供需继续改善，铜价仍有支撑

2022年8月8日星期一 供需继续改善 铜价仍有支撑 联系人徐舟 电子邮箱zhou.x@jyqh.com.cn从业资格号F3053955 投资咨询号Z0013922 要点 ●宏观方面，海外制造业PMI指数持续处于震荡回落之中，显示了经济持续增长的压力较大。美联储加息的预期将有所回落，收紧压力也将有所下降。国内7月制造业PMI再次回到50临界点下方，下半年国内会推出政策缓解目前经济下行压力。 ●供应方面，虽然下半年全球铜矿产量仍持有增长的预期，但这个预期未来有进一步下调的可能。我们依然对于精铜产量持乐观预期，但是粗铜紧张带来的影响也不可小觑，我们预计下半年精铜产量的预期仍有继续下调的空间。 ●需求方面，1-6月份，国内终端市场整体出现回暖态势，目前仅有房地产市场依然处于疲软。考虑到国内各项政策的逐步落实，我们预计房地产市场年内最困难的阶段也将过去，国内铜消费将持续处于边际改善的状态，对于铜价形成支撑。 ●预计未来一个月铜价走势震荡回升，主要在56000-63000元/吨之间波动。 ●风险点：国内疫情扩散超预期，全球经济复苏不如预期 目录 一、2022年7月行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、海外复苏势头放缓，激进加息后收紧压力缓和5 2、PMI重回50之下，政策还将继续维稳6 三、基本面分析7 1、铜矿供应遭遇短期干扰，下半年宽松预期或遭下调7 2、精铜产量不及预期，整体供应继续下调8 3、精废价差一度倒挂，废铜市场供需两弱10 4、国内库存大幅回落，预计仍将处于低位11 5、消费端继续改善，年内最困难阶段过去12 四、行情展望15 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速6 图表4发达国家制造业PMI指数6 图表5中国GDP增速6 图表6中国PMI指数6 图表72022年国内冶炼厂检修动态8 图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势8 图表9ICSG全球精炼铜消费变化9 图表10中国铜精矿现货TC走势9 图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势9 图表12中国铜材产量及增速变化9 图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化9 图表14中国精炼铜产量变化9 图表15中国精炼铜消费量变化9 图表16中国精炼铜进口量及增速变化10 图表17中国精炼铜出口量及增速变化10 图表18中国废铜进口单月变化11 图表19中国废铜进口累计变化11 图表20三大交易所库存变化情况12 图表21SHFE和保税区库存走势12 图表22电力投资完成额变化14 图表23房地产开发投资增速变化14 图表24家用空调产量增速变化14 图表25家用空调库存变化14 图表26汽车产销量变化15 图表27新能源汽车产量及销量变化15 一、2022年7月行情回顾 2022年7月，国内铜价走势大起大落，在创下近2年来新低之后，出现反弹。月初， 铜价延续了6月份的下跌趋势，跳空低开，然后跌势进一步加速，快速跌破了6万整数关口， 最低下探至55510元/吨；此后铜价出现反弹，一度重回6万关口，但是难以持续站稳；在 反弹两个交易日之后，再度开启下跌走势，价格连续走低，在月中创下了近2年来的新低 53310元/吨；进入下半月，铜价逐步企稳回升，7月18日出现大幅上涨，铜价重返56000 元/吨关口之上，在这个位置盘整一周之后，铜价再次上涨，价格回升至6万关口之上，最 终收于60100元/吨，较此前一个月下跌3640元，跌幅5.71%。伦铜方面，伦铜走势同样探底回升。上半月，伦铜走势延续此前下跌趋势，价格节节回落，不断创出新低，月中最低下探至6955美元/吨，创下2020年11月以来的新低；下半月，伦铜走势逐步企稳，价格震荡回升，在新低之后，快速反弹，并在低位7100-7400美元/吨形成区间震荡走势；7月最后一周，伦铜涨势有所加速，价格连续收阳，最终收于7925美元/吨，较此前一个月下跌312.5美元，跌幅3.79%。整体来看，铜价走势快速下跌之后，逐步回升，短期已经摆脱了下跌趋势，有望在低位形成震荡走势。 图表1铜期货价格走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2022年7月，国内铜的现货升水走势震荡上涨，回升至高位。在进入7月份之后，国 内铜价依然维持较弱态势，下游需求在连续大跌之下，采购谨慎，现货升水维持在100元/ 吨附近盘整；进入7月中旬，随着铜价企稳回升，下游采购意愿开始逐步恢复，叠加废铜受限，精铜需求得到支撑，现货升水逐步走高；最后一周，由于国内进口有限，以及企业检修缘故，市场供应有限，库存大幅回落，现货升水出现飙升，最高上行至490元/吨。整体来 看，高位升水难以持续，但目前国内库存依然处于低位，现货升水下方也将得到支撑。 图表2上海现货铜升贴水走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、海外复苏势头放缓，激进加息后收紧压力缓和 2022年7月美国ISM制造业PMI为52.8，较2022年6月的53出现回落，为20年6 月以来最差水平，整体依然处于震荡回落趋势中，但也继续处于50荣枯线之上，经济复苏 压力增大；2022年7月欧元区制造业PMI为49.8，较2022年6月的52.1出现回落，，为 20年6月之后首度重返50临界点之下；2022年7月日本制造业PMI为52.1，较2022年6 月52.7小幅回落，但依然连续18个月处于50荣枯线上方，这也是日本在经历了最长的经济衰退之后，开始逐步迎来复苏势头。 从全球主要的发达经济体的PMI数据来看，美国、欧洲和日本的制造业PMI指数持续处于震荡回落之中，显示了经济持续增长的压力较大，特别是欧洲制造业PMI已经重返50临界点之下，市场预期愈发悲观。美联储7月继续加息75BP，连续激进加息之后，已经追赶上了通胀脚步，后期加息将更加关注数据变化。欧央行为了对抗通胀，也在7月首次加息50BP，但受到能源价格高企影响，后续恐还将继续收紧脚步。整体来看，目前海外经济体都面临经济数据下降，高通胀的两难问题，我们预计随着前期激进加息之后，衰退预期增强，后期美联储加息的预期将有所回落，收紧压力也将有所下降。 2、PMI重回50之下，政策还将继续维稳 2022年7月国内制造业PMI为49，较此前2022年6月的50.2再次回落，也再次重返 50临界点之下；2022年7月财新中国PMI为50.4，较2022年6月的51.7同样有所回落。，显示了国内经济复苏压力依然较大。 从PMI分项数据来看，7月份PMI生产指数为49.8，前值为52.8，生产指数环比回落 3.0个百分点；PMI新订单指数为48.5，前值为50.4，回落1.9个百分点；PMI新出口订单指数为47.4，前值为49.5，环比回落2.1个百分点。出口下降、内需不足、疫情反复均是导致PMI再次走低的原因。但7月建筑业PMI偏强，建筑业商务活动指数为59.2，高于上月2.6个百分点。从近期的政治局会议以及国常会所透露的信息来看，下半年国内会继续围绕着政策性贷款、开发性金融工具，继续推动投资增加，缓解目前经济下行压力。同时，国内地产断贷目前已经出现缓和迹象，后续地产形势有望出现改善，也将给需求带来一定支撑。 图表3发达国家GDP增速图表4发达国家制造业PMI指数 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5中国GDP增速图表6中国PMI指数 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、铜矿供应遭遇短期干扰，下半年宽松预期或遭下调 7月份，国内铜精矿的进口加工费延续高位震荡走势，显示了整体铜精矿的供需并未出现太大变化。从全球范围来看，今年下半年有比较多的矿山新扩建产能项目逐步投产，因此进口矿的加工费仍将持续处于高位。但是需要注意的是，铜精矿产量预期仍有进一步下调的可能。 全球最大铜供应商Codelco的铜产量在6月份下滑14.3%，达到12.99万吨；智利6月整体铜产量同比下滑4.7%，至46.22万吨。Codelco上半年的铜产量与去年同期相比下降7.5%至73.6万吨。今年以来，智利的铜产量一直让市场失望，由于矿石品位下降、用水限制和工会抗议，智利铜业委员会预计国内年产量将下降3.4%。 赞比亚矿业商会公布的数据显示，2022年上半年该国铜产量下降7.4%，至36.41万吨。第一量子在赞比亚运营的两个矿山产量都出现下降，原因是长期降雨和疫情限制影响第二季度产量。从上半年情况来看，政府在2022年达到130万吨的目标预计难以实现。 在嘉能可近期发布的半年度报告中，2022年二季度，嘉能可铜产量为25.24万吨，同比减少15%，环比减少2.09%。主因Katanga铜矿的岩土工程限制、ErnestHenry铜矿的出售、以及锌业务中包含的单位铜下降。同时，嘉能可也将2022年的铜指导产量自108-114 万吨下调至103-109万吨。 南方铜业公布了2022年第二季度铜总产量20.8万吨，同比减少12.1%，环比减少2.6%。主要是由于Cuajone矿停工导致产量下降以及由于品位较低而导致Toquepala和LaCaridad的铜产量下降。 安托法加斯塔在其半年报表示2022年二季度的铜产量为12.98万吨，环比减少6.5%，主要是由于之前宣布的LosPelambres精矿管道事件，该事件使产量在此期间减少了约2.3万吨。因此2022年铜指导产量下调至64-66万吨，主要是由于管道事件的影响以及LosPelambres缺水引起的不持续确定性。 从二季度的全球铜矿山的表现来看，整体产量依然没有出现明显的好转，各种供应干扰因素继续仍时有发生，部分铜矿山企业继续下调全年度的产量预期。特别值得注意的是，非洲矿山新增产能还要面临运输的压力。因此虽然下半年全球铜矿产量仍持有增长的预期，但这个预期未来有进一步下调的可能。 此外，市场也在关注近期秦皇岛港铜精矿违约事件，从目前事件进展来看，对于短期铜精矿现货市场情绪有一定影响，部分卖方转售秦皇岛港口现货。但目前中国炼厂厂内和港口库存充足，炼厂的采购依然能满足需求，因此对于实际供需的影响有限。 2、精铜产量不及预期，整体供应继续下调 根据上海有色网数据，7月SMM中国电解铜产量为84万吨，不及此前市场的预期，其主要原因是来自于个别冶炼厂的额外技改以及粗铜市场货源紧张。 8月除个别冶炼厂短暂延长检修计划以及技改检修外，其余基本都已恢复生产，随着富 冶本部以及江西的投产，冶炼厂产量有望冲击90关口，但依旧需要警惕冷料市场货源紧张的事实带来的潜在减产可能。 2021年国内冶炼企业扩产计划遭受推迟，其中新增粗炼58万吨产能和73万吨精炼产 能均因疫情、设备不到位等影响推迟至2022年。因此，我们在此前认为2022年，国内冶炼 产能扩张速度加快，以及国内干扰因素影响减少，我们预计2022年产量将达到1035万吨，创出历史新高，同比增幅为3.5%左右。但从实际情况来看，2022年国内冶炼企业扩产计划再次遭受冲击，一季度末以及二季度国内铜冶炼厂的检修超出预期，以及山东民营炼厂因资金因素出现意外减停产，整体产量不及预期，产量的明显回升或许需要等到四季度才能兑现。 进出口方面，根据海关数据统计，2022年6月份，国内精炼铜进口量为35.6万吨，同比增长35.71%；1-6月累计进口量为177.12万吨，累计同比增长3.4%。6月份，国内精铜进口窗口时有打开情况，保税区铜不断流入国内，因此6月份精铜进口出现大幅增长。7月份，类似情况依然存在，我们预计7月份国内进口将继续维持高位。 整体来看，7月份国内精铜产量再次不及预期，既有检修超预期因素，也有粗铜紧张的远因。虽然下半年，我们依然对于精铜产量持乐观预期，但是粗铜紧张带来的影响也不可小觑，我们预计下半年精铜产量的预期仍有继续下调的空间。 图表72022年国内冶炼厂检修动态 炼厂名称 粗炼产能 精炼产能 检修时间 备注 铜陵有色金冠铜业分公司 60 65 5月-6月 40天 赤峰金峰铜业有限公司 40 40 4月-7月 80天 中铜