2022年7月进出口数据点评：进口延续微增，出口亦有“隐忧”

债券研究 证券研究报告 债券日报2022年08月07日 【债券日报】 进口延续微增，出口亦有“隐忧” ——2022年7月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】低基数之外，实际修复或难“超预期”——7月经济数据预测20220803》 2022-08-03 《【华创固收】外资流出放缓，同业存单基金迅速扩容——6月债券托管量点评20220802》 2022-08-02 《【华创固收】“预期差”仍源于需求——7月制造业PMI点评》 2022-08-01 《【华创固收】《关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》政策点评》 2022-07-29 《【华创固收】用足“专项债务限额”是重要增量 ——7月政治局会议解读20220728》 2022-07-28 8月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国7月出口同比增长18.0%，预期16.2%，前值17.9%；进口同比增2.5%，预期增4.5%，前值增1.0%；贸易顺差1012.7亿美元，同比增81.5%。 7月出口同比延续高增，不过个别分项因低基数支撑、拉动作用较为突出；进口增速略低于预期，内需仍是“有限修复”，大宗商品价格走低，数量对进口增速的影响权重较此前更为突出。 1、出口：延续强韧性，但低基数也有一定支撑 （1）消费品：7月消费品出口表现仍强于其他商品，但贡献度连续第三个月回落。分项中，除服装以外，其他三类非耐用品出口拉动率均低于6月，边际转弱的特征依然突出。 （2）工业品：工业品、中间品类出口表现分化，低基数支撑汽车实现高增。7月钢材、集成电路出口贡献度下滑，其中后者转为同比负增，塑料制品、通用设备出口拉动率继续上行；低基数及涨价因素共振，汽车出口表现走强，拉动出口增长约1.8个百分点。 后续来看，高基数影响渐强，叠加外需回落的风险，年内出口增速或呈边际回落。从6、7月三年复合增速看，出口活动已基本回归至疫前水平，疫后回补带来的增量将较为有限。而就出口的主要支撑项（消费品、中间品）出口份额 变化来看，外需虽有韧性，但个别商品出口放缓、当前高价因素的支撑也比较明显。考虑到海外货币政策或继续收紧抑制通胀、多国制造业景气度开始回落， 外需或呈边际转弱的特征，加之8月起，高基数影响将逐渐显现，出口增速仍有回落的可能。 2、进口：内需有限修复，价格支撑继续转弱 7月进口金额同比增速2.3%，去年同期基数偏低，对进口增速反弹有一定支撑；进口三年复合同比增速约9%，低于6月的13%；环比-0.7%，亦为同期偏低的水平。 7月主要大宗商品价格以回调为主，价格对进口的支撑继续走弱，而数量对进口的带动尚较为有限，进口仍处于缓慢修复的阶段。7月极端天气抑制需求释放，叠加国际大宗商品价格回调，加剧生产及采购端的观望情绪，主动减产、 去库的特征依然比较明显，一定程度上制约了进口增速的进一步回升。 往后看，由于年内PPI将逐步下行，价格支撑效应料继续转弱，进口的边际变化将更为直观地反映内需修复进度；考虑到高基数影响回归、地产投资依然承压，预计年内进口整体增速或延续“微增”趋势。 风险提示：国内疫情形势反复，地产投资对内需修复的拖累超预期。 目录 一、出口：延续强韧，但低基数也有一定支撑4 二、进口：内需有限修复，价格支撑继续转弱7 三、风险提示7 图表目录 图表12022年7月出口同比增速延续高增4 图表27月进口增速略低于市场预期4 图表32022年7月，汽车出口增长贡献度环比明显上升，集成电路拉动率转负4 图表47月四类消费品出口环比增速均进一步下滑，表现弱于去年同期5 图表57月除笔记本电脑外，其他“宅经济”类商品出口增速继续维持负增6 图表67月对发达国家出口占比合计提高0.7pct6 图表77月对金砖国家出口份额继续攀升6 图表87月进口金额增速保持微增7 图表97月铁矿砂、原油进口数量环比增加7 8月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国7月出口同比增长18.0%，预期16.2%，6月为17.9%；进口同比增2.3%，预期增4.5%，6月为增1.0%；贸易顺差1012.7亿美元，同比增81.5%；以人民币计价，出口同比增长23.9%，进口同比增7.4%。 7月出口同比延续高增，不过个别分项因低基数支撑、拉动作用较为突出；进口增速略 低于预期，内需仍是“有限修复”，大宗商品价格走低，数量影响更为突出。 图表12022年7月出口同比增速延续高增图表27月进口增速略低于市场预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：延续强韧，但低基数也有一定支撑 按美元计价，7月出口金额3329.6亿美元，同比增速18.0%，环比增0.5%。剔除基数影响来看，7月出口三年复合增速约为14.5%，略低于6月的16%、持平今年1月，整体仍处于年内较高水平。 结构上，汽车对7月出口的拉动率升至1.8%，居于首位；消费品对于出口增长的贡献整体仍然领先；中间品表现分化，其中集成电路转为拖累项；“宅经济”类商品（灯具、家具、家电）表现持续弱势，手机、自动数据处理设备（笔记本电脑）贡献度进一步 下降。 图表32022年7月，汽车出口增长贡献度环比明显上升，集成电路拉动率转负 资料来源：Wind，华创证券 一是，7月消费品出口表现仍强于其他商品，但贡献度延续边际回落的特征。7月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增24.9%，上月为28.3%；结合出口增 长贡献度看，四者合计为13.5%，低于上月的14.1%，连续第三个月回落。分项中，服装出口拉动增长率继续提升，其他三类分项拉动率均低于6月，边际转弱的特征突出。 图表47月四类消费品出口环比增速均进一步下滑，表现弱于去年同期 资料来源：Wind，华创证券 二是，工业品、中间品类出口表现分化，低基数支撑汽车实现高增。7月钢材、集成电路出口贡献度下滑，其中后者转为同比负增，而塑料制品、通用设备出口拉动率继续上行。此外，7月汽车出口环比走强，出口贡献度较上月大幅提高，直接拉动出口增速约 1.8个百分点。 （1）钢材出口贡献度回落至7.3%，集成电路转为拖累项。7月钢材同比增长52.2%，出口增长贡献度在7.8%，拉动出口增长约1.3个百分点，依然居前。与生产相关的机电产品表现分化，通用设备拉动率上升1个百分点至1.8%，塑料制品出口贡献小幅升至3.3%，拉动出口0.6个百分点，而集成电路由此前的“强支撑项”转为同比-5.3%，直接 拖累出口1.4个百分点，环比亦不及季节性。 （2）低基数、涨价因素共振，汽车实现同比高增。7月汽车出口金额同比+169%，出口增长贡献9.8%（前值1.3%），拉动出口增长1.8个百分点，环比增长113%，出口金额环比、同比均超过季节性。结合数量看，7月汽车出口数量环比增10%，同比增61%， 均处于历史偏高水平。这说明，一是涨价因素对汽车出口高增的贡献较强，二是去年低基数的影响亦较为显著，三则边际上汽车出口仍在持续回升中，继续回补4月疫情缺口。 （3）消费电子出口贡献下降，手机转为拖累项。7月自动数据处理设备（电脑）出口同比增速2.8%，增速较上月放缓，出口拉动率降至0.2%（6月为0.7%）；手机同比增速下滑至-10.3%，淡季效应继续释放，拖累出口约2个百分点，系拖累效应最大的分项。 （4）“宅经济”相关的耐用消费品拖累出口合计约0.3个百分点，持平上月。7月家电、家具、灯具出口增速分别为-7.7%、-2.1%、-0.9%，对7月出口的拖累幅度仅次于手机、集成电路。 图表57月除笔记本电脑外，其他“宅经济”类商品出口增速继续维持负增 资料来源：Wind，华创证券 分出口地区看，7月对东盟出口份额继续扩张，对发达国家出口表现进一步改善。7月对美、欧、日出口同比分别增11%、23%、19%，三者合计出口份额约37.3%，略高于6月；对东盟国家出口增速升至33.5%，出口占比小幅升至16%。7月金砖国家出口份额 进一步攀升至8.1%，其中对巴西、俄罗斯、南非出口同比增速均提高10个百分点以上。图表67月对发达国家出口占比合计提高0.7pct图表77月对金砖国家出口份额继续攀升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 7月出口增速超预期上行，低基数有一定支撑；三年复合增速较6月略有下滑，但仍处于年内较高水平，整体而言出口韧性延续。结构上，低基数、涨价因素共振，令汽车成为最强拉动项；消费品仍是出口强支撑项，但非耐用品的拉动开始连续转弱；海外产需缺口使得多数中间品出口仍保持正增，不过个别分项开始转为拖累项（如集成电路）； 家电、家具、手机等“宅经济”相关品类出口则持续弱势。 后续来看，高基数影响渐强，叠加外需回落的风险，年内出口增速或呈边际回落。从6、7月三年复合增速看，出口活动已基本回归至疫前水平，疫后回补带来的增量将较为有限。与此同时，从出口的主要支撑项（消费品、中间品）的出口份额变化来看，外需虽有韧性，但个别商品出口放缓、短期高价因素的支撑也比较明显。考虑到海外货币政策或继续收紧抑制通胀、多国制造业景气度开始下行，外需或呈边际转弱的特征，加之8 月起，高基数影响将逐渐显现，出口增速仍有回落的可能。 二、进口：内需有限修复，价格支撑继续转弱 7月我国进口金额2315.7亿美元，同比增长2.3%，去年同期基数偏低，对进口增速反弹有一定支撑；剔除这一影响，7月进口三年复合增速约9%，低于6月的13%，进口环比-0.7%，亦为同期偏低的水平，与大宗商品价格继续回调、国内生产需求释放不畅等相关。 按进口金额看，铁矿砂、初形塑料进口金额同比-35%、-4%，均较上月降幅扩大；铜材同比增速转负为-0.4%，原油同比+38%，增速下滑。而与此同时，农产品、煤炭同比增速分别为8.7%、28.9%，较上月明显回升；汽车（包括底盘）进口增速收窄至-7.6%，较 上月改善约30个百分点。 进一步结合数量看，7月铁矿砂、原油进口数量同比分别+3%、-9%，较6月小幅改善；铜材、初形塑料同比分别+9%、-11%，增速较上月进一步下滑；汽车同比降幅收窄约30pct至-13%。7月下旬钢材表观消费连续回升，加之铁矿石价格下跌，钢厂盈利预期改善并逐步复产，铁矿砂进口数量增速改善；此外国内汽车消费在刺激政策的影响下继续保持高增，同步提振7月进口表现。 从价格因素看，以进口金额/进口数量计算，铁矿石、铜材、初形塑料、原油7月价格分别同比-38%、-9%、+8%、+53%，涨价幅度进一步收敛，价格因素对进口的支撑继续转弱。 图表87月进口金额增速保持微增图表97月铁矿砂、原油进口数量环比增加 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结而言，价格因素对进口的支撑继续走弱，而数量对进口的带动尚较为有限，进口仍处于缓慢修复的阶段。7月极端天气抑制需求释放，叠加国际大宗商品价格回调，加剧生产及采购端的观望情绪，主动减产、去库的特征依然比较明显，一定程度上制约了 进口增速的进一步回升。 往后看，由于年内PPI将逐步下行，价格支撑效应料继续转弱，进口的边际变化将更为直观地反映内需修复进度；考虑到高基数影响回归、地产投资依然承压，预计年内进口整体增速或延续“微增”趋势。 三、风险提示 国内疫情形势反复，地产投资对内需修复的拖累超预期。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。信用研究主管、高级分析师：杜渐 美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA。曾任职于联合信用评级有限公司。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁伟超