铜周报：供应端干扰持续 但基本面仍难言乐观

期货研究报告|铜周报2022-08-07 供应端干扰持续但基本面仍难言乐观 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前供应端虽有干扰，但总体仍呈现相对宽裕的情况，并且需求也处于淡季，故此基本面暂时难言乐观。宏观方面，美元走势或在经济展望持续偏弱的情况下难以延续强劲势头，因此综合来看，目前铜价建议以中性态度对待。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，8月5日当周SMM1#电解铜平均价格于59,960元/吨至61,600元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于+85至+370元/吨，周内现先低后高格局。 库存方面，上周上期所库存下降0.23万吨至3.48万吨，LME库存下降0.20万吨至 12.86万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.17万吨至6.89万吨。观点： 宏观方面，上周美国方面非农数据录得相对较好的结果，不过长短端美债收益率持续呈现倒挂的情况，，显示�市场对于后市美国方面经济展望仍难言乐观。美元持续走高的能力同样受限。 矿端供应方面，上周据Mysteel讯，Codelco的Chuquicamata铜矿再次发生的事故，但没有人受伤，涉及一个顶部和一条传送带的倒塌，影响从三个矿源向该矿选矿厂输送矿石的其中一条传送带，受影响的传送带运送了供应给该厂的约15%的矿石。生产并没有停止。南美矿端供应持续受到干扰，不过TC价格仍然呈现1.72美元/吨的上涨至 73.38美元/吨。此外，某北方港口铜精矿代理业务�现漏洞，涉及货权接近30万吨，牵连多个贸易商及其他主体。短期内，该事件可能带来一些补货需求，同时有一些即期货物释放，进行市场再分配。 冶炼方面，目前在TC以及硫酸价格依旧高企的情况下，冶炼利润仍然可观，并且冶炼厂检修陆续结束，上周山东地区某炼厂继续恢复生产，目前冶炼端供应同样相对宽 裕，不过由于当下炼厂开工已处于较高水平，故此即便在高利润的驱动下，后市要�现进一步产量的增加或许也相对困难。 在进�口方面，近期国内进口铜流入国内量有所增加，使得国内升贴水报价一度�现走低。 消费方面，随着价格的逐渐抬高，下游观望情绪再度回升，升贴水报价虽然在进口铜到港增多的情况下有所回落，不过依旧维持相对高位，故此买方接受度不高，买兴寥寥。上周后半周因供应端突发的风险导致需求短暂提振，但由于目前仍处于消费淡季，因此需求的恢复相对有限。 总体来看，目前供应端虽有干扰，但总体仍呈现相对宽裕的情况，并且需求也处于淡季，故此基本面暂时难言乐观。宏观方面，美元走势或在经济展望持续偏弱的情况下难以延续强劲势头，因此综合来看，目前铜价建议以中性态度对待。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求持续偏弱 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：吨7 图16:上海保税区库存丨单位：吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/8/5 昨日2022/8/4 上周2022/7/29 一个月2022/7/5 SMM：1#铜 240 180 350 95 升水铜 245 185 360 100 现货(升贴平水铜 235 170 340 80 水)湿法铜 135 100 255 30 洋山溢价 92.5 92.5 94 76 LME（0-3） — -7.3 13.75 -12.25 SHFE 期货(主力) LME 603107889.5 587507743 601007925 601107625 LME — 129575 130575 136400 SHFE 库存 COMEX 34768— —60090 3702560891 6666173505 合计 — 189665 228491 276566 SHFE仓单 4603 4853 7648 14383 仓单LME注销仓单 占比 — 23.8% 18.8% 11.1% CU2210- CU2207连三- -990 -940 -860 -270 近月 CU2208- CU2207主力- -400 -410 -400 -90 近月 3.26 3.23 3.21 3.25 2.47 2.49 2.53 2.60 套利 CU2208/AL220 8 CU2208/ZN2208 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -76.1 -1145.8 2445.9 — 7.59 7.58 7.88 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 8-9月差9-10月差 2020202120224-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 90 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 500 300 100 -100 -300 -500 2022/07/302022/08/012022/08/032022/08/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2018/08/052020/08/052022/08/05 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/08/052020/08/052022/08/05 2018/08/052020/08/052022/08/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/08/042020/08/042022/08/04 018/08/042020/08/042022/08/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2018/08/052020/08/052022/08/05 2018/08/052020/08/052022/08/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/08/042020/08/042022/08/04 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：吨图14:SHFE铜库存丨单位：吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20182019202020212022 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：吨图16:上海保税区库存丨单位：吨 2018年2019年2020年2021年2022年 300000 2018年2019年2020年 2021年2022年 80 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新