美国7月非农数据点评：为何美国就业市场屡超预期？

宏观研究 宏观点评 为何美国就业市场屡超预期？—美国7月非农数据点评 报告日期：2022-08-06 主要观点： 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_荆棘丛生的加息之路—美国3月FOMC会议点评》2022-03-17 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_就业继续改善，联储压力更增—美国4月非农数据点评》2022-05-07 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_就业市场韧性仍足，加息预期再度升温 —美国5月非农数据点评》2022-06- 05 4.《华安证券_宏观研究_宏观专题_破局之路，妙手何方？—2022中期宏观展望》2022-06-14 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_“亡羊补牢”，其时晚否？—美国6月FOMC会议点评》2022-06-16 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_就业市场火热能缓解衰退担忧吗？—美国6月非农数据点评》2022-07-09 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评 _75bp加息还会再有吗？—美联储7 月FOMC会议点评》2022-07-28 8.《华安证券_宏观研究_宏观点评_】美国“衰退”的程度有多深？—美国二季度GDP数据点评》2022-07-29 事件：美国公布7月最新就业数据。其中新增非农就业52.8万，大幅 超出市场预期的25万；劳动参与率为62.1%，略低于市场预期；失业率为3.5%，高于市场预期；平均时薪同比增长5.2%，环比增长0.5%，均超过市场预期。 美国劳动力市场已恢复至疫情前水平，薪资增长压力再度提升 1.7月非农数据显示美国新增就业充分且广泛，已经恢复至疫情前水平。 7月新增非农就业52.8万人，较市场预期的25万人翻倍。6月新增非农 就业由37.2万人上修至39.8万人，5月新增非农就业由38.4万人上修 至38.6万人，两个月累计上修2.8万人，过去三个月平均就业人数为43.7万人。失业率为3.5%，较上月下降0.1个百分点，已恢复至疫情前水平，处于历史低位。劳动参与率为62.1%，较上月下降0.1个百分点，不及市场预期。时薪同比上涨5.2%，较上月上升0.1个百分点，超过市场预期的4.9%；环比上涨0.5%，超过市场预期的0.3%。总体而言，美国就业市场强劲火热，新增就业充分且广泛，各行业都有正增长。7月份新增就业数量较上月大幅反弹，为近5个月来之最。数据还显示当前美国就业人数已经恢复至疫情前水平，因疫情导致的就业缺口已经弥合。其中私人部门的就业水平较疫情前超出62.9万，政府部门的就业则尚有59.7万的缺 口。劳动参与率较疫情前水平下降1.3个百分点，显示疫情对劳动者参与率的影响尚未恢复。薪资环比与同比增速皆有所反弹，且超出市场预期，当前薪资增长压力再度提升。 2.具体来看，7月新增非农就业主要由教育和保健服务、休闲和酒店业、专业和商业服务等贡献，保持了今年以来的趋势，服务消费相关岗位需求持续增加。建筑业就业人数同比多增，或与美国近期商品出口较为强劲有关。薪资增长同比增速逆势提升，“工资—通胀螺旋”压力再度抬头。 1）从细分行业来看，7月新增非农就业的主要行业为：教育和保健服务 新增就业12.2万，休闲和酒店业新增就业9.6万，专业和商业服务新增 就业8.9万，政府就业新增5.7万，四项合计新增36.4万，占全部新增非农的68.9%。其它新增就业较多的则为建筑业（新增3.2万）和制造业（新增3万）。此外，与上月政府就业有所减少不同，本月政府就业增加5.7万，可能是季节性以及上月同比减少所致。从行业分布来看，本次新增就业行业构成保持了今年以来的趋势，即就业最主要的部门集中在服务行业以及教育、医疗行业，这也与美国服务消费逐步回归有关。具体来看，有几点值得关注：一是本月教育和保健服务继续多增1.3万人，其中健康护 理和社会救助同比多增8.2万人，我们认为这或与7月份奥密克戎传播加快以及猴痘等新型病毒传播有关；二是建筑业就业较上月有明显改善，其中专业贸易承包商就业增加2.2万人，或与美国近期商品出口较为强劲有 关；三是休闲和酒店业新增就业在上月的高基数之上，本月继续多增2.2 万人，这应该与7月份是美国居民的传统出行旺季有关，8月份可能将有 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 所回落。后续来看，虽然本月非农表现非常强劲，但接下来新增的就业数量预计将会有所回落：一方面，当前美国经济已经在逐步放缓，零售业与科技业相关企业已经在放缓招聘，相关的就业岗位将会逐步减少；另一方面，当前私人部门中除休闲和酒店业仍有120万就业缺口外，其他行业较疫情前的就业缺口已经弥合或超出，整体已经处于充分就业水平。后续新增就业的行业构成上，预计仍将以服务业的新增就业为主。 2）就业结构上，本月黑人失业率有所上升，其它族裔失业率皆有较多下降。7月失业率录得3.5%，超出市场预期，并较上月下降0.1个百分点，与疫情前持平，接近历史低点。具体来看：本月成年女性失业率为3.1%，较上月下降0.2个百分点；成年男性失业率继续小幅下降0.1个百分点至3.2%。本月白人、黑人、亚裔、西班牙裔失业率分别为3.1%、6.0%、2.6%、 3.9%，分相较上月下降0.2个百分点、提升0.2个百分点、下降0.4个百 分点、下降0.4个百分点。本月除黑人群体失业率有所上升外，其他群体的失业率均有一定幅度的下降。 3）薪资增长同比增速逆势提升，“工资—通胀螺旋”压力再度抬头。7月份平均时薪为32.27美金，同比增长5.2%，较上月上升0.1个百分点，超市场预期的4.9%；环比上涨0.5%，亦超市场预期；平均周工作时长为 34.6小时，较上月提升0.1小时。结构上来看，本月金融业、其他服务业、采矿业、休闲和酒店业、专业和商业服务薪资同比增长较多，而这几个行业占本月就业人数的绝大多数，因此带动本月的薪资环比增速较上月提升，且超市场预期。后续来看，由于当前新增就业较多的酒店与休闲业、教育和保健服务等服务业的职位空缺仍较多，其工资水平仍会保持相对较快的涨幅，从而为整体薪资上涨提供较为坚实的基础，“工资—通胀螺旋”压力可能会持续抬升。 就业市场屡超预期，美联储将保持较快加息 1.美国就业市场屡超预期，劳动力市场韧性较强，薪资增长压力有增无减。今年以来，美国新增非农就业屡超市场预期，从就业构成角度来看， 我们认为可能有两个方面原因：一是疫情仍未结束，带动健康护理等就业岗位持续增加。虽然美国当前已经“与病毒共存”，但是奥密克戎新变种仍在大规模传播，4月份以来，美国每月新增确诊均超过100万，7月份更是新增确诊超过380万。而近期猴痘等新型病毒的传播，导致相关的医疗健康就业岗位需求增加，从而带动相关的就业岗位增加；二是服务业的持续恢复。作为受疫情影响最为严重的行业，服务业在“躺平”的防疫政策下，正在逐步恢复至正常水平，考虑到消费在美国经济中所占比重较高，因此相关的就业岗位持续增加。此外，从6月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1069.8万，较上月下降60.5万人，职位空缺率继续下降 0.3个百分点至6.6%，劳动力市场的紧张程度似乎边际缓解。但职位空缺数的绝对数量还处于高位，每个求职者仍对应1.8个岗位，显示当前美国劳动力市场的韧性较为强劲。在高通胀的预期下，求职者或寻求更高的薪资水平，因此后续的名义薪资上涨压力或将会有增无减。 2.美联储预计将保持较快加息。二季度美国GDP环比折年率增长-1.6%，陷入“技术型衰退”，引发市场对美联储快速放缓加息甚至降息的期待， 市场主线也一度转为“交易衰退”。但事实上，在7月的FOMC会议上，美联储主席鲍威尔曾表示，降低通胀的过程，可能会以一段时间低于趋势的经济增长以及放缓的劳动力市场为代价，并且承认实现经济“软着陆”的路径很窄（可参考报告《75bp加息还会再有吗？—美联储7月FOMC会议点评》），近期多位美联储官员的谈话都展现了较为鹰派的态度。我们认为，从7月份的非农数据来看，当前火热的就业市场以及较高的薪资增速，将会对美国的服务通胀形成较为坚实的支撑，从而使得通胀水平保持高位徘徊。在当前以抗击通胀为主要目标的前提下，虽然美国经济放缓，但是在没有见到通胀有实质性的持续下降前，美联储预计仍将保持较快加息。数据发布后，十年期美债收益率快速提升，美元指数上升，美股低开收跌，CME期货显示美联储9月加息75bp概率超过50%。 风险提示 国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 图表1美国新增非农就业数量大超预期图表2美国劳动参与率继续下降 万人 7170.4 68.9 71.4 52 55.7 44.7 67.764.7 58.8 51.7 50.4 52.8 42.4 42.8 38.4 37.2 26.3 80 60 40 20 0 -20 -40 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 -60 修正幅度非农新增人数% 64 63 62 61 60 59 58 劳动参与率失业率（右轴）% 16 14 12 10 8 6 4 2 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 0 资料来源：BLS，Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表37月教育和保健服务新增就业较多图表4时薪同比增长速度再度提升 千人 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 6月份7月份 % 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 时薪环比增长率时薪同比增长率（右轴）% 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 0.0 资料来源：BLS，华安证券研究所资料来源：BLS，华安证券研究所 图表5服务业薪资增长较多图表6职位空缺数仍然处于高位 各行业时薪同比增速 各行业时薪环比增速（右轴） %% 1.0 千人 14,000 职位空缺数职位空缺率(右轴）% 8 140.9 120.8 100.7 0.6 80.5 60.4 40.3 0.2 20.1 00.0 12,0007 10,0006 8,0005 4 6,0003 4,0002 2,0001 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 00 资料来源：Wind，BLS，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7美国新冠确诊人数近期持续增加图表8数据发布后十年期美债收益率上升 万例 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 美国新冠确诊数 % 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 10年期美债收益率 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 06:00 06:32 07:04 07:36 08:08 08:40 09:12 09:44 10:16 10:48 11:20 11:52 12:24 12:56 13:28 1