科技摩擦下的国产替代

科技摩擦下的国产替代 证券研究报告/专题策略2022年08月06日 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、本轮科技摩擦或影响我国供应链格局，国产替代迎来良机 各国加强供应链自主可控，对外贸易格局或发生变化。世界贸易体系巨变加速“逆全球化”进程，各种安全隐患激发各国“自主可控”。科技摩擦长期化下，原来全球贸易体系开始发生改变，从最开始的全球能源体系巨变引发各国对能源安全的担忧，到现如今的粮食安全担忧，这种担忧或进一步从上游资源传导到中下游制造业中，特别是对于存在“卡脖子”问题的发展中国家来说，高端制造业上技术的缺失，或将引发供应链安全。因此，各国加速自主可控行动，欧盟开始大力发展新能源应对能源安全，我国政府也在前几年提出国产替代以应对供应链安全。 二、中台供应链或重塑，哪些细分产业将迎来国产替代良机? 从两岸贸易结构看，以半导体为代表的机电制品占到贸易总额的60%以上，在地缘动荡持续扰动下，出于供应链安全考虑，或一定程度上利好国产替代相关板块。中国大陆作为中国台湾地区最大的出口市场和最大贸易顺差来源地，2021年两岸贸易总额超两万亿人民币，两岸贸易额占大陆外贸比重5.4%，台湾省对大陆贸易顺差也超过一万亿人民币。从两岸贸易结构看，机电制品在贸易中占比很大，约占到大陆出口的60%，进口的80%，在台海危机贸易受到干扰下，出于供应链安全考虑，或一定程度上利好国产替代相关板块。 三、投资建议 就配臵结构而言，建议均衡配臵以应对复杂的内外环境和波动率的放大。具体而言，关注三条最具确定性的宏观主线： 主线一：重视高端：就进攻角度而言，科创板解禁后的“造富效应”以及基数效应将驱动下半年核心城市地产、高端消费等数据同比明显改善，配合框架内的宽松政策导向，驱动市场经济复苏预期持续，建议配臵：核心城市地产及后周期、高端可选消费等，就防御角度而言，上述板块估值相对处于低位。 主线二：关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，如：中游制造业、交运、养殖业等。 主线三：就科技股而言，建议重视下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码的国产替代方向，如：军工-大飞机等方向。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 内容目录 一、本轮科技摩擦或影响我国供应链格局，国产替代迎来良机.-3- 1.1各国加强供应链自主可控，对外贸易格局或发生变化..................................-3- 二、中台供应链或重塑，哪些细分产业将迎来国产替代良机?...........................-5- 三、投资建议......................................................................................................-6- 四、市场回顾及展望...........................................................................................-7- 4.1指数与行业表现....................................................................................-7- 4.2情绪指标跟踪......................................................................................-8- 4.3估值指标跟踪......................................................................................-9- 图表目录 图表1：美国ISM制造业与非制造业PMI指数变化..........................................-3- 图表2：美国制造业的积压订单与客户库存“背离”............................................-3- 图表3：美国就业率有所恢复.............................................................................-3- 图表4：2020年3月疫情之后，我国出口份额占比持续维持高位....................-4- 图表5：我国出口增速放缓................................................................................-5- 图表6：中国大陆与台湾省贸易结构分析（单位：万元）.................................-6- 图表7：市场分化明显，中小板指领跑市场.......................................................-7- 图表8：本周电子、计算机及通信行业涨幅居前...............................................-7- 图表9：万得全A换手率....................................................................................-8- 图表10：创业板指换手率...................................................................................-8- 图表11：融资余额变化.......................................................................................-9- 图表12：次新股指标..........................................................................................-9- 图表13：主要行业估值（PE）........................................................................-10- 图表14：主要行业估值（PB）........................................................................-10- 中美元首通话后，伴随美国中期选举临近，中美科技等摩擦不断，我们在上周周报《政策定力延续，如何影响市场？》中建议重视下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码的国产替代方向。 本周市场国产替代和自主可控概念领涨，近日美众议院通过《芯片与科学法案》，在中美科技摩擦升级之下，对A股市场有何影响，关注哪些国产替代方向？ 一、本轮科技摩擦或影响我国供应链格局，国产替代迎来良机 1.1各国加强供应链自主可控，对外贸易格局或发生变化 美国供应链瓶颈问题有所缓解。数据显示，美国制造业的供应商交付指数从供应链瓶颈最高峰的78下降至22年5月的65.7；非制造业的供应 商指数从最高峰75.7下降至61.3。今年以来制造业的积压订单与客户库存的“背离”程度也有所收敛。 图表1：美国ISM制造业与非制造业PMI指数变化图表2：美国制造业的积压订单与客户库存“背离” 美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:订单库存 80 70 60 50 40 30 20 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 1）《海运改革法案》剑指美国港口供应链瓶颈问题。今年3月底，美国参议院通过《海运改革法案》，该法案将禁止海运公司不合理地减少出口机会，以减少港口货物的积压，促进供应链的流动性。 2）美国供应链缓解部分受益于就业率的稳步恢复。美国7月份非农就 业人数增加53万人，超过市场预期，保持强劲。美国就业市场持续恢 复显著,失业率再次回落至3.5%，创2020年2月以来最低水平。劳动力市场的持续好转或将提高美国居民消费水平，刺激需求的增加，有益于缓解企业库存的挤压。 图表3：美国就业率有所恢复 来源：Wind，中泰证券研究所 过去两年内我国的出口高景气是支撑我国经济韧性最重要的动能之一，而海外供应链趋势性恢复，以及受应对新毒株而采取的严防管控政策的影响，我国出口增速或将放缓且出口承压渐增。 部分国家“躺平政策”加快海外供应链趋势性恢复，或导致我国出口增幅放缓。以越南为例，越南自10月11日第128号文宣布放弃此前的15、16、19号指令，防疫政策转变为“与疫情共存”。防疫政策转向后，政府扩大财政支出，10月公用事业、房地产、工业、能源涨幅居前。越南的经济活动也逐渐恢复，投资项目和出口拉动2021年越南四季度的经济反弹，10月机械设备出口同比转正，拉动10月出口同比降幅收 窄，11月出口同比大幅增长20.6%，机械、农产品、纺织品出口均恢复正增长。可见目前全球各经济体虽受疫情影响，但也正逐渐适应“疫情常态化”的大背景，并不断调整应对疫情的政策，海外供应链或进入趋势性恢复，我国出口增速或将放缓且出口承压渐增。 图表4：2020年3月疫情之后，我国出口份额占比持续维持高位(单位：%) 来源：Wind,中泰证券研究所 图表5：我国出口增速放缓 来源：海关总署,中泰证券研究所 世界贸易体系巨变加速“逆全球化”进程，各种安全隐患激发各国“自主可控”。科技摩擦长期化下，原来全球贸易体系开始发生改变，从最开始的全球能源体系巨变引发各国对能源安全的担忧，到现如今的粮食安全担忧，这种担忧或进一步从上游资源传导到中下游制造业中，特别 是对于存在“卡脖子”问题的发展中国家来说，高端制造业上技术的缺失，或将引发供应链安全。因此，各国加速自主可控行动，欧盟开始大力发展新能源应对能源安全，我国政府也在前几年提出国产替代以应对供应链安全。 二、中台供应链或重塑，哪些细分产业将迎来国产替代良机? 从两岸贸易结构看，以半导体为代表的机电制品占到贸易总额的60%以上，在中台贸易或受影响下，出于供应链安全考虑，或一定程度上利好国产替代相关板块。中国大陆作为中国台湾地区最大的出口市场和最大 贸易顺差来源地，2021年两岸贸易总额超两万亿人民币，两岸贸易额占大陆外贸比重5.4%，台湾省对大陆贸易顺差也超过一万亿人民币。从下图所示两岸贸易结构看，机电制品在贸易中占比很大，约占到大陆出口的60%，进口的80%，在台海危机贸易受到干扰下，出于供应链安全考虑，或一定程度上利好国产替代相关板块。 图表6：中国大陆与台湾省贸易结构分析（单位：万元） 类章 2021年出口台湾 2021年进口台湾 总值 50,625,930 161,456,646 第1类活动物；动物产品 349,870 195,085 第2类植物产品 260,372 102,985 第3类动、植物油、脂、蜡；精制食用油脂 11,657 5,537 第4类食品；饮料、酒及醋；烟草及制品 731,383 313,872 第5类矿产品 983,839 455,354 第6类化学工业及其相关工业的产品 3,299,916 5,946,197 第7类塑料及其制品；橡胶及其制品 1,841,473 7,098,615 第8类革、毛皮及制品；箱包；肠线制品 235,042 47,170 第9类木及制品；木炭；软木；编结品 275,756 21,481 第10类纤维素浆；废纸；纸、纸