2022年半年报点评：海缆海工收入保持稳健，出货结构有望改善

公司点评|东方电缆 公司点评|东方电缆 海缆海工收入保持稳健，出货结构有望改善 东方电缆（603606.SH）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%；归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%。其中2022Q2公司实现营业收入20.43亿元，同比增长5.29%，环比增长12.52%；归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%，环比下降12.40%。 22H1海缆及海工收入保持稳定，陆缆收入快速增长。22H1公司陆缆、 证券研究报告 2022年08月07日 公司评级 买入 股票代码603606 前次评级买入 评级变动维持 当前价格75.34 近一年股价走势 海缆及海工业务分别实现营业收入20.22/18.37亿元，同比东方电缆沪深300 +31.07%/-0.27%，收入占比分别为52.40%/47.60%，同比 +6.79/-6.79pct。其中海缆业务受疫情影响部分项目交付延后，叠加海风项目平价趋势影响以及北仑基地转固影响，海缆业务毛利率同比-9pct。 22H1公司盈利能力有所下降。22H1公司毛利率、净利率分别为 23.66%/13.53%，同比-6.11/-5.28pct，盈利能力下降主要由于海缆业务毛利率下降，叠加毛利率相对较低的陆缆业务收入占比提升。 235% 198% 161% 124% 87% 50% 13% -24% 2021-082021-122022-04 分析师 在手订单充沛，出货结构有望优化。截止2022年7月底，公司在手订单 约105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（高压缆、脐带缆占比 64%/10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。公司在手订单充沛，海缆订单中毛利率较高的高压缆及脐带缆占比较高，随着在手订单不断交付，公司海缆出货结构有望优化。 投资建议：预计公司22-24年营业收入分别为89.17/137.63/176.90亿元，YoY+12.4%/+54.4%/+28.5%，归母净利润分别为12.57/20.33/27.04亿元，YoY+5.7%/+61.8%/+33.0%，EPS为1.83/2.96/3.93元，维持“买 入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，原材料价格上涨风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,052 7,932 8,917 13,763 17,690 增长率 36.9% 57.0% 12.4% 54.4% 28.5% 归母净利润(百万元) 887 1,189 1,257 2,033 2,704 增长率 96.3% 34.0% 5.7% 61.8% 33.0% 每股收益（EPS） 1.29 1.73 1.83 2.96 3.93 市盈率（P/E） 58.4 43.6 41.2 25.5 19.2 市净率（P/B） 15.8 10.6 9.0 6.9 5.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 联系人 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 东方电缆：海缆业务收入持续增长，在手订单充沛—东方电缆（603606.SH）2022年一季报点评2022-04-24 东方电缆：如何看待东方电缆的竞争优势及远期估值？—东方电缆（603606.SH）跟踪报告2022-04-05 东方电缆：21年海洋业务快速增长，在手订单有望持续贡献业绩—东方电缆（603606.SH）2021年年报点评2022-03-25 索引 内容目录 陆缆业绩快速增长，盈利能力有所下滑3 海缆业务持续发展，在手订单充沛5 图表目录 图1：22H1公司营业收入同比增长13.96%3 图2：22H1公司归母净利润同比下降18.02%3 图3：22H1公司销售毛利率为23.66%3 图4：22H1公司管理费用率同比下降1.14pct3 图5：22H1公司存货周转率同比上升0.06次4 图6：22H1公司主营业务收现比为85.22%4 图7：22H1公司资产负债率为43.03%4 图8：22H1公司流动比率和速动比率分别为2.34/1.914 图9：22H1公司海缆系统及海洋工程业务收入为18.37亿元5 表1：22年以来公司中标海缆项目合计金额超74亿元6 陆缆业绩快速增长，盈利能力有所下滑 22H1公司营业收入稳健增长，陆缆业务表现亮眼。22H1公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%。其中海缆系统及海洋工程实现营收18.37亿元，同比下降0.28%，占总营收比重为47.60%，同比下降6.79pct；陆缆业务实现营收20.22亿元，同比增长31.07%，占总营收比重为52.40%，同比上升6.77pct。 图1：22H1公司营业收入同比增长13.96%图2：22H1公司归母净利润同比下降18.02% 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 2016201720182019202020212022H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 海缆业务毛利率下降叠加出货结构变化，公司整体盈利能力有所下降。22H1公司归母净利润为5.22亿元，同比下降18.02%；综合毛利率为23.66%，同比下降6.11pct；综合净利率为13.53%，同比下降5.28pct。22H1公司盈利能力有所下降，主要由于：①疫情影响下部分海上风电项目建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，叠加项目平价趋势影响，以及北仑基地投产后在建工程转固增加，海缆系统整体毛利率水平有所下降；②毛利率较低的陆缆业务收入占比同比提升。 公司销售费用率小幅上升，管理费用率小幅下行。2022H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.06%/1.19%/3.27%/0.13%,同比+0.36/-1.14/-0.15/+0.04pct。其中销售费用率上升主要由于公司加大市场开拓力度与资源投入，相关业务招待费及销售服务费等增加所致；管理费用率下降主要由于2022年度公司不需要计提OIMS奖励基金，21H1计提奖励基金金额为3326万元。 图3：22H1公司销售毛利率为23.66%图4：22H1公司管理费用率同比下降1.14pct 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2016201720182019202020212022H1 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 固定资产周转率及经营性现金净流入有所下降。22H1公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为2.14/1.45/3.21次，同比+0.06/-0.30/-3.52次。其中固定资产周转率明显下降，主要由于公司北仑基地投产，在建工程转固导致固定资产同比大幅增长。22H1公司经营性现金净流入-5.01亿元，去年同期为-1.77亿元，主营业务收现比为 85.22%，同比下降4.79pct，公司现金流下降主要系经营性往来款项增减变动所致。 图5：22H1公司存货周转率同比上升0.06次图6：22H1公司主营业务收现比为85.22% 存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次) 14 12 10 8 6 4 2 0 2016201720182019202020212022H1 120% 110% 100% 90% 80% 70% 主营业务收现比 主营业务收现比 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司偿债能力有所提升。22H1公司资产负债率为43.03%，较21H1资产负债率48.39%下降5.36pct，主要由于公司应付账款及固定资产同比大幅增加。2022H1公司流动比率和速动比率分别为2.34/1.91，分别同比+0.11/+0.26，公司整体偿债能力有所提升。 图7：22H1公司资产负债率为43.03%图8：22H1公司流动比率和速动比率分别为2.34/1.91 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资产负债率 2016201720182019202020212022H1 资产负债率 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 流动比率速动比率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 海缆业务持续发展，在手订单充沛 海缆海工收入保持稳健。22H1公司海缆系统及海洋工程业务营业收入18.37亿元，同比下降0.27%，主要由于国内疫情导致部分项目交付延后。我们预计2022年国内海上风电新增装机量约7GW，同比下降35%（吊装口径）。考虑到21年是国内海上风电抢装年，公司有部分海缆收入结转，预计22年公司海缆业务收入将保持稳健。 图9：22H1公司海缆系统及海洋工程业务收入为18.37亿元 海缆及海工营业收入（亿元）总营业收入（亿元）海缆营收占比（右轴） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 在建项目转固叠加平价趋势影响，22H1海缆业务盈利能力有所下降。22H1公司海缆业务受海风项目平价趋势影响，叠加北仑基地投产带来在建项目转固增加，海缆系统毛利率同比下降约9pct。 公司在手订单充沛，出货结构有望改善。截止2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。据我们不完全统计，22年以来公司中标海缆项 目合计金额超74亿元。公司在手订单充沛，且毛利率较高的高压缆及脐带缆占比较高，公司海缆出货结构有望改善。 项目 中标金额（亿元） 表1：22年以来公司中标海缆项目合计金额超74亿元 国家电网、中海油、华润电力等相关单位的海底电缆、海洋脐带缆、海洋动态缆及安装敷设项目 5.74 明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程13.90 华润电力苍南1#海上风电项目35kV海缆采购及敷设招标公告2.39 陵水25-1气田开发项目5.20 中广核浙江象山涂茨项目海底电缆采购2.39 粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC总承包工程500kV海缆及敷设工程（A、B标段） 17.00 HollandseKustWestBeta海上风电项目220kV海底电缆、66kV海底电缆及220kV高压电缆产品 5.30 粤电阳