国债周报：短期偏震荡

短期偏震荡 观点逻辑 内需疲软、政治局淡化经济增长目标、利率债供给下降等中期利多期债；海外通胀高烧不下，中美利差倒挂幅度趋大，制约期债当前10年期国债收益率2.73%，估值偏中性。短期来看，市场对地产担忧情绪缓解加上外围利率上升，期债表现可能震荡。 主要关注点 7月物价及金融数据。 操作建议 观望。 宏 观风险提示 金价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 融期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年8月7日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：观望。 观点：内需疲软、政治局淡化经济增长目标、利率债供给下降等中期利多期债；海外通胀高烧不下，中美利差倒挂幅度趋大，制约期债。当前10年期国债收益率2.73%，估值偏中性。短期来看，市场对地产担忧情绪缓解加上外围利率上升，期债表现可能震荡。 二、重点事件 2.18月5日，全国性AMC——中国华融资产管理股份有限公司发布消息称，近日，中国华融与阳光龙净集团有限公司（简称“阳光集团”）签署《纾困重组框架协议》，并召开纾困战略合作会议。中国华融表示，此次纾困战略合作，是落实党中央及有关部门关于化解房地产市场风险工作要求的具体举措。投资者对地产的悲观情绪短期缓解，短期利空期债。 2.27月财新中国制造业PMI由6月份的51.7%降至50.4%，仍位于扩张区间；7月财新中国服务业PMI为55.5%，连续第二个月位于扩张区间，创2021年5月以来新高。 2.37月，我国以美元计价的外贸进出口总额当月同比增长11.0%，较6月回升0.7个百分点；其中，出口同比增长18.0%，较6月回升0.1个百分点；进口同比增长2.3%，较上月回升 1.3个百分点。7月，我国实现贸易顺差1012.7亿美元，较6月小幅扩大33.29亿美元。主要受进出口价格因素影响，对期债影响有限。 2.4下周重点关注金融与物价数据。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场共有160亿元逆回购到期，央行在公开市场进行逆回购操作100亿元， 本周净回笼资金为60亿元。下周公开市场将有100亿元逆回购到期和400亿元国库现金定存到期。 银行间资金面继续宽松。本周存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行22bp至 1.34%，一年期IRS下行11bp至1.93%，3个月Shibor报价下行15bp至1.70%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 央行当周货币净投放 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -6000 -8000 0.5000 2021-04-30 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-25 2021-07-09 2021-07-23 2021-08-06 2021-08-20 2021-09-03 2021-09-17 2021-10-01 2021-10-15 2021-10-29 2021-11-12 2021-11-26 2021-12-10 2021-12-24 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 0.0000 SHIBOR:3个月 利率互换:FR007:1年 图3：大型银行三个月理财收益率（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周各类利率债发行放量，净融资3995.9亿元，较上周增加3645.6亿元。 截止8月5日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行-8、-6、-2bp，10年期国债收益率2.73%。国债10年期-2年期利差61bp，前值55bp，10年期-5年期利差28bp，前值24bp；信用利差112p，前值115bp。 美国2年期国债收益率上行35bp至3.24%，中美2年期国债利差-112bp，美国10年期国债收益率上行16bp至2.83%，中美10年期国债利差-10bp，前值10bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:10年 1.0000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 2018/052019/052020/052021/052022/05 6.00 5.00 4.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开行) 到期收益率(AAA):5年 中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 -0.10 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:5年 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 -1.00 中美国债利差：2Y国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 五、期货市场数据 2022/8/5 TS主力 TF主力T主力 收盘价前收盘价涨跌幅% 成交量成交量变化持仓量持仓量变化 101.325 101.955 101.235 101.225 101.8 101.05 0.1037 0.1621 0.1682 120827 218470 332225 8082 40083 3354 44669 96962 165608 -9293 -13397 -21025 表1：期货周数据 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 2.50 2.00 1.50 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 90.0000 2018-07-132019-07-132020-07-132021-07-132022-07-13 T主力合约收盘价 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 2.50109.00 2.00 1.50 107.00 105.00 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2018-06-292019-06-292020-06-292021-06-292022-06-29 T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 103.00 101.00 99.00 97.00 95.00 2018-06-292019-06-292020-06-292021-06-292022-06-29 2TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部