7月信贷或偏弱，期债延续偏多

周度报告-国债期货 7月信贷或偏弱，期债延续偏多 走势评级：国债：震荡 报告日期：2022年08月07日 徐颖资深分析师（宏观策略） 从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609 ★一周复盘：期债上涨后略有调整 本周（08.01-08.07），基本面持续偏弱叠加地缘政治风险发酵，期债整体表现偏强，但由于价格偏高叠加烂尾楼救助政策逐渐出台，周四、五期债有所调整。周一受7月PMI不及预期的影响，期债上涨。周二地缘政治因素发酵，但由于价格偏高，多空激烈博弈，期债小幅收涨。周三资金面较为宽松，叠加股市走软，债市继续偏强运行。周四止盈力量有所浮现，叠加周五 国房企纾困政策不断出台，期债小幅调整。截至8月5日收盘，2年、5年和10年期国债期货活跃合约结算价分别为101.33、101.96 债和101.22元，分别较上周末变动+0.110、+0.165和+0.155元。 期 货★下周观点：7月信贷或偏弱，期债延续偏多 下周是国内数据的密集公布期，预计7月信贷等数据或不及市场预期。7月末票据利率再度超季节性大幅下行，且近期地产风险不断发酵，居民举债购房意愿明显受到冲击。另外，专项债已经基本发行完毕，对于下半年社融的支撑力度将会下降。 近期债市整体处于偏多环境之中，主因地产风险难以在短期内得到解决。虽然部分城市陆续公布了房企纾困政策，其多坚持市场化原则，以救项目保交楼为核心，但由于大量项目债权债务结构复杂，仅是纾困政策落地生效就需要一段时间，遑论居民购房意愿回升。由于宽信用缺乏抓手，资金面也将持续偏松。 方向上：期债偏高带来的短暂止盈情绪不改变债市中期的偏多逻辑，建议仍以偏多思路对待。基差方面：T2209CTD券基差目前略偏高，关注基差收敛带来的机会。IRR方面：期债各交割券IRR普遍偏低，暂无交易机会。曲线策略方面：当前国债收益率曲线已经非常陡峭，关注中长期曲线牛平带来的交易机会。 ★风险提示： 政策表述超预期，信用指标持续超预期。 Tel：63325888-1610 Email：ying.xu@orientfutures.com 联系人： 张粲东分析师（宏观策略） 从业资格号：F3085356Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点4 1.1本周走势复盘：期债上涨后略有调整4 1.2下周观点：7月信贷或偏弱，期债延续偏多4 2、利率债周度观察5 2.1一级市场5 2.2二级市场6 2.3国债期货7 3、资金面周度观察8 4、海外周度观察10 5、通胀高频数据周度观察11 6、投资建议11 7、风险提示11 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览4 图表2：本周利率债净融资额3995.86亿元5 图表3：本周地方债净融资额小幅回升5 图表4：本周同业存单净融资额回升6 图表5：本周国债收益率普遍下行6 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差均走阔6 图表7：隐含税率继续回落6 图表8：国债期货上涨7 图表9：国债期货总成交量7 图表10：期货总持仓量7 图表11：国债期货总成交/总持仓7 图表12：国债期货IRR走势8 图表13：国债期货基差走势8 图表14：央行公开市场货币净回笼60亿元8 图表15：DR007和R007小幅下行8 图表16：SHIBOR隔夜和1周下行9 图表17：银行间市场质押式回购成交量回升9 图表18：同业存单到期收益率普遍下行9 图表19：股份行同业存单发行利率下行9 图表20：城商行同业存单发行利率下行10 图表21：农商行同业存单发行利率下行10 图表22：美元指数走强10 图表23：美国十年期国债利率震荡上行10 图表24：工业品价格涨跌互现11 图表25：农产品价格齐跌11 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：期债上涨后略有调整 本周（08.01-08.07），基本面持续偏弱叠加地缘政治风险发酵，期债整体表现偏强，但由于价格偏高叠加烂尾楼救助政策逐渐出台，周四、五期债有所调整。周一受7月PMI不及预期的影响，期债上涨。周二地缘政治因素发酵，但由于价格偏高，多空激烈博弈，期债小幅收涨。周三资金面较为宽松，叠加股市走软，债市继续偏强运行。周四消息面平静，止盈力量有所浮现，叠加周五房企纾困政策不断出台，期债小幅调整。截至8月 5日收盘，2年、5年和10年期国债期货活跃合约结算价分别为101.33、101.96和101.22元，分别较上周末变动+0.110、+0.165和+0.155元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 8月10日 7月中国通胀数据 CPI同比：现值--，前值2.5%，预期2.85% PPI同比：现值--%，前值6.1%，预期4.72% 8月10日 7月金融数据 M0同比：现值--，前值13.8%，预期--M1同比：现值--，前值5.8%，预期-- M2同比：现值--，前值11.4%，预期11.58%社融：现值--，前值51700亿元，预期-- 社融存量同比：现值--，前值10.8%，预期--新增人民币贷款：现值--，前值28100亿元，预期 1.15万亿 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：7月信贷或偏弱，期债延续偏多 下周债市仍将整体处于偏多环境之中。首先，下周公布的7月信贷数据或将偏弱，信用扩张节奏可能比较波折。7月末票据利率超季节性大幅下行，指向实体信贷需求不足的情况下银行再度使用票据冲量，结构上30大中城市商品房销售数据持续处于季节性偏 低位置，显示居民部门加杠杆意愿下降。另外，由于专项债已经在6月末基本发行完毕，专项债因素对于社融的支撑力度也在下降。 其次，短期内房企纾困政策可能会成为影响债市情绪的因素，但很难激发居民部门的购房意愿。当前的纾困政策仍坚持市场化原则，主要救助涉险项目，而相关的项目债权债务关系往往比较复杂，政策落地可能需要一段时间，向地产销售端的传导可能就更为滞后。未来中央政府大规模救援房企的可能性也不大，因为这并不符合7月政治局会议的相关精神，且会引发道德风险，同时会明显加剧政府的债务压力。综合来看，地产风险可能很难在短期内得到解决，债市将在较长的时间内均处于偏多环境中。 最后，在稳信用缺乏抓手，且留抵退税等财政工具仍在发力的情况下，即使央行缩减逆回购操作规模，效果也是较为有限的，资金面宽松的持续时间或将超出市场预期。 总体来看，即使短期内地产纾困政策持续推出，叠加期债价格过高可能会导致部分投资者止盈进而引发期债调整，但这并不会改变期债整体处于偏多环境中的中期逻辑，因此方向上面仍建议以偏多思路进行对待。 基差策略方面，T2209基差仍处于季节性偏高水平，期债替代策略或可继续持有。期债各主力合约可交割券的IRR整体低于1年期同业存单利率，IRR策略机会暂不明显。曲线策略方面，当前收益率曲线已经非常陡峭，短期内资金面的宽松或将使得收益率曲线维持陡峭状态，但长期资金利率上行的概率或更大，关注中长期收益率曲线“牛平”带来的交易机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 本周共发行利率债42只，总发行量和净融资额分别为5473.61和3995.86亿元，分别较 上周增加2050.07和3643.90亿元。未来一周利率债计划发行16只，总发行量3373.2亿元，净融资额-4856.45亿元。 图表2：本周利率债净融资额3995.86亿元图表3：本周地方债净融资额小幅回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 地方政府债共发行18只，总发行量和净融资额分别为1251.31亿元和761.56亿元，分别 较上周增加483.97亿元和694.8亿元。未来一周地方债计划发行7只，总发行量243.2 亿元，净融资额-513.71亿元。同业存单发行493只，总发行量和净融资额分别为3677.7 亿元和1124.9亿元，分别较上周减少和增加607.3亿元和978.2亿元。 本周二级市场做多情绪继续发酵，一级市场需求改善。22贴现国债42、22贴现国债41、22贴现国债39、22贴现国债40和22附息国债14（续发）的全场倍数分别为3.03、2.53、 1.00、1.35和1.73。 图表4：本周同业存单净融资额回升图表5：本周国债收益率普遍下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 国债收益率普遍下行。截至8月5日收盘，2年、5年和10年期国债到期收益率分别为2.09%、2.46%和2.74%，分别较上周末变动-6.42、-7.35和-1.84个bp。国债10Y-1Y利差走阔7.5bp至97.8bp，10Y-5Y利差走阔5.5bp至27.5bp。 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差均走阔图表7：隐含税率继续回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.3国债期货 国债期货大幅上涨。截至8月5日收盘，2年、5年和10年期国债期货活跃合约结算价分别为101.33、101.96和101.22元，分别较上周末变动+0.110、+0.165和+0.155元。 图表8：国债期货上涨图表9：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：期货总持仓量图表11：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：国债期货IRR走势图表13：国债期货基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、资金面周度观察 本周央行公开市场有160亿元逆回购到期，央行累计进行了100亿元逆回购操作，货币 净回笼60亿元。 图表14：央行公开市场货币净回笼60亿元图表15：DR007和R007小幅下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表16：SHIBOR隔夜和1周下行图表17：银行间市场质押式回购成交量回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 利率方面，截至8月5日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.44%、1.30%、1.02%和1.38%，分别较上周末变动-26.67、-33.66、-23.50和-32.10bp。 回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为6.84万亿元，比上周（5.91万亿）多9210.6亿元，隔夜占比为90.29%，比上周（86.11%）高。 图表18：同业存单到期收益率普遍下行图表19：股份行同业存单发行利率下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表20：城商行同业存单发行利率下行图表21：农商行同业存单发行利率下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 截至8月5日收盘，股份制银行1Y同业存单加权发行利率为和1.88%；城商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为1.97%和2.16%；农商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为1.87%和1.99%。 4、海外周度观察 图表22：美元指数走强图表23：美国十年期国债利率震荡上行 资料来源：W