预计流动资金将提升到110亿港元

澳门博彩控股有限公司（880）更新报告 买入2022年08月05日 预计流动资金将提升到110亿港元 2022年第二季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比减少39.8%到15.3亿港元(同下)。总净收入环比下跌37.3%到15.9亿元(主要受疫情反复的影响)。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环减少87.6%、减少33.1%及减少21.5%;非博彩收入环比减少30.9%。EBITDA和的净利润亏损有所扩大，分别为- 7.0及-14.8亿元；集团继续努力控制好成本，(每天的经营开支从上一季度的16百万元减少到6月的15.3百万元。第一季度总体市场占有率环比提升3.8个百分点到18.5%（贵宾业务为2.2%，中场业务为24.6%）。总体业绩符合预期。现有牌照的期限已延长到今年的12月31日，费用为46百万元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营和卫星娱乐场的博彩收入分别环比下跌72.1%、减少24.3%及减少46.1%到1.5亿元、3.2亿元及9.8亿元;而它们EBITDA的分别为-2.5亿元、-0.93亿元及-0.27亿元。10家卫星娱乐场已签署了新的合约到今年的12月31日，4家卫星娱乐场维持现有经营模式。 「上葡京」的表现:「上葡京」目前提供158张中场赌台、738部角子机、504间「上葡京」品牌及72间「KarlLagerfel」品牌的酒店客房(两家酒店的入住率约分别为28.5%及31%)和16间餐厅。于期内，「上葡京」录得1.5亿元的收入 （博彩为68百万元–为「新葡京」的34%，非博彩为72百万元）。EBITDA亏损为-2.7亿元。 预计流动资金将提升到约110亿港元：于上半年，集团手上持有现金约24亿元，总负债为238亿元。于8月3日，控股股东(STDM)同意向集团提供20亿元的 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业博彩和娱乐 股价2.76港元 目标价4.07港元 (+47.6%) 股票代码880 已发行股本56.81亿股 市值157亿港元52周高/低7.56/2.60港元 每股净现值3.18港元 无抵押定期贷款，贷款的固定期限为自提款之日起6年，年利率为4%。同时，主要股东SOCDETURISMOEDIVDE 集团宣布将以每股2.08元进行四供一的供股集资活动，预计集资最多30亿元。 加上36亿元的备用信贷，预计集团的流动资金将提升到约110亿元。此次的贷款和供股是为提升集团的资产负债状况和资金流动性；及为投标博彩批给的工作作准备。按照110亿元的流动资金；假设在零收入的情况下，相信集团能维持约1.5-2年的营运。市场对集团资金流动性的担忧应获得缓解。 目标价4.07港元，维持买入评级:第二季度总体业绩符合预期。由于疫情的反复和旅游受到限制，相信2022年剩下的时间行业还是会受到负面的影响。长远来看，中国旅客旅游的挤压需求强劲,澳门要发展为国际旅游中心；我们对澳门的前景充满信心。「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为4.07港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.3倍2024年的EBITDA估值。 重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)疫情的影响比预期大、4)「上葡京」的表现低于预期、5)流动性问题。 MACAU(53.68%) ONKEILEONG(8.07%) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 盈利摘要股价表现 财务年度截至<12月31日>2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测净收入(港幣百万)7,506.510,076.07,421.920,641.529,935.3 增长率(%)-77.8%34.2%-26.3%178.1%45.0% EBITDA(港幣百万)(2,089.0)(1,581.0)(2,459.0)1,830.54,348.8 增长率(%)-149.6%---137.6% 净利润(港幣百万)(3,024.9)(4,143.7)(5,385.3)(663.0)946.2 增长率(%)-194.3%---- 每股盈利(港元)-0.53-0.73-0.95-0.120.17 市盈率(倍)N/AN/AN/AN/A16.6 每股股息(港元)0.000.000.000.000.08 股利收益率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%3.0% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 财务分析 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 净收入 7,506.5 10,076.0 7,421.9 20,641.5 29,935.3 增长 其他收入 155.3 255.5 627.6 629.6 629.6 净收入 -77.8% 34.2% -26.3% 178.1% 45.0% 经营开支 (9,750.8) (8,750.5) (18,014.8) (27,841.4) (29,799.6) EBITDA -149.6% - 55.5% -174.4% 137.6% EBITDA (2,089.0) (1,581.0) (2,459.0) 1,830.5 4,348.8 净利润 -194.3% - - - - 净财务开支 (31.7) (343.3) (993.3) (993.3) (993.3) 盈利能力 摊占联营公司溢利 11.7 8.1 8.1 8.1 8.1 EBITDA利率(%) -27.8% -15.7% -33.1% 8.9% 14.5% 摊占共同控制公司溢利 4.8 5.0 5.0 5.0 5.0 净利率(%) -40.3% -41.1% -72.6% -3.2% 3.2% 营运表现 税前盈利 (3,152.4) (4,176.7) (5,418.0) (722.5) 898.1 营运开支/收入(%) 96.3% 94.5% 42.0% 42.0% 42.0% 所得税 (22.5) (21.4) (21.7) 5.1 (6.3) 实际税率(%) -0.7% -0.5% -0.4% 0.7% 0.7% 税后盈利 (3,174.9) (4,198.1) (5,439.7) (717.4) 891.8 财务状况 少数股东应占利润 150.0 54.4 54.4 54.4 54.4 负债/股本 76.2% 64.6% 88.1% 92.5% 89.9% 股权持有人应占利 (3,024.9) (4,143.7) (5,385.3) (663.0) 946.2 财务杠杆度 214.0% 244.6% 315.2% 328.1% 323.7% 润 ROA -6.0% -8.4% -11.5% -1.5% 1.9% ROE -12.9% -20.6% -36.3% -5.0% 6.1% 股息收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金流量表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金 6,127.2 3,348.4 913.6 1,455.8 3,203.0 税前盈利 (3,152.4) (4,176.7) (5,418.0) (722.5) 898.1 应收账款 798.0 726.1 788.2 855.7 929.0 折旧及摊销 1,000.2 1,256.2 2,574.7 2,629.9 2,685.3 存货 121.7 151.3 151.3 151.3 151.3 营运资金变化 (4,980.0) (1,786.2) 213.7 222.2 230.9 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总流动资产 7,046.9 4,225.8 1,853.1 2,462.9 4,283.3 其他 (360.6) 166.5 (21.7) 5.1 (6.3) 营运现金流(7,492.8) (4,540.2) (2,651.2) 2,134.7 3,808.0 固定资产 39,559.0 40,954.1 40,595.9 39,558.4 38,460.9 已抵押银行存款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本开支 (3,045.8) (1,366.0) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) 无形资产 131.7 43.9 43.9 43.9 43.9 其他投资活动 5,584.8 578.3 0.0 0.0 0.0 土地使用权 3,353.4 2,994.9 2,994.9 2,994.9 2,994.9 投资活动现金流 2,539.0 (787.7) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) 其他 2,630.5 1,687.5 1,687.5 1,687.5 1,687.5 总资产 52,721.5 49,906.2 47,175.3 46,747.5 47,470.4 负债变化 3,429.5 (5,513.0) 0.0 0.0 0.0 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 7,730.8 5,517.8 5,793.7 6,083.4 6,387.5 股息 (1,246.8) 0.0 0.0 0.0 (473.1) 短期负债 5,272.2 13,185.9 13,185.9 13,185.9 13,185.9 其他融资活动 (659.4) 8,557.5 1,716.4 (92.4) (87.7) 其他 293.6 365.8 365.8 365.8 365.8 融资活动现金流 1,523.3 3,044.5 1,716.4 (92.4) (560.8) 总短期负债 13,296.6 19,069.5 19,345.4 19,635.1 19,939.2 现金变化 (3,430.5) (2,283.4) (2,434.8) 542.3 1,747.2 长期银行贷款 13,514.9 0.0 0.0 0.0 0.0 其他负债 1,270.1 10,431.6 12,864.5 12,864.5 12,864.5 总负债 28,081.6 29,501.1 32,209.9 32,499.6 32,803.7 公司擁有人應佔權 24,528.1 20,343.5 14,958.2 14,295.2 14,768.3 少数股东权益 111.8 61.6 7.2 (47.2) (101.6) 股东权益 24,639.9 20,405.1 14,965.4 14,248.0 14,666.7 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複制、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜