港股2022年8月投资策略：港股处于振荡区间下轨，迎来黄金买点

美股正迎来反弹。鉴于：1、美股前期下跌相对比较充分，在一定程度上消化了加息对市场的短期影响；2、美联储在7月的议息会议上提及的关于可能放缓加息的暗示；下次议息会议将在9月21日召开，即8月份没有议息会议，市场将在未来的2个月时间里“暂缓口气”；3、标普2022年的EPS并未下修。我们认为，美股在未来一段时间里具备了反弹的条件。 我们建议美股反弹的四条主线：1、估值修复空间大；2、商业模式抗滞胀； 3、增长预期高；4、前期超跌的板块反弹空间更大。可以关注的是软件业SaaS、新能源车、半导体（非CPU），以及超跌的纳斯达克在反弹中的表现或略胜于标普500。详见《海外市场反弹选股策略-寻找反弹逻辑的交叉点》（2022/7/29）。 预计国内Q3货币依然宽松。目前国内的货币宽松，汽车、光伏等行业景气度上行较为明显，信贷的传导速度慢于以往，房地产复苏可能需要较以往经济周期底部时更长的时间。我们估计三季度，总量层面缓慢复苏，在景气赛道、部分公司中寻找结构性机会，仍将是A股的特点。 港股投资建议：对于8月，我们认为即便因为短期一些因素导致下跌，但不应悲观。因为这是企业在ROE下行一年多的最后一跌，即市场底的确认，也是港股的黄金买点。 在板块方面，我们继续看好在中期策略提及的： 1、首要推荐：医药生物（尤其是生物制药、医疗器械与CXO）、恒生科技板块中的本地生活、短视频、互联网旅游、医药电商、SAAS软件、半导体；社会服务，尤其是澳门博彩，以及前期受到疫情影响的部分未来增速可期的餐饮企业； 2、重要推荐：食品饮料中的肉食加工受到农业景气，猪肉价格上行，反转迹象清晰；啤酒产品高端化而带来的提价效应已经在路上；纺织服装中的体育用品国产化企业； 3、配置推荐：房地产选择央企/低杠杆及其相关的物业公司，电信运营商目前7-8%的股息率，加上稳定的成长性，依旧值得坚守；公用事业新能源布局长期不变。 风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。 美股正迎来反弹 7月大概率通胀见顶回落，议息会议上鲍威尔口吻缓和 我们在下半年港股策略中系统地分析了美国的通胀问题：它由三股力量影响，中期是劳动力成本压力，短期是房租压力，当下边际变化看原油价格。 在5、6月份，美国核心通胀（扣除原油与食品）已经连续两个月回落，故而，短期的CPI与原油价格波动关系更大。鉴于7月份原油价格明显回落，我们估计美国CPI将会在7月回落。这将会成为从新冠疫情开始以来，美国CPI高点后的首度回落。 图1：CPI环比开始回落 图2：原油报价 图3：美国CPI分科目 美联储召开7月FOMC会议，决定加息75bp（会议一天前市场对7月加息的预测是75%的概率+75bp，25%的概率+100bp）。在当天发布的FOMC声明和鲍威尔的讲话中，联储态度明显边际转鸽。声明提到： 1、美联储“强烈”致力于让通胀回到2%。而6月18日货币政策报告的描述为委员会将“无条件”致力于物价稳定。 2、如果有风险产生，美联储将会做好调整货币政策的准备。 3、鲍威尔讲话提到：放缓加息节奏很可能将会更合适。 随着联储官员对市场的预期管理，9月加息50bp的概率从一周前的53%增至最新的72%；加息75bp的概率从40%降至28%。 表1：美国宏观经济指标预测 会后，我们统计了宏观指标预期情况：较1个月以前： 1、市场预期全年GDP增速将下修（对今年Q4的GDP增速下修幅度为-0.8%），全年GDP增速下修至2%，2023年至1.3%； 2、市场小幅上修了2022年的CPI（对今年Q4的CPI上修幅度为0.8%），全年CPI上修至8.0%，2023年至3.6%； 3、下修了非农就业人数； 4、上修了年内的央行利率，Q4达到3.65%，但市场预期，央行利率将于2023年Q1达到最高点，于2023年Q2开始逐渐回落； 5、上修了年内的债券收益率，10年期国债收益率将于Q4达到3.29%，并于2023年Q2开始逐季回落。 美国经济数据继续走弱 6月，美国制造业PMI回落至53，非制造业PMI回落至55，都表现疲弱。 图4：美国制造业PMI 图5：美国非制造业PMI 消费者信心指数处在相对较低的位置，6月51，5月则为50。 图6：消费者信心指数 图7：个人消费支出同比 伴随着6月通胀创新高之后，实际时薪开始跌入负值区间。但由于我们对7月的通胀判断是转折，所以后续不排除数据会有缓和。就从过去的半年走势来看，实际时薪（往往是消费的前导指标）呈现较为明显的下降趋势。 图8：时薪的变化 房地产方面，由于加息快速推升了贷款利率，故而尽管房地产价格还在上行，但销售量同比加速下跌中。 图9：成屋销售同比 图10：贷款利率 期限利差倒挂将持续 10年与2年国债收益率已经第四周倒挂，伴随着加息将持续，预计到9月加息，10年与3月国债收益率也可能形成倒挂。 图11：10年-2年国债收益率 图12：10年-3月国债收益率 对股票市场的看法：美股暂时处在加息预期调整之后反弹中 虽然目前诸多宏观数据都显示美国的通胀暂时处在高位，且经济处在下行趋势中，加之上周美国公布二季度GDP表现，环比折年-0.9%，前值-1.6%，连续两个季度为负，已经符合经济衰退的理论标准。 但，由于： 1、市场前期下跌相对比较充分，在一定程度上消化了加息对市场的短期影响； 2、美联储在7月的议息会议上提及的关于可能放缓加息的暗示；下次议息会议将在9月21日召开，即8月份没有议息会议，市场将在未来的2个月时间里“暂缓口气”。 3、截至目前，标普2022年的EPS并未下修。数据显示，标普2022年的EPS在2个月前的预期是227.43，目前为228.50，业绩并未下修；而2023年的EPS也基本相似。 表2：标普EPS预期 综上，我们认为未来的一段时间，美股市场或将呈现技术型反弹。 我们建议美股反弹的四条主线：1、估值修复空间大，2、商业模式抗滞胀，3、增长预期高，4、前期超跌的板块反弹空间更大。可以关注的是软件业SaaS、新能源车、半导体（非CPU），以及超跌的纳斯达克在反弹中的表现或略胜于标普500。 详见《海外市场反弹选股策略-寻找反弹逻辑的交叉点》（2022/7/29）。 国内：预计Q3货币依然宽松 当下的货币依然保持宽松的状态 我们在2个月前提及，目前国内的货币非常宽松，如今依然如此。其中，M2同比创了疫情以来的最高水平，社融同比底部稳健抬高。信用利差今年快速下行，标志着企业融资成本很低。 图13：M2同比 图14：社融同比 图15：贷款同比 图16：信用利差 产量数据分化明显 工业增加值在5、6月回升，新披露的PMI则显示在7月小幅回落。其中PMI在手订单在7月则创了本年新低。 反映在传统经济上的房地产，销量同比回升，但新开工数据依然加速回落，这体现了该行业复苏仍然需要时间。 而汽车销量、新能源则保持景气的局面。 图17：工业增加值同比 图18：PMI 图19：汽车销量同比 图20：发电设备（太阳能）同比 图21：房地产销量同比 图22：房地产新开工同比 出口维持韧性，社零开始回升。 图23：出口同比 图24：社零同比 PPI回落明显，工业品中仅能源价格强势 虽然在今年前5个月，商品价格依然保持高位震荡的运行局面，然而，进入到6月份之后，商品价格进一步回落。 其中黑色系、有色系、非金属建材价格同比都跌入到负值区间。 化工系产品则有分化，但价格同比也进入到零轴附近。 唯有能源，包括石油天然气，煤炭，价格维持在高位运行。 商品的走势，是对产量的滞后反应，伴随着全球产量可能因为海外经济衰退的预期在不断增加，商品未来恐还将维持震荡下行的局面。 图25：黑色系价格 图26：有色系价格 图27：化工系价格 图28：非金属建材价格 图29：天然气价格 图30：煤炭价格 小结 目前国内的货币宽松，汽车、光伏等行业景气度上行较为明显，信贷的传导速度慢于以往，房地产复苏可能需要较以往经济周期底部时更长的时间。我们估计三季度，总量层面缓慢复苏，在景气赛道、部分公司中寻找结构性机会，仍将是A股的特点。 港股：恒生科技将出现年内最重要的买入窗口 港股7月表现不佳 7月，港股下跌7.8%，在全球主要指数中表现不佳。既跑输A股，也显著不及美股。 图31：全球主要国家和地区指数7月份表现对比 港股通中位数表现再创新低。 图32：港股通中位数表现 目前港股下跌的几个原因 短期看，港股下跌的几个原因主要有： 1、房地产处在弱复苏中，最近几个月民营企业在美元债市场被下调评级，拖累了地产股与大金融的表现； 2、ADR科技股预摘牌。3月11日，SEC发布公告，依据《外国公司问责法案》将百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体以及和黄医药5家公司列入预摘牌名单。7月29日，SEC将阿里巴巴、蘑菇街、猎豹移动、波奇宠物等4家中概股企业加入名单。到目前，SEC已先后将包括百度、京东、哔哩哔哩、拼多多在内的159家中概股企业列入“预摘牌名单”；如果连续三年进入名单，理论上这些企业将会在披露2023年年报后（2024年初），不能在美国的证券交易所交易并强制退市。上周阿里巴巴的下跌，部分归结为与该消息有关，但这不是一个新闻，故而可理解成情绪上的扰动； 3、港元汇率。每当美国加息，就会有对香港联系汇率的关注。针对美国加息导致香港资金外流、楼价开始出现下滑的风险，香港财政司司长陈茂波7月27日接受港媒采访时表示，香港未来无可避免需要加息，但银行业流动性仍相对充足，加息不太可能触发类似1998年的楼市危机；在联系汇率机制下，港元利率水平一般会趋近美元利率，故而，一旦香港跟随美国加息并保持同步，汇率压力不会成为大问题； 4、国际局势的影响。7月25日，发言人赵立坚表示：中方近期已多次向美方表明坚决反对佩洛西众议长访台的严重关切和严正立场。我们正严阵以待。如果美方一意孤行，中方必将采取坚定有力措施，捍卫国家主权和领土完整，由此造成的一切严重后果应由美方负责。 5、大股东减持的影响。腾讯大股东减持，美团沈南鹏今年来已减持美团股份八次。 以及多家投资机构减持快手等。 6、美股的反弹。美国的短期反弹，使得外资短期回流美国股市做多，对港股起到一定的“抽水效应”。 7、即将发布的二季报偏弱。我们认为这是最为重要的原因。在我们的周报连续跟踪中，港股通上市公司已经连续数月下修业绩数量超过上修业绩。但我们对此并不悲观，我们估计，以恒生科技为代表，今年Q2的业绩将会是低点，在Q3与Q4将稳步向好。考虑到去年Q3开始低基数效应，以及ROE下行约6个季度（时间足够长，参考A股ROE收缩时间平均6个季度），底部出现的概率很大。 综上，我们认为当下港股的下跌实际上是典型的“政策底”-“市场底”的过程。 这和2020年12月“政策顶”后在2021年2月出现“市场顶”的过程恰好相反。 即在业绩下行期的末期，无论是企业，还是投资人，对股票的信心不足，导致了市场底的出现。而这个下跌一般是在漫长下跌过程中的“最后一跌”。而随后，业绩底的确认与转折，将使得企业的股价开始振荡上行。 故而，这里不应该是悲观的时间，而是黄金的加仓买点。 南向资金月度依然保持加仓 7月，南向资金依然保持加仓，全月净流入超过360亿元。 图33：7月南向资金净流入超过360亿元 行业表现：少数个股的机会，大部分行业表现不佳 7月，港股大部分行业下跌。仅少数个股表现不错，如东方海外国际、中船防务、太平洋航运、郑煤机、兖矿能源等。 本月电子、计算机、房地产、钢铁、医药生物等行业表现居后。 图34：7月港股通行业表现 图35：6月港股通行业表现 盈利预期：部分医药、公用事业、软件公司业绩上修 分析师在当下与1个月之前，对于部分公司在2022年的业绩进行了修正，其中业绩上修40家，下修94家。