高端产能逐步释放，公司业绩拐点趋势显现

高端产能逐步释放，公司业绩拐点趋势显现 ■事件：8月6日公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实 现归属于上市公司股东的净利润为465,434,641.63元，同比增长0.64%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为425,471,076.91元，与上年同期相比将增加12,254,293.66元，同比增长 2.97%。 ■紧跟市场需求，营收稳步提升：受新一轮科技革命与产业变革的影响，全球PCB行业产值稳步提升，预期通讯、汽车、服务器和数据存储等PCB下游应用行业发展将持续向上。据Prismark预测，通讯、汽车、消费类服务和数据存储产业产值2026年将分别达到8280亿美元、 3370亿美元、4230亿美元、2900亿美元，2021年至2026年年均复合 公司快报 景旺电子（603228.SH） 2022年08月09日 证券研究报告 其他元器件投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：32.6元 股价（2022-08-08）27.17元 交易数据 总市值（百万元）23,028.26 流通市值（百万元）22,873.66 总股本（百万股）847.56 流通股本（百万股）841.87 12个月价格区间18.85/35.24元 股价表现 1% 3% % 3% 2021-082021-122022-04 1% 9% 7% 景旺电子沪深300 2 1 5 增长率分别为5.58%、7.0%、2.99%、8.6%。凭借着对全球PCB行业发- -1 展趋势的理解，公司与华为、海康威视、西门子、法雷奥等国内外知-1 名企业紧密合作，并陆续通过部分重点客户的审核认证，为公司增加-2 -35% 新的动能，实现营收稳步提升。半年报披露，报告期内，公司实现营 业收入51.27亿，同比增长18.22%；实现净利润4.75亿，同比增长3.62%。 ■注重技术创新发挥技术优势，持续打造高端产品：公司是国家高新技术企业，拥有健全的研发体系，在生产经营过程中积累众多核心技术并将其应用到生产中。与此同时，公司参与制定了多项行业标准，并荣获多项科技进步奖项，其拥有的多品类的生产线，通过相互借鉴不同品类的技术资源，能够实现协同整合，从而助力高端产品的研发。半年报披露，2022年上半年公司累计研发投入达2.44亿元，同比增长 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 25.31 33.84 -2.19 绝对收益 21.76 41.68 -8.59 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 相关报告 景旺电子：三季度营收大 20.96%。公司的技术创新工作以市场需求为导向，持续优化以企业为主体、高等学府和科研机构共同参与的技术研究体系，不断对高性能产品的各项技术、流程进行攻关。在智能手机高阶HDI主板、5G基站高频高速混压板、MiniLED等产品上实现了量产，同时在AR/VR任意阶HDI板、卫星通信高速板、400G光模块板、高性能CPU高阶HDI等技术上取得了重大突破，满足客户对高端产品的需求。 ■上游价格松动，内部降本增效，助推盈利能力提升：2022年上半年，大宗原材料价格有所下降，部分成本压力得到缓解。报告期内，公司注重提升内部管理水平并降本增效。公司全面整合了ERP、MES、CRM、ESB等信息化系统，基本实现了生产、销售等环节的信息化全覆盖，推动了内部管理体系进一步实现信息化与一体化的目标。另一方面， 幅增长，高端产能逐渐释 放/马良 2021-10-31 公司内部成立精益革新室，以按需求拉动的原则，结合工艺流程和设备属性、人机比等因素，构建各工厂的生产模型，对生产过程中的瓶颈进行优化改善。上游原材料价格下降叠加内部管理水平提升与降本增效的举措，盈利能力的提升初见成效，半年报披露，2022年二季度实现净利润2.96亿元，环比上升65.90%，盈利能力提升之趋势明显。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为111.53亿元、 131.6亿元、155.29亿元，归母净利润分别为11.43亿元、14.63亿元、 17.53亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游市场需求不及预期风险；原材料价格波动风险；汇 率波动风险；市场竞争加剧风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7,063.6 9,532.4 11,152.9 13,160.5 15,529.3 净利润 921.0 935.3 1,143.2 1,462.8 1,752.5 每股收益(元) 1.09 1.10 1.34 1.72 2.06 每股净资产(元) 7.73 8.59 9.36 10.61 12.12 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 22.9 22.5 18.5 14.5 12.1 市净率(倍) 3.2 2.9 2.7 2.3 2.0 净利润率 13.0% 9.8% 10.3% 11.1% 11.3% 净资产收益率 14.1% 12.9% 14.3% 16.2% 17.0% 股息收益率 1.2% 1.2% 1.4% 1.9% 2.2% ROIC 24.3% 23.4% 18.0% 23.0% 29.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 7,063.6 9,532.4 11,152.9 13,160.5 15,529.3成长性 5,062.8 7,302.9 8,543.1 9,936.1 11,724.7营业收入增长率11.6% 38.5 44.4 50.2 64.1 72.6营业利润增长率14.0% 35.0%17.0%18.0%18.0% -1.0%20.7%30.0%18.9% 销售费用132.1169.3189.6236.9279.5净利润增长率10.0%1.5%22.2%28.0%19.8% 17.8% 13.9% 2.6% 23.2% 15.1% 17.8% 11.1% 12.5% 28.2% 17.7% 管理费用433.6423.3513.0605.4714.3EBITDA增长率 研发费用355.6457.7524.2605.4714.3EBIT增长率 财务费用73.1115.075.075.075.0NOPLAT增长率27.0%4.5%14.3%28.3%18.4% 资产减值损失-29.9-57.4-16.0-20.0-20.0投资资本增长率8.4%48.8%0.4%-7.6%0.7% 加:公允价值变动收益-0.8---净资产增长率20.0%10.7%8.8%13.0%13.7% 1,057.0 1,046.2 1,263.3 1,641.8 1,952.5 -3.2 -3.6 -4.3 -3.7 -3.9 投资和汇兑收益25.925.221.524.223.6 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率28.3%23.4%23.4%24.5%24.5% 利润总额1,053.81,042.61,258.91,638.01,948.6营业利润率15.0%11.0%11.3%12.5%12.6% 减:所得税129.1112.0144.8188.3219.2净利润率13.0%9.8%10.3%11.1%11.3% 净利润921.0 935.3 1,143.2 1,462.8 1,752.5 EBITDA/营业收入20.2% 17.0% 14.9% 15.6% 15.2% EBIT/营业收入15.5%12.8%12.3%13.3%13.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数146162173139112 货币资金2,020.51,121.61,519.63,288.54,473.2流动营业资本周转天数4223262322 2,424.5 3,137.7 3,712.8 4,402.3 4,989.7 253.6 342.5 273.8 400.4 474.5 交易性金融资产1,068.0334.8334.8334.8334.8流动资产周转天数323270244260278 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数117105111111109 8.1 10.9 17.6 12.8 22.3总资产周转天数533 499 467 438 423 877.5 1,444.1 1,379.8 1,895.8 1,926.9投资资本周转天数217 208 213 174 142 存货周转天数4444464544 -----ROE 14.1% 12.9% 14.3% 16.2% 17.0% -----ROA 7.6% 6.5% 7.6% 8.3% 9.1% -----ROIC 24.3% 23.4% 18.0% 23.0% 29.5% 547.6 712.7 755.2 671.8 713.3 - - - - - 投资回报率 3,075.2 5,512.1 5,232.9 4,953.7 4,674.5 814.8 438.3 438.3 438.3 438.3 费用率 销售费用率1.9%1.8%1.7%1.8%1.8% 771.2 1,035.8 692.8 818.5 811.6 12,105.544.6 14,341.832.1 14,593.7- 17,438.1- 19,065.3- 2,499.8 3,298.2 3,814.2 4,534.7 5,105.8 824.0 1,346.6 1,124.5 1,814.4 1,633.6 无形资产244.6251.3236.2221.2206.1管理费用率6.1%4.4%4.6%4.6%4.6% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率5.0%4.8%4.7%4.6%4.6% 财务费用率1.0%1.2%0.7%0.6%0.5% 四费/营业收入14.1%12.2%11.7%11.6%11.5% 偿债能力 资产负债率44.2%47.8%44.2%47.2%45.1% 其他流动负债251.0335.4269.3285.6296.4负债权益比79.2%91.7%79.2%89.5%82.2% 1.99 1.42 1.53 1.66 1.84 1.75 1.13 1.27 1.37 1.56 长期借款9.80.1---流动比率其他非流动负债1,719.51,848.41,243.01,603.61,565.0速动比率 207.4 202.8 175.2 162.3 139.7 853.5 851.7 851.7 851.7 851.7 负债总额5,348.76,860.96,451.08,238.38,600.8利息保障倍数14.9910.5918.2723.4227.57 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.300.300.340.460.55 留存收益5,601.9 6,265.2 7,115.9 8,185.8 9,473.1 分红比率 27.8% 27.2% 25.6% 26.9% 26.5% 股东权益6,756.8 7,481.0 8,142.7 9,199.8 10,464.4 股息收益率 1.2% 1.2% 1.4% 1.9% 2.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E