消费金融业回顾

2022年7月26日股票研究 美洲|美国 信用卡2Q22收益。尽管支付率连续上升，但第二季度的贷款增长加速，这可能是交易量增加的一个函数。信贷继续全面强劲（消费者的流动性仍然强劲），而支出保持强劲。因此，我们维持对今年我们公司信用卡贷款增长的预期，我们认为这将在接近中年到十几岁之间。尽管竞争和营销继续激烈，但除AXP外，发行人在第二 季度普遍超过了我们的运营支出预测。我们仍然认为，DFS将在2022年拥有最佳贷款增长前景（受强劲支出趋势的推动），并保持其支出纪律，尽管短期内回购暂停仍将是一个悬而未决的问题。发卡机构近期对存款定价的行动和评论也普遍偏鹰派，导致对未来保证金的看法有些谨慎，尽管与过去一样，我们认为随着存款增长恢复到当前定价，这应该会减缓2H的增长。 贷款增长。2Q22继续显示发行人的同比增长加速，以卡为中心的名称总体增长速度快于大银行。这得益于本季度持续强劲的消费者支出（优于CSe），到目前为止，广泛的实力已延伸至第三季度。令人惊讶的是，根据我们的计算，除DFS的支付率持平（图2）外，根据我们的计算，该季度的支付率全线连续上升。我们将此归因 于卡消费中交易者的更多组合，因为重新开放继续全力以赴。随着支付率放缓，这应该会推动更好的贷款增长 ，我们目前仅在年底前模拟小幅放缓。本季度贷款同比增长最快的是在大流行初期下降幅度最大的发行人（以及最方便的使用）。这是由T&E复苏推动的AXP和收费产品继续非常强劲的新卡收购引领的，其次是COF，它继续建立一个大手笔的特许经营权。 目前的行业预测，2022年的支付率只会温和下降，这可能意味着支付率至少需要两年时间才能达到正常水平。这可能是到2023年更快余额增长的顺风。新常态可能高于大流行前的水平，因为在covid期间现金使用的转变加速（DFS管理层认为新的标准化支付率可能高于100-200个基点）因此在疫情之前），对于像COF这样继续建立重度支出者特许经营权的发行人来说，它可能会更高（重度支出者的支付率很高）。我们会注意到，2022年循环余额的增长速度可能快于总余额。 根据我们预测卡余额和第二季度数据的框架，我们继续假设支付率在2022年仅略有放缓，COF除外。我们假设第三季度采购量稳健增长（SYF预计采购量将继续普遍走强，DFS指出7月份销量仍同比增长17% ，AXP指出强劲的消费势头将持续到第三季度），尽管我们的预测要求全年减速。这应该会导致我们覆盖范围内的发行人在2022年看到接近中期至青少年的贷款增长（图7、图8和图9）。考虑到非常强劲的支出趋势，DFS今年应该有最好的增长前景，减少 研究分析师 摩西·奥伦布赫 2125386795 黄阮 2123253357 专业金融 2Q22卡：余额增长强劲，支付率Q/Q上升，信用稳固，对存款定价有些谨慎 消费金融|部门审查 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 比一些同行更方便使用和拥有自己的网络品牌。 该行业继续在营销上大举投资，竞争继续激烈。尽管存在宏观问题（例如通货膨胀、衰退），该行业的新账户获取现在已经超过了大流行前的水平。大多数发行人目前仍然注意到有吸引力的投资机会，并希望利用这一点（最新的美联储调查仍显示国内银行的净百分比放松了信用卡承销）。值得注意的是，AXP在本季度对美国消费者白金卡、金卡和达美联名卡的收购均创下历史新高，并且AXP上调了今年的营销费用指引。这种竞争环境凸显了DFS的优势，因为它拥有自己的品牌，并且每个新账户的成本低于同行——DFS的每个新账户的获取成本预计在2022年会更低。鉴于与零售商的合作，SYF的压力也较小营销成本高于大多数发行人（尽管其RSA一直很高，因为信用和盈利能力一直很强）。 费用和经营杠杆。经营杠杆已成为重点，除AXP外，所有发行人第二季度的运营支出均低于我们的预期。其中，DFS在运营支出上的表现最为出色，这继续展示了公司的费用纪律，并强调了其对运营杠杆的承诺 oSYFmgmt还承诺在收入增长未超过支出增长的情况下适当地减少支出。另一方面，AXP几乎错过了所有支出项目，包括面向客户的和内部的，现在由于通货膨胀压力，特别是在薪酬方面的压力，将运营支出指导（与客户参与无关的支出）提高了约10亿美元。AXP仍然没有明确说明今年之后其快速增长的可变参与成本的未来轨迹（除了其持续积极的经营杠杆的长期框架），我们认为竞争性的奖励环境和更年轻的卡群更容易出现减员可能会导致难以降低参与成本占收入的百分比。似乎AXP收入指引的增加将完全被更高的费用（包括储备建设）所抵消，几乎没有增加收益下降到底线。继SYF重新推出Paypal信用卡 ，Paypal消费可获得3%的现金返还后，AXP还改进了其BlueCashEveryday卡，该卡现在还提供3%的在线购物返现——这是一个非常广泛的类别，但每年的消费限额为6000美元。这可能会在未来的行业中引发更高水平的奖励费用，因为发行人将感受到在广泛可访问的支出类别中提供具有3%现金返还率的产品的冲动。 存款定价和NIM。过去几个月，包括我们的发行人在内的在线银行一直在积极提高存款利率以应对美联储的加息。我们认为，最近的一些存款利率上调也是出于对另一种潜力的预期 本周联邦基金利率上调75个基点。我们的发行人已经注意到，beta在1H中普遍较低（通常是前几次加息），因此预计2H会增加，给利润率带来一些压力。鉴于本次加息周期开始时的低利率，一些人还认为 ，本次周期的贝塔系数总体上可能高于过去的贝塔值。DFS现在预计其NIM将在2022年达到峰值，而SYF指出它通常对利率不敏感，因此未来的加息不应影响其利润率状况。COF虽然对资产敏感，但也谨慎地指出，从这里开始增加的融资成本最终可能会抵消利率上升对卡片收益率的好处。 支付率。如上所述，除DFS外，大多数发行人（图2）的支付率在第二季度连续上升，并且与大流行前的水平相比仍然非常高。平均而言，第二季度的支付率比2019年高出32%，高于第一季度的31%。我们认为，从这里开始，整个2022年的支付率应该会继续呈现逐渐放缓的趋势，尽管与去年相比，今年的模型几乎没有放缓。 COF是一个例外，它可能会在今年结束时支付率高于去年，这是继续推动吸引重度支出者的功能。尽管如此，这应该是今年行业增长的一个主要贡献因素，因为我们估计我们的发行人在2022年应该会看到两位数的信用卡贷款增长（介于接近青少年和青少年之间）。 信贷和衰退担忧。拖欠和冲销在第二季度继续呈现积极趋势。大多数发行人的核销仍同比下降，而拖欠率在2021年第2季度/第3季度触底，此后缓慢上升，因为一些发行人现在认为亏损并未完全 正常化直到2023年年中甚至2024年。管理团队普遍反对经济衰退或信贷压力迫在眉睫的说法，因为他们没有从他们的消费者投资组合中看到这方面的证据。同时，我们注意到消费者的流动性有所下降，但仍然保持强劲 （见消费者已经使用了大部分超额储蓄，但仍有充足的流动性；支持未来的信贷质量）。虽然非主要的正常化速度快于主要，但我们注意到整个信贷范围内的正常化趋势正在逐渐发生，而且速度比预期的要慢。由于信贷趋势在第二季度结束，我们略微降低了之前信贷正常化的步伐，在2222年第三季度至2023年第二季度之间的损失较低，并且仍然没有看到信贷恶化超过大流行前的水平，除非失业率显着增加。 购买量。由于消费支出强劲，第二季度的采购量非常强劲，因为T&E支出继续强劲复苏。支出的强劲势头已延续至第三季度（SYF预计采购量将继续广泛走强，DFS指出7月份的销量仍同比增长17%，AXP指出强劲的支出势头持续到第三季度），这继续是积极的用于交换相关的收入。最大的受益者可能是AXP 和COF，它们在第二季度的采购量也出现了最大的增长。关键问题是这是否会变成这些发行人的循环余额 。与大流行前相比，DFS的支出继续保持最大增长。 资本回报。由于与学生贷款服务实践和相关合规事宜相关的内部调查，DFS决定暂停回购，直至另行通知 。这项工作正在进行中，并由董事会任命的独立特别委员会进行。目前还没有进一步明确时间表，但mgmt希望尽快恢复回购，并指出并不需要完全完成调查才能恢复回购。我们认为，一旦恢复，DFS的股票回购可能会提前加载以弥补暂停期间。对于COF，在1H22提前进行股票回购后，我们认为其股票回购可能会更加温和。相对于其内部目标，SYF和DFS拥有最多的超额资本。 图1：发卡行信用卡指标 期末贷款余额(亿) 2020年第二季度2020年第三2020年第四 季度季度 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 2Q22/2Q22/ 2Q21 1Q22 摩根大通 141.7 140.4 144.2 132.5 141.8 143.2 154.3 152.3 165.5 16.7% 8.7% 富国银行 36.0 36.0 36.7 34.2 34.9 36.1 38.5 38.6 41.2 18.0% 6.7% 花旗 82.6 81.1 84.0 78.5 82.1 82.8 87.9 85.9 91.6 11.6% 6.6% 花旗自有品牌 45.4 44.4 46.4 42.5 42.7 42.7 46.0 44.1 45.8 7.3% 3.9% 美国银行 84.2 79.8 78.7 72.8 75.6 76.9 81.4 79.4 84.0 11.1% 5.9% 美国运通 70.1 69.6 73.4 70.1 75.6 77.0 88.6 88.8 95.4 26.2% 7.4% 第一资本国内 99.4 95.5 98.5 91.1 95.3 99.3 108.7 108.0 115.0 20.7% 6.5% 发现 70.2 69.7 71.5 67.3 68.9 70.3 74.4 73.8 79.2 15.0% 7.4% 同步 78.3 78.5 81.9 76.9 78.4 76.4 80.7 78.9 82.7 5.5% 4.8% 平均 余额（十亿） 2Q22/ 2Q22/ 2020年第二季度 2020年第三2020年第四 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 2Q21 1Q22 季度 季度 摩根大通 142.4 140.4 141.2 134.9 136.1 142.0 148.5 149.4 158.4 16.4% 6.0% 富国银行 36.5 36.0 36.1 35.2 34.2 35.4 37.0 38.2 39.6 15.8% 3.8% 花旗 82.6 81.2 81.7 78.7 79.4 81.9 84.5 84.0 87.9 10.7% 4.6% 花旗自有品牌 46.2 44.5 44.9 43.8 42.3 42.4 43.8 44.2 44.8 5.9% 1.4% 美国银行 86.2 81.3 78.2 74.2 73.4 75.6 78.4 78.4 81.0 10.4% 3.3% 美国运通 72.1 69.9 71.2 70.7 72.8 76.4 82.9 86.8 92.4 26.9% 6.5% 第一资本国内 101.0 97.3 95.5 92.6 91.5 96.3 102.7 105.5 110.0 20.1% 4.2% 发现 70.8 69.6 70.0 68.7 67.4 69.4 71.9 73.0 75.9 12.6% 3.9% 同步 78.7 78.0 79.5 78.4 76.8 78.7 81.8 82.7 83.4 8.6% 0.8% 2Q22/2Q22/净冲销 2020年第二季度 2020年第三 2020年第四 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 2Q21 1Q