有色金属策略周报：宏观事件冲击，有色转为震荡整固

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 宏观事件冲击，有色转为震荡整固 ——有色金属策略周报20220807 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 1.0、有色：宏观事件冲击，有色转为震荡整固 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：佩洛西窜访中国台湾，增添宏观不确定性，这是本周压制有色的重要因素；7月非农新增就业超预期，一方面市场预期美联储可能继续维持偏快节奏加息，但另外一方面间接说明美国衰退还早。（2）供给方面：原料端，国内锌精矿略松，铅锌进口矿仍偏紧，铜精矿略松，锡精矿继续趋紧；冶炼端本周铝锭产量继续小幅下降，再生铅冶炼小幅下降，原生铅冶炼开工率小幅回升，锡冶炼开工率继续回升（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回升，铅酸电池开工率小幅回升，铝初端开工率略降，锌初端开工率小幅下降。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存多数下降，伦铝去库放缓。 （5）整体来看：本周佩洛西窜访中国台湾一度增添宏观面不确定性，一度压制铜等金属表现，但是周末前传出中国华融纾困阳光城控股股东，国内房地产保交付有利；同时，嘉能可周四提到欧洲能源价格过高的问题影响锌锭冶炼利润，有色低库存背景下投资者对供应忧虑升温。中短期来看，我们认为在多数品种供需面仍偏紧的背景下，有色金属价格有望继续修正。操作建议：继续谨慎参与反弹，注意各品种间的差异风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 1.1、铜：供需面延续偏紧局面，铜价仍有望震荡回升 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：8月5日,中国华融宣布近日与阳光集团签署《纾困重组框架协议》；7月美国非农新增就业好于市场预期，继续快节奏加息预期升温，但衰退预期也明显降温。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费大幅回升，但南美铜矿远期供应仍存在不确定性。冶炼端，本周精铜产量持稳，精铜进口增加，精铜供应回升。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工大幅回升；8月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降12.4% 和下降13.5%；国内7月汽车销售数据同比上升17%。 （4）库存方面：截至8月5日，三大交易所+上海保税区铜库存约为44.6万吨，环比下降2.5万吨。 （5）整体来看：宏观面上，佩洛西窜访中国台湾增添宏观扰动，但国内稳增长预期仍偏正面；供需面来看，精铜供应和需求均有所回升，但供需仍偏紧，库存维持低位且持续去化。短期供需面仍略偏紧，铜价有望继续震荡回升；中长期来看，宏观面趋向缓和且供需面延续偏紧局面，铜价有望继续修正。操作建议：继续谨慎参与反弹。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：国内存量产能和新建产能均在积极推动投复产计划，预计8月份国内电解铝日产量环比维持增加，全行业即时利润回升。（2）需求方面：本周铝下游开工率小幅下滑，主要受疫情及高温等外部因素拖累。工业型材中汽车轻量化及光伏板块或能持续觅得些许增量。铝箔及铝型材行业同样因需求不足而减少产量，前期增长迅猛的光伏板块也因受硅料价格上行而逐渐转弱。地产销量仍在边际走弱，汽车销售增速高位回落，但仍延续正增长（3）库存方面：铝社会库存79.4万吨，较上周+1.6万吨。铝库存开始累积，后期下游需求的释放情况，需关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：预计8月份国内电解铝产量环比增加。消费端：房地产销售数据走弱担忧加之疫情反复，销售不佳不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，预计下游需求偏弱。整体来看，国内产量增幅较大，下游淡季需求预计偏弱，预计下周库存维持累积，在软逼空下铝价或迎来短暂反弹，但难有持续反弹动力。中长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：空头持有或滚动做空。风险因素：国内供应不及预期，政策托底力度强。 震荡偏弱 1.2、铝：政策刺激价格反复，铝中期供需压力仍大 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费为3800元/吨（+0元/吨），进口矿加工费为165美元/吨（+0美元/吨），矿端进口亏损大幅扩大；海外受电价抬升影响，冶炼亏损至1205美元/吨；国内目前冶炼利润（含副产品）为142元/吨（-187元/吨）；锌现货进口亏损扩大至（+48元/吨）；供应端压力仍存。（2）需求方面：上周初端综合开工率为63.69%（-1.38%），镀锌开工率69.16%（-0.92%）；压铸锌开工率43.91%（-3.9%）；氧化锌开工率54.5%（-0.6%）。（3）库存方面：SMM锌社会库存为13.44万吨（-0.25万吨），LME库存为7.39万吨（+0.34万吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货升水60元/吨（-140元/吨），海外升水106美元/吨（+2美元/吨）。（5）整体来看：供应偏紧：海外冶炼亏损走阔，国内冶炼利润仍处在历史低位，整体供应略偏紧。需求修复：锌价上涨后消费需求下滑，但是整体恢复速度缓慢，预计8月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存维持去化，海外库存低位波动。整体来看，锌价将维持震荡偏强运行；基建在三季度仍有支撑，供应偏紧，中期锌价有望维持高位；长期来看，锌价中枢有下行风险。操作建议：多头持有。风险因素：供应回升，进口增多；疫情严重影响消费；疫情缓和后消费不及预期 震荡偏强 1.3、锌：供给趋紧预期延续，锌价底部支撑较强 1.4、铅：8月预计供需双旺，沪铅延续区间震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑： （1）供给方面：国内铅矿加工费为1100元/吨（+0元/吨），铅矿供应维持偏紧；本周原生铅开工率抬升至56.68% （+1.7%）；再生铅亏损201元/吨（+0元/吨），利润偏低，但随着原再生铅检修结束，供应端短期增势明显。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为74.12%（+1.19%），电动自行车和汽车的整车配套订单好转，国内需求向好。 （3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为6.18万吨（-1.03万吨）；LME铅库存为3.88万吨（-625吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水110元/吨（-50元/吨），海外升水24.5美元/吨（+22美元/吨）。 （5）整体来看：供应增加：目前原生铅原料紧张小幅缓和，废电瓶库存增加，铅炼厂检修结束，为消费旺季做准备供应增势明显。需求旺盛：8月电池消费旺季来临，下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，铅锭和电池出口均有增加。库存去化：本周社会库存大幅去化1.03万吨。总体来看，供需双升，铅价中枢上调，下周预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。操作建议：逢高做空风险因素：铅供应回升；需求受疫情影响收缩 震荡偏弱 1.5、镍：社会库存两度累积，镍价或延续弱势运行 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格走低2.5美元/湿吨，我国主要港口镍矿库存基本持平；镍铁偏松；湿法中间品系数低位持平；7月电解镍产量预期内小增，近期进口到量较多，市场需求弱化下明显转松。 （2）需求方面：不锈钢8月产量或小升，但增量有限，硫酸镍产量高增，但纯镍耗量不佳；电解镍对镍 铁升水高位波动，硫酸镍对镍豆负溢价稍有收窄，镍豆自溶亏损，较之中间品高经济性，需求仍难升。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少180吨至5.76万吨；国内社库增加2160吨至7516吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍7月产量小增，现货明显转松，镍矿、镍铁、中间品延续偏松；需求端不锈钢8月产量或小升，主要体现在3系，硫酸镍生产对纯镍耗量刚需为主，合金、电镀在价格相对居高后采购较弱。整体来看，库存低位及交割品短缺仍是最大利多因素，但我们也看到，LME及国内社库逐渐显现累积信号，供需面现实及预期仍偏宽松，价格快速冲高后，下游需求负反馈更甚，价格或延续弱势运行。但考虑到back结构过大，建议保持谨慎，短线交易为宜。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：短线交易，逢高轻仓试空。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.6、不锈钢：期现基差快速修复，价格居高上行空间或有限 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁价格暂稳、铬铁价格小幅下移，现货价格弱稳，但实际成交中优惠出货不断，生产利润情况依旧一般。不锈钢7月产量大减，减量多以2、4系为主，8月产量或小幅回升，主要体现在3系。（2）需求方面：周初随着价格上行成交热烈，但后续快速回归清淡，下游依旧多认为价格仍将延续下跌趋势，悲观情绪下多观望为主，同时预期7、8月实际出口表现或将出现高位回落，需求仍待恢复。 （3）库存方面：无锡+佛山社会库存64.03万吨，增加0.67万吨，库存水平较去年高出7.4%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢7月产量大减，8月预计环比小升，仍以3系生产为主；需求端，市场观望情绪重，成交仍偏清淡。整体来看，钢厂大幅减产下社库去化依旧稍显缓慢，周内库存再度小增0.67万吨，这也侧面印证了当前下游消费表现疲态十足，需求未现明显释放前不锈钢供需面依旧保持弱势为主，加之成本端短时虽稍显弱稳状态，但后续进一步下移预期难改，价格冲高致使现货基差快速修复，后市进一步上行空间或有限，建议逢高沽空操作为宜。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。操作建议：逢高沽空。风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。 震荡偏弱 1.7、锡：下周锡锭成品上市或迎来高峰，基本面仍对锡价起到压制 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，炼厂复产后TC再下行；冶炼端，7月国内锡锭产量预期内走低，预计8月份环比大增。冶炼产能逐步恢复，云南地区本周开工率升至14.83%。江西地区本周开工率回升至37.12%，据SMM调研，主流炼厂复工进程稳步进行，下周迎来成品上市高峰。 （2）需求方面：7月焊料企业产能利用率为77.2%，预期内小幅回暖，受终端产品订单减少影响，SMM预计 8月焊料企业产能利用率小幅回落至76%，去年同期水平为83.9%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为7572吨，周环比减少182吨。 （4）整体来看：供应端，锭端最紧张的时刻或已过去，炼厂开始复产后TC下行。需求端来看，半导体销售额环比走弱，终端电子产品表现仍不佳。短期来看，炼厂逐步复产，基本面利空开始呈现。美国7月非农数据表现良好，市场计价9月加息75bp概率上调，美元指数走高，同时基本面供需趋弱仍使得上方压力极强，大