数字货币专题报告：数字货币时代，商业银行机遇与挑战并存

│ 投资策略 数字货币时代，商业银行机遇与挑战并存 投 策 资——数字货币专题报告 略 专专题内容摘要 题数字货币概况 数字货币广义上可指代以数字方式表示价值的任何实物或虚拟物品，国际清算银行（BIS）将数字货币定义为以数字形式表示的资产。 20% 上证指数 0% 沪深300 -20% -40% 相对市场表现 证券研究报告 2022年08月07日 CBDC（央行数字货币）作为新兴产业，各国开发的原因主要分为五大类，分别是CBDC固有的自身优势、抵御加密货币的冲击、央行数字货币自主可控、顺应全球的趋势和推进传统金融向数字化金融过度。 数字人民币简介 我国数字人民币自2014年开始起步，共经历3个发展阶段，分别是准备研究阶段（2014-2015年），试点实施阶段（2016-2020年）和积极推广阶段（2021年至今）。根据《中国数字人民币的研发进展白皮书》，数字人民币具有法定货币、数字化管理双层运营、现金类支付凭证（M0），零售型央行数字货币、和电子账户资金具有共同性五大特点。 数字人民币主流观点 数字人民币对我们经济的发展具有战略作用，如有利于商行跨境业务发展，加快人民币国际化进程；通过“双离线支付”和硬钱包助推普惠金融发展，通过智能合约技术对预付资金进行监管，保护消费者权益；政府部门依托智能合约对财政补贴、科研经费进行监管，提升资金到位的及时性和精准度。 当前我国在DCEP的发展上仍处初期阶段，在后续的试点和运行中可能面临中长期需厘清与其他支付手段的关系，配套数字化软硬件、技术和人才，机制设计不完善和监管框架不健全四方面的挑战。 数字人民币的推广，可能会对商业银行造成一定的冲击，如银行缩表，对存款产生挤出效应，影响存贷业务，甚至导致金融脱媒。 数字人民币的实践 根据中国人民银行数据，截至2021年12月31日，数字人民币试点场景已超过808.51万个，累计开立个人钱包2.61亿个，交易金额875.65亿元。根据中国招标投标公共服务等平台数据，2021年1月1日至2022年8月1日期间，公开招标与中标项目共计45个，金额合计约为6065万元。从中标数据来看，2022年1-7月中标项目数量和金额分别为19个和3545万元，同比增长6倍和 16倍。我们预期未来项目预算投入仍以银行端为主，随着试点不断扩充，中标项目数量、金额、种类或再上新台阶。 数字货币时代下，商业银行的机遇与挑战 机遇：C端服务场景，有望重拾市场份额；从B端潜在机会来看，通过联动C端与B端用户，构建核心商圈消费场景，从而吸引B端流量；G端服务场景方面，承办运营DCEP的商行可加深与政府合作。挑战：对商业银行线下渠道的冲击以及给商业银行的收单业务带来压力。 风险提示：数字人民币政策推进不及预期；相关机构数字化转型不及预期；宏观经济下滑风险。 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《CCER备案有望重启，林业碳汇值得关注》 2022.07.26 2、《大类资产表现回顾及资金流向监测周报》 2022.07.24 3、《国联研究一周重点报告回顾》2022.07.22 1请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1数字货币概况3 1.1数字货币诞生的背景3 1.2央行数字货币开发原因及进程3 1.3当前主流央行数字货币的类别4 2数字人民币简介5 2.1数字人民币的定义5 2.2数字人民币发展的三个阶段6 2.3数字人民币政策梳理7 2.4数字人民币的总体架构及发行流通体系8 3数字人民币主流观点11 3.1数字人民币对我国经济发展的作用11 3.2数字人民币发展中可能面临的挑战12 3.3数字人民币发展对商业银行的潜在影响14 4数字人民币的实践14 4.1数字人民币的试点城市及场景14 4.2从数字人民币中标投标数据看行业趋势15 4.3运营商行及非运营商行发展模式案例17 5数字货币时代下，商业银行的机遇与挑战18 5.1商业银行面临的机遇18 5.2商业银行面临的挑战18 6风险提示19 图表目录 图表1：数字货币发展历程3 图表2：各国发展央行数字货币的五大原因3 图表3：批发型和零售型央行数字货币对比4 图表4：通证型、账户型和混合式架构数字货币对比4 图表5：各国CBDC定位及发展现状5 图表6：数字人民币的五大含义5 图表7：我国数字人民币发展共经历了三个阶段6 图表8：数字人民币政策梳理7 图表9：数字人民币发行层系统总体架构8 图表10：中国银行数字货币原型系统各部分功能9 图表11：数字人民币的发行和流通体系10 图表12：数字人民币钱包矩阵体系10 图表13：数字人民币消费券和数字人民币红包发放情况12 图表14：当前主流货币与数字货币对比13 图表15：数字人民币试点城市及场景15 图表16：2021-2022年数字人民币项目中标情况16 图表17：2021-2022年数字人民币项目招标情况16 图表18：DCEP运营商行服务案例17 图表19：银行业零售用户贷款/借款使用情况18 1数字货币概况 1.1数字货币诞生的背景 数字货币广义上可指代以数字方式表示价值的任何实物或虚拟物品，国际清算银行（BIS）将数字货币定义为以数字形式表示的资产。相较传统货币，数字货币天然具有便捷性、低成本等特征，此外还承载了人们对货币安全性与隐私性的期待。 时间主要事件 1992年，数字货币的概念被首次提出，期间经历了数字黄金币、中本聪提出的比特币再到Facebook发布的Libra。由于私人部门发行的数字货币具有匿名性、低成本、跨区域、去中心化和高扩散率以及高波动性的特征，对各国中心化的传统货币构成一定的威胁，促使各国政府加快开发央行数字货币（CBDC）。 图表1：数字货币发展历程 1992年 数字货币的概念首次被提出。DigitalCash是在线支付系统先驱，计算机科学家和密码学家DavidChaum提出了两种数字货币系统，分别是eCash和cyberbucks，系统均基于Chaum盲签合约。然而，Digicash在与商家交易对接时出现了问题，商家需要把货币存入银行，而银行无法追踪Digicash，受技术限制并未被银行、企业使用。 1996年 E-gold作为私人发行商推出第一款基于数字货币-数字黄金币（DigitalGoldCurrency），该数字货币以黄 金质量为标的，数字化为载体设计。但后来，平台遭遇黑客攻击，并且吸引大量非法洗钱行为，公司于2009 年陷入困境。 2000年左右 00间先后有多种数字货币相继问世，但受限于密码学的发展，彼时数字货币均无加密保护，因安全性问题逐渐淡出市场。 2019年 2008年 由中本聪提出的比特币成为数字货币发展史中的重要节点，基于区块链开发的比特币具有加密保护、去中 心化等特征，解决了此前数字货币安全性的问题。随着区块链技术的普及与应用，比特币逐渐暴露出无政府背书、总发行量固定、难以追踪等诸多天然弊端，而作为风险资产带来的高波动性，吸引投机者不断入场，数字货币讨论的热度直线上升。 6月18日Facebook发布Libra白皮书，引发多国政府对于数字货币监管的讨论，成为各国政府集中开发央行数字货币（CBDC）的主要催化剂。Libra作为非法币、去中心化的数字货币将直接对各国中心化的传统货币造成直接威胁，而Facebook将为Libra带来潜在的26亿用户，则使该货币影响程度远超比特币，该威胁可视为一种由企业发行的非国家法币，在功能、流通、用户方面，可完美替代或优于现有的多数国家法定货币，这将直接影响各国货币自主权及金融体系。美国参议院、众议院在Libra币发布前后举办多次听证会，此后G7多次声明抵制Libra，并积极开发本国央行数字货币以对抗Libra威胁，自此展开央行数字货币井喷式发展的序幕。 来源：基于公开资料整理，国联证券研究所 1.2央行数字货币开发原因及进程 CBDC作为新兴产业，在初期阶段各国开发的原因和进程略有所差异。从开发原因来看，主要分为五类，分别是CBDC固有的自身优势、抵御加密货币的冲击、央行数字货币自主可控、顺应全球的趋势和推进传统金融向数字化金融过度。 图表2：各国发展央行数字货币的五大原因 发展原因详情 央行数字货币自身优势 央行数字货币相较纸币具有支付便捷性、发行成本低等特点，相较加密货币具有法偿性与权威性。 抵御加密货币的冲击 比特币、Libra为首的加密货币，去中心化带来的安全性部分替代了政府信誉背书的作用，成为既非法币，又可替代或优于货币的价值、流通、贮藏、支付等核心职能的新兴货币。 央行数字货币自主可控性 当前CBDC处于发展初期阶段，尚未被完全定义，具有极高的可开发性和可塑性，各国可根据需求增加数字货币的功能和应用场景，并摆脱部分原有体系桎梏。 推进传统金融向数字化金融过渡 顺应全球趋势 全球主要经济体极为重视央行数字货币开发，具有先发优势的国家有望提升本国货币影响 力，在全球数字经济发展过程中获得更多利好。 央行数字货币的发展需要多方协同，从发行机构至应用场景均要求不同程度的数字化发展，发展央行数字货币有益于推动金融体系乃至社会整体向数字化发展。 来源：基于公开资料整理，国联证券研究所 从历程来看，各国CBDC在2020年后迎来井喷式发展。2020年伊始，全球仅 35个国家在考虑发展CBDC。2022年6月7日，大西洋理事会发布数据，根据最新 调查结果显示，全球范围内共105个国家和地区正在探索或应用CBDC，其中10个国家和地区的CBDC已正式运营，15个国家处于试点运行状态，其余国家处于不同阶段的研究与探索进程。 1.3当前主流央行数字货币的类别 当前主流CBDC可依照多种维度分类，其中发行对象及底层架构是区分的重点。根据BIS定义，CBDC根据用户及用途分为两类，分别为批发型和零售型。 图表3：批发型和零售型央行数字货币对比 批发型 零售型 发行对象 面向商业银行等金融机构 个人及实体 用途 用于大额支付结算 用于日常支付场景 有利于提高跨境支付的效率，对于货币政策的传导影响 该类型数字货币可提升M0流通效率，从而加快普惠性 优点 应用国家 新加坡、阿联酋、澳大利亚等发达国家 中国、泰国、俄罗斯等新兴经济体 较小货币政策的实施及传导，更容易实现“精准滴灌” 来源：BIS，国联证券研究所 除此之外，美国、日本、英国等50余个国家与地区仍未明确发行对象与应用场景，亦或是仍在探索同时满足批发和零售类型的数字货币。 依照技术维度区分，CBDC可分为三类，分别为通证型（token-based）、账户型（account-based）和混合式架构数字货币。 图表4：通证型、账户型和混合式架构数字货币对比 特色/差异挂失找回、双离线区块链算法技术领先CBDC系统，探索 在云环境中建立 支付、可控匿名等 与多国合作研究置的证券结算方与埃森哲公司共区、泰国等多国行之间合作，探索 研究DLT对多类配 由中国、香港地由欧洲央行与日本银少有的非DLT架 构，且已经运行 离线支付技术 法 同开发 联合研发，旨在DLT在证券结算系统的CBDC项目 应用于跨境支付中的应用 来源：BIS，国联证券研究所 此外，根据CBDC的运行机制、发行方式、流通区域、利率计息等维度可进一步分类，多维度特点使各国可以因地制宜的设计、调整央行数字货币。 目前，发展中国家和小型经济体在CBDC的发展模式上相对激进，倾向于快速落地，牙买加、尼日利亚、巴哈马等国家CBDC已正式发布运营，而发达国家和大型经济体则相对谨慎，美国、英国处于理论研究阶段，法国处于研发阶段，中国大陆处于试点阶段。 图表5：各国CBDC定位及发展现状 维度中国大陆美国韩国英国法国瑞典m-BridgeStella牙买加 当前阶段试点阶段理论研究试点阶段理论研究研发阶段试点