2022年半年报业绩点评：业绩阶段性承压，眼视光综合服务商下半年修复在即

证业绩阶段性承压，眼视光综合服务商下 研 券半年修复在即 究——2022年半年报业绩点评 报 告买入（维持）投资摘要 行业:医药生物 事件概述 日期: 2022年08月08日 2022年8月5日，公司发布2022年半年度报告，上半年营收6.84亿元， 同比增长20.05%；归母净利润2.58亿元，同比增长0.90%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长13.16%。2022年Q2实现营收3.13亿元， 分析师:黄卓 Tel:021-53686245 E-mail:huangzhuo@shzq.comSAC编号:S0870521120002 联系人:李斯特 Tel:021-53686148 E-mail:lisite@shzq.comSAC编号:S0870121110002 基本数据 最新收盘价（元）50.11 公12mthA股价格区间（元）29.81-94.68 司总股本（百万股）894.83 点无限售A股/总股本69.81% 评流通市值（亿元）313.03 最近一年股票与沪深300比较 欧普康视沪深300 % 08/2110/2112/2103/2205/2208/22 2 -7% -16% -24% -33% -42% -51% -60% -69% 相关报告： 《眼视光综合服务商华丽升级，视光产品+服务双轮驱动》 ——2022年06月28日 同比增长10.63%；归母净利润1.10亿元，同比减少6.53%；扣非归母净利润1.01亿元，同比减少2.80%。 业绩受疫情影响短暂压制，下半年修复在即。22年H1疫情局部、多点爆发对公司产品销售和视光服务收入影响较大，受限于疫情区域的防控措施，公司3、4月份镜片订单和客流量明显出现下滑，尽管5、6月份随着管控逐步放开，订单迅速恢复到正常增长水平，由于会计准则要求收入需计入在次月，因而Q2短期业绩承压，22年H1硬镜（主要为OK镜）实现收入3.46亿元，同比增长3.82%。公司销售旺季主要集中在下半年，特别是暑假期间，预计随着疫情得控，OK镜验配需求进一步释放，下半年业绩将迎来修复。 打造收入增长新引擎，护理产品+医疗服务增速快。2022年H1公司护理产品和医疗服务保持快速增长，分别实现营收1.33亿元/1.10亿元，同比增长44.61%/72.59%，营收占比提升3.30/4.92pct至19.46%/16.17%。护理产品受益于线上销售带动，疫情影响相对较小。此外，公司无菌生产扩产的二期工程已基本完成，有望缓解产能压力；自产的硬性接触护理液正式投产并销售。预计随着自产率提升、新增产能逐步释放叠加角膜塑形镜持续放量，护理产品有望成为公司新的增长点。医疗服务主要受益于公司合作终端的增加，2022年 H1，公司新增合作终端150余家，目前已建立合作关系的终端总数超 过1500家，其中参股和控股的服务终端超过378家，随着公司营销网络的逐步完善及自有视光终端扩张加速，医疗服务业务有望延续高增。 毛利率相对稳定，费用率短期扰动影响盈利能力。22年H1公司各项产品毛利率均出现不同幅度提升，其中硬镜（主要为OK镜）/护理产品/医疗服务/普通框架镜毛利率，分别提升0.40pct/1.28pct/10.31pct/1.29pct，至89.30%/52.86%/72.71%/65.76%，由于OK镜受疫情影响销售占比下降，公司整体毛利率下滑0.19pct至76.31%，相对稳定。22年H1期间费用率较同期增加0.44pct至28.44%，其中销售、管理、财务费用率分别为20.29%/8.28%/-0.13%，同比+1.29pct/-0.12pct/-0.73pct，销售费用增长快主要是因为公司加快建设营销服务网络，新增34家并表子公司，导致职工薪酬等开支加大，且日常经营活动的 开展，疫情期间受限。受此影响，公司公司销售净利润率同比下降5.15pct至41.68%。 研发能力逐步兑现，近视防控产品矩阵不断丰富。公司重视研发创新，持续加大研发投入，研发能力正逐步兑现。2022年H1，巩膜镜 临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验；低浓度硫酸阿托品滴获得医疗机构制剂注册批件；护理产品相关的硬性接触镜冲洗液的注册证获批、硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理。除获批开展临床的巩膜镜外，公司在研项目还包含了离焦软镜、离焦框架镜。此外，公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。围绕着近视防控赛道，公司产品矩阵不断丰富。 定增落地，多种方式并行助力视光终端拓展。2022年6月，公司定增正式落地。按照公司募投项目最新方案，将通过独资新建、合资新建和投资并购相结合的方式，在全国范围内实施社区化眼视光服务终端建设项目。此举有利于更好地整合市场资源、引进有管理能力、技术能力和营销能力的团队，提升公司的综合服务能力和市场竞争力，加快全国性眼视光终端服务网络。 投资建议 维持“买入”评级。考虑到公司定增落地后，将加大建设眼视光服务终端，短期对公司利润有影响，因此我们下调公司业绩预期，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.85、8.96和11.88亿元，同比增速为23.5%、30.7%、32.6%，对应EPS分别为0.77、1.00和1.33 元，当前股价对应P/E为65.46、50.07、37.75倍。 风险提示 行业政策变化的风险；销售区域较为集中的风险；医疗改革政策影响的风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1295 1664 2202 2912 年增长率 48.7% 28.5% 32.4% 32.2% 归母净利润 555 685 896 1188 年增长率 28.0% 23.5% 30.7% 32.6% 每股收益（元） 0.65 0.77 1.00 1.33 市盈率（X） 87.78 65.46 50.07 37.75 市净率（X） 22.02 10.50 8.68 7.06 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月05日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 656 2729 3622 4864 营业收入 1295 1664 2202 2912 应收票据及应收账款 157 230 288 398 营业成本 302 393 511 668 存货 106 134 192 245 营业税金及附加 12 17 22 29 其他流动资产 985 1000 1032 1059 销售费用 244 333 451 597 流动资产合计 1903 4093 5134 6566 管理费用 103 141 187 247 长期股权投资 266 266 266 266 研发费用 27 40 53 70 投资性房地产 8 8 8 8 财务费用 4 -9 -6 -5 固定资产 183 192 205 221 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 58 52 47 42 投资收益 71 93 123 163 无形资产 24 34 43 51 公允价值变动损益 10 10 13 19 其他非流动资产 531 531 531 531 营业利润 685 860 1131 1508 非流动资产合计 1069 1083 1099 1119 营业外收支净额 -1 0 1 1 资产总计 2972 5176 6233 7685 利润总额 684 861 1131 1509 短期借款 0 0 0 0 所得税 92 116 153 204 应付票据及应付账款 37 68 63 112 净利润 592 745 979 1305 合同负债 34 45 58 76 少数股东损益 37 60 83 117 其他流动负债 231 280 350 430 归属母公司股东净利润 555 685 896 1188 流动负债合计 303 392 471 618 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 133 133 133 133 毛利率 76.7% 76.4% 76.8% 77.1% 非流动负债合计 133 133 133 133 净利率 42.8% 41.2% 40.7% 40.8% 负债合计 436 525 604 751 净资产收益率 25.0% 16.0% 17.3% 18.7% 股本 851 894 894 894 资产回报率 18.7% 13.2% 14.4% 15.5% 资本公积 49 1499 1499 1499 投资回报率 19.5% 13.4% 14.8% 16.1% 留存收益 1346 1906 2802 3990 成长能力指标 归属母公司股东权益 2216 4270 5166 6354 营业收入增长率 48.7% 28.5% 32.4% 32.2% 少数股东权益 320 380 463 580 EBIT增长率 43.6% 23.2% 32.2% 33.6% 股东权益合计 2536 4650 5629 6934 归母净利润增长率 28.0% 23.5% 30.7% 32.6% 负债和股东权益合计 2972 5176 6233 7685 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.65 0.77 1.00 1.33 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 2.61 4.77 5.77 7.10 经营活动现金流量 630 636 794 1100 每股经营现金流 0.74 0.71 0.89 1.23 净利润 592 745 979 1305 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 90 16 18 20 营运能力指标 营运资金变动 23 -28 -69 -44 总资产周转率 0.44 0.32 0.35 0.38 其他 -75 -98 -134 -182 应收账款周转率 8.31 7.30 7.70 7.40 投资活动现金流量 -101 74 103 143 存货周转率 2.85 2.93 2.66 2.72 资本支出 -137 -30 -33 -39 偿债能力指标 投资变动 -16 0 0 0 资产负债率 14.7% 10.1% 9.7% 9.8% 其他 52 103 136 182 流动比率 6.28 10.44 10.90 10.63 筹资活动现金流量 -200 1364 -3 -1 速动比率 5.06 9.39 9.88 9.73 债权融资 -1 0 0 0 估值指标 股权融资 28 1494 0 0 P/E 87.78 65.46 50.07 37.75 其他 -227 -130 -3 -1 P/B 22.02 10.50 8.68 7.06 现金净流量 329 2073 894 1242 EV/EBITDA 69.23 55.29 41.09 29.93 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价