印尼政策利空暂消化 低位震荡或小反弹

印尼政策利空暂消化低位震荡或小反弹 一、本周行情回顾：原油下跌印尼tax下调反弹暂止拐头走弱 7月28日美联储7月加息如期落地后，美元指数继续走弱及加息不确定性暂时减弱，令国内外商品出现一波反弹。但很快，进入本周，美元指数止跌小幅走强、国际原油再度下挫、CBOT大豆因降雨等因素走弱，国内外植物油拐头下挫。本周一开始，印尼下调8月上半月毛棕参考价及tax的利空政策变化，也进一步施压国内外植物油盘面。 周度涨跌看，本周马棕10月合约跌9.15%，CBOT大豆11月合约跌4.19%。P2209跌5.6%，Y2209跌4.02%，OI2209跌2.21%。因此，国际棕榈油下跌，依旧是本周国内外油脂油料下跌主要拖累因素。 二、印尼棕榈油：出口TAX暂时大幅下调关注DMO政策是否取消 虽然印尼棕榈油政策一直频繁变化，但本周的变化还是有所超出我们的预期。 1、出口税政策的变化 7月16日，印尼才宣布将7月15日至8月31日棕榈油出口levy下降至零，并随后将8月印尼毛棕tax确定为220美元/吨。本周一消息显示，印尼政府即将将8月印尼毛棕参考价修正为872.27美元/吨，如此一来8月印尼毛棕出口tax将从已经确定的220美元/吨下降至33美元/吨，降幅达187美元/吨。周二官方正式宣布：8月1-15日印尼毛棕参考价为872.27美元/吨。对应下表，580-900美元/吨毛棕参考价对应tax为33美元/吨。 事实上，不仅是毛棕，印尼其他棕榈油的参考价及出口tax也在同比下调。8月1-15日印尼24度出口tax下降至2美元/吨，较7月15-31日下调190美元/吨。33度棕榈油出口tax下降至零，较7月15-31日下调151美元/吨。 印尼毛棕参考价可以推算，2013年印尼贸易部明确过毛棕油参考价基于马来、印尼、鹿特丹毛棕现货价格的加权平均价。其中，印度尼西亚价格权重60%，马来西亚权重20%、鹿特丹权重20%。 不过，8月1日印尼贸易部官网文件显示，印尼已经修改了毛棕参考价的计算方法。价格来源依旧是印尼、马来、荷兰鹿特丹。其中，印尼及马来毛棕采集价格是两国期货交易所最近月份合约交割日的结算价（FOB价）。鹿特丹价格基于最近交货月份的FOB价格（CIF价格-保险及运费）。 若价格采集期内，上述三个来源地毛棕的平均价格差异小于40美元/吨，依旧按照印尼均价权重60%，马来均价权重20%，鹿特丹均价权重20%，计算加权平均价格。但若上述三个价格差异超过40美元/吨，则计算两个价格的平均价。其中一个价格是处于中位数的价格，一个是最接近中位数的价格。8月1-15日印尼棕油参考价预计使用的是价格采集期内的印尼及马来平均价，来计算参考价。新的计算方法8月1日正式执行。 上图可知，印尼8月上半月毛棕tax定为33美元/吨后，毛棕出口合计关税将直接打回往年的50美元/吨水平以下。 此外，按照此前规定，9月开始印尼棕榈油出口levy将再度恢复至6月10日已经确定的水平，但本周印尼官方表态看，零levy政策可能延长。 2、出口数量的变化 8月1日开始，印尼棕榈油DMO出口数量，将从7月的国内销售数量的7倍调增至9倍。印尼本土散装食用油消费量约30万吨/月。DMO比例调整后，理论上印尼棕榈油8月DMO出口许可证签发量将在270万吨。但船只不足仍是印尼棕榈油出口瓶颈，270万吨出口能否实现存疑。 3、价格变化的估算 近期无论是增加DMO出口比例，还是降低出口tax，印尼政府目的均为促进棕榈油出口、降低库存。上表可，本周印尼本土毛棕招标价670-680美元/吨，加上33美元/吨tax，出口理论报价可低至700-710美元/吨，对应马币3100-3200林吉特/吨。实际上，印尼8月毛棕FOB从周一的1070-1080美元/吨下降至1020美元/吨，实际降幅50-60美元/吨。FOB降幅低于理论最大幅度，也部分体现了8月印尼棕油的供需预期。 由于印尼棕油出口tax的下调属于周一突发利空，此前盘面并未pricein。因此，政策预期出现后，马棕盘面回落以消化此利空。 后期，印尼8月棕榈油出口增量是关键。若出口量270万吨以上，印尼本土毛棕价格难以进一步下行，国际FOB报价也难继续走弱。 此外，截止8月5日，印尼贸易部官网显示全国散装食用油最新均价14100印尼币/升。距离DMO政策可以取消的14000印尼币/升一线之遥。关注后期散装食用油均价降至14000后，印尼政策是否取消DMO。若DMO后期取消、零levy延续、tax低水平持续，中期印尼政策利空应该是彻底出尽。 三、马来棕榈油：MPOB报告即将公布8月库存增量低于预期 8月10日，马来西亚棕榈油局（MPOB）将公布7月官方数据。本周，主要机构公布了对7月马棕供需数据的预估。其中，机构之间的产量预估存在偏差。从MPOA数据看，大概率7月马棕产量151-155万吨。机构出口预估较为一致约120-125万吨。7月库存机构预估180万吨上下。 产量方面：7月，马来西亚有两天节假日，工作日数量与6月持平。由于马来西亚棕榈油产业劳动力严重不足，7月马棕产量预计环比下降。马来西亚棕榈油协会（MPOA）本周预估，7月马棕产量环比减少1.14%。 截止目前，马来西亚移民局6月外劳线上准证数据仍未公布。此前消息显示，印尼暂停派遣本国公民到马来西亚工作。因印尼方认为马来西亚移民当局的在线招聘家政工人系统，涉嫌贩卖人口和强迫劳动指控。马来西亚总理随后敦促相关部门迅速解决该国面临的外籍劳动力短缺问题。经过两国磋商，最新消息显示，印尼同意从2022年8月1日起解除对派遣移民工人的冻结。后续关注实施情况。 出口方面：虽然7月印尼棕榈油实际出口量预期仍低于正常水平，但环比6月的180万吨增加。因此，马棕7月出口预计依旧偏差。船运数据显示，截止7月底，马来西亚棕榈油出口船运量122-128万吨，环比持平略增。 库存方面：参考机构预估，我们对7月马棕库存预估177-180万吨，环比6月增加12-14万吨，低于我们最初预估的180-190万吨库存水平，因7月产量较预期偏低。即便7月库存环比增加，下图可知，7月库存仍处于历史同期偏低水平。 8月，考虑到印尼劳工陆续入境冻结解除、马来西亚的工作日较7月多出一天，马棕当月产量环比可能小增。若印尼8月出口量进一步增加，甚至阶段性取消出口限制政策（DMO）,马棕8月出口偏差局面可能加剧。我们维持8月马棕库存可能增至210万吨附近观点。 四、国内棕榈油：9月进口大增库存将再度回升 进口：行业统计显示，国内8月船期24度棕榈油商业采购量30多万吨，若叠加inhouse部分，市场推测8月船期采购50-60万吨。国内9-10月船期棕榈油的采购仍有较长时间，截止目前，据了解9-10月船期月均商业采购量30万吨上下，采购量较为充足。 需求：本周，国内豆棕现货价差持稳。华东一级豆油与华南24度现货价差200-600元/吨。国内豆棕现货价差仍在历史正常区间下沿。8月国内棕榈油实际到港量偏低，预计20-25万吨。但8月下旬开始，随着棕榈油进口增加，国内豆棕现货价差将继续回升，需求继续改善。 8-9月船期的大量采购，也导致国内棕榈油近远月成交量显著增加。本周，国内棕榈油日度成交量一度飙涨至13000吨以上，较为少见，因8-9月船期成交量放量。 库存方面：据Mysteel调研显示，截至2022年8月1日，全国重点地区棕榈油商业库存约22.99万吨，较上周减少4.22万吨，减幅15.51%。同比2021年第30周棕榈油商业库存减少15.09万吨，降幅39.63%。8月下旬，随着进口到港逐渐增加，国内棕榈油库存料将再度回升。 基差方面：短期，库存下降、到港不多，国内现货对P2209升水反而回升至1800-1700元/吨。进入8月，P2209进入交割前月。虽然现货升水依旧极高，但8月下旬到9月中上旬，将有大量24度到船。因此，预计后期现价主动靠拢期价，实现基差收敛。 YP2209：本周，YP2209及YP2301均在历史区间上沿暂时承压回落。但国内豆棕现货价差此前的回升幅度显著低于盘面，盘面体现的是对未来豆棕供需差的预期。 从国内豆棕现货预期看，豆棕现货价差仍有回升空间。但从豆棕盘面价差看，资金主动做多豆棕价差驱动减弱。后期或是现货价差驱动的被动性回升，空间预计有限。 五、豆油：双节集中提货在即库存继续下降 美国大豆：下周五24点（8月13日零点）USDA即将公布8月供需预测报告。相比7月，8月USDA报告更为重要。美豆不仅新作单产将做出初次调整，新作面积预计也将随着中西部北部面积的明确而调增。 8月，美豆进入灌浆关键期。因美豆新作供需依旧紧张，市场将对单产的变化非常敏感。截至2022年7月31日当周，美国大豆生长优良率为60%，分析师平均预估为58%，前一周为59%，去年同期为60%。对比来看，当前美豆不仅优良率持平去年，中西部地区干旱程度同样持平。 国内大豆：下周，7月大豆海关进口数据即将公布。Mysteel预估国内主要地区油厂7月进口大豆到港量预计117船，共计约760.5万吨。8月进口大豆到港量预计705.25万吨，9月进口大豆到港量预计610万吨，10月进口大豆到港量预计720万吨。 压榨方面，根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，本周111家油厂大豆实际压榨量为165.87万吨，开机率为57.65%。国内豆粕库存已经高位回落。进口大豆不足，应该是周度大豆压榨量偏低主要原因。 库存方面，据Mysteel调研显示，截至2022年7月29日，全国重点地区豆油商业库存约88.99万吨，较上周减少0.13万吨，减幅0.15%。 需求方面，国内豆油周度提货情况依旧较好。8月，国内豆油双节备货将开始。由于菜油及棕榈油8月供给仍偏低，豆油需求料将仍好，国内豆油库存仍趋下行或至70万吨附近。因此，8月国内豆油供需局面进一步趋紧。 六、后市研判 下周五，将是报告集中公布日。当天中午，MPOB7月官方数据公布。当天24点，USDA8月供需报告将公布。短期，存在预期数据与实际数据偏差导致的风险。 中期，当前国际豆棕价差偏高，国际市场对棕榈油需求其实旺盛。虽然8月印尼出口许可证数量再度上调，但出口船只不足仍是瓶颈。印尼散装食用油最新均价跌至14100印尼币/升，距离DMO取消标准14000一线之间。若DMO政策8月取消、零levy9月延续、tax低水平8月持续，中短期印尼政策利空彻底出尽。政策利空出尽后，将是政策效果的兑现期。印尼运输瓶颈、出口可实现数量是关键。短期，tax利空彻底消化后，棕油可能低位小反弹。但印尼出口暂难放量，库存压力仍大，反弹空间很有限。 操作上，谨慎者观望，激进者前底不下破短多。 分析师： 陈燕杰（油脂油料） 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135电话：021-22155623 E-mail:chenyanjie@xhqh.net.cn 审核人：刘英杰 撰写日期：2022年8月7日 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责