基本面变化有限，铜价震荡偏强

期货研究报告|铜日报2022-08-09 基本面变化有限铜价震荡偏强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前供应端虽有干扰，但总体仍呈现相对宽裕的情况，并且需求也处于淡季，故此基本面暂时难言乐观。但宏观方面，目前美元此前的强劲势头或难维系，叠加铜品种目前的避险属性也在逐步凸显，故此当下操作上可以尝试适当逢低吸入。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，现货市场升水再度呈现回落之态。早市平水铜始报于升水300元/吨左右， 持货商欲试探市场情绪，但无奈盘面颇高市场买盘寥寥，升水迅速回到升水240-250 元/吨但依旧难觅大量买盘，第二时段前后升水迅速跌至升水200元/吨附近才吸引部分 买盘入市采购。好铜和平水铜几无价差，整体报至升水210-250元/吨，市场青睐度有 限。湿法铜也从早市升水200元/吨报价跟随平水铜同步回落，升水回到150元/吨后 市场按需采购，整体成交集中于升水120-150元/吨。观点： 宏观方面，上周�炉的美国7月非农报告表现强劲，美联储理事称应该考虑在未来的 会议中多次加息75个基点，大幅提升了市场对美联储9月份加息75个基点的预期， 目前利率期货显示9月份加息75个基点的概率已经上升至73%。不过即便如此，美元依旧未能呈现走强的格局。 矿端供应方面，矿端供应方面，上周据Mysteel讯，Codelco的Chuquicamata铜矿再次发生的事故，但没有人受伤，涉及一个顶部和一条传送带的倒塌，影响从三个矿源向该矿选矿厂输送矿石的其中一条传送带，受影响的传送带运送了供应给该厂的约15%的矿石。生产并没有停止。南美矿端供应持续受到干扰，不过TC价格仍然呈现1.72美元/吨的上涨至73.38美元/吨。此外，某北方港口铜精矿代理业务�现漏洞，涉及货 权接近30万吨，牵连多个贸易商及其他主体。短期内，该事件可能带来一些补货需求，同时有一些即期货物释放，进行市场再分配。 冶炼方面，目前在TC以及硫酸价格依旧高企的情况下，冶炼利润仍然可观，并且冶炼厂检修陆续结束，上周山东地区某炼厂继续恢复生产，目前冶炼端供应同样相对宽 裕，不过由于当下炼厂开工已处于较高水平，故此即便在高利润的驱动下，后市要� 现进一步产量的增加或许也相对困难。在进�口方面，近期国内进口铜流入国内量有所增加，使得国内升贴水报价一度�现走低。 消费方面，消费方面，随着价格的逐渐抬高，下游观望情绪再度回升，升贴水报价虽然在进口铜到港增多的情况下有所回落，不过依旧维持相对高位，故此买方接受度不高，买兴寥寥。上周后半周因供应端突发的风险导致需求短暂提振，但由于目前仍处于消费淡季，因此需求的恢复相对有限。 库存方面，昨日LME库存下降0.08万吨至12.79万吨。SHFE库存下降0.05万吨至 4.55万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.83，较前一交易日下降0.87%。 总体来看，目前供应端虽有干扰，但总体仍呈现相对宽裕的情况，并且需求也处于淡季，故此基本面暂时难言乐观。但宏观方面，目前美元此前的强劲势头或难维系，叠加铜品种目前的避险属性也在逐步凸显，故此当下操作上可以尝试适当逢低吸入。 ■策略 铜：谨慎看多套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：吨7 图16:上海保税区库存丨单位：吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/8/8 昨日2022/8/5 上周2022/8/1 一个月2022/7/8 SMM：1#铜 225 240 375 75 升水铜 230 245 380 80 现货(升贴平水铜 215 235 355 70 水)湿法铜 135 135 210 30 洋山溢价 92.5 92.5 94 70 LME（0-3） — -8 1.75 -10.5 SHFE 期货(主力) LME 60930#N/A 603107889.5 608407800.5 589607773.5 LME — 128600 131275 133025 SHFE 库存 COMEX 34768— —59414 3702560740 6935369973 合计 — 188014 229040 272351 SHFE仓单 4553 4603 6325 15083 仓单LME注销仓单 占比 — 27.0% 18.0% 13.1% CU2210- CU2207连三- -980 -990 -820 -160 近月 CU2208- CU2207主力- -380 -400 -360 0 近月 3.31 3.26 3.34 3.21 2.52 2.47 2.52 2.50 套利 CU2208/AL220 8 CU2208/ZN2208 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -522.8 874.1 -254.9 — 7.64 7.80 7.58 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 300 100 -100 -300 -500 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/08/082020/08/082022/08/082022/08/022022/08/042022/08/062022/08/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/08/082020/08/082022/08/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/08/082020/08/082022/08/082018/08/082020/08/082022/08/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/08/052020/08/052022/08/05 018/08/052020/08/052022/08/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2018/08/052020/08/052022/08/05 2018/08/082020/08/082022/08/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/08/052020/08/052022/08/05 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：吨图14:SHFE铜库存丨单位：吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 425000 325000 225000 125000 25000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：吨图16:上海保税区库存丨单位：吨 2018年2019年2020年2021年2022年 300000 2018年2019年2020年