仍有一个小高点。市场消费仍然明显缺乏亮点，6月期间餐饮类消费总额环比虽然有所改善，但仍维持在相对偏低水平，加之今年夏季天气气温较高，对于猪肉消费明显不利，在此背景下，消费端持续缺乏亮点。 图13：社零数据图14：冻品库存（%） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 四、期货市场 相较于现货方面的震荡表现，期货端则呈现明显的回落态势，在此期间，期货波动确实较现货幅度更 小，对平抑猪价波动起到了一定的作用。而且从盘面的走势来看，期货对于多空的反应强度是高于现货的。而且市场交易主题也通常是围绕现货边际的趋势性变化展开，即率先抢跑现货在未来1-2个星期左右的价格趋势。 从绝对价格来看，我们仍然认为09合约在绝对估值来看仍然相对偏高，对产业产业给出的利润过于丰厚，与官方所公布的数据不匹配，但考虑到年初猪价较低，这也一定程度导致价格节奏和高度受影响。另一方面，从趋势来看，8月期间猪价将大概率会有一轮上涨，尤其伴随着消费的恢复，9月生猪价格下跌空间也有限，经历此轮下跌后，8月期间期价不排除会有一轮小幅的上涨。 第四部分综合分析 7月期间生猪期现货市场整体均有所走弱，这一方面源于基本面在需求端表现乏力的影响，另一方面 也因6月期间市场过度抢跑价格的上涨，导致阶段性二次育肥兑现利润以及屠宰企业缩工减量带来的不利影响。但市场对于猪价上涨积极性仍然表现比较乐观，或集中表现于母猪和仔猪补栏数量的增加，整体来看，其中仔猪补栏数量增加，符合产业逻辑，因其主要对应春节前的猪肉消费旺季，而母猪补栏数量虽有增加，但惜淘情况同样也有所松动，产业端也呈现出一定的微妙表现。 整体来看，我们认为，进入8月以后，生猪供应量可能仍然难出现明显增加，并且近期养殖端对于价格的连续回落开始呈现出一定的抵触情绪，在此影响下，8月上旬，猪价可能仍将向前期高点发动一轮“小冲锋”。虽然从模型上看，9月以后生猪的出栏量将有所恢复，但消费的恢复可能不会直接引发市场的恐慌性抛售情绪，整体来看，近期猪价走弱主要因为消费的大幅走弱，但进入9月以后，随着逐步复学以及天气转凉等因素带动，消费方面也将对猪价形成一定的托底带动作用，在此背景下，期现货可能会有一轮小幅的反弹。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河农