上半年业务恢复超预期，中医医疗服务龙头前景广阔

公司研究 报医药生物医疗器械 告上半年业务恢复超预期，中医医疗服务龙头前景广阔 2022-08-03 公司点评报告 买入/维持固生堂(2273.HK) 昨收盘：6.03 走势比较 80% 事件：8月3日，公司公布2022年上半年业绩预告，报告期 内预计实现净利润0.54亿元，同比扭亏为盈，实现经调整净利润 0.62-0.65亿元，同比增长35%-41%。 60% 太 40% 20% 21/12/13 平0% 洋(20%) 证(40%) 券股 份 22/2/13 22/4/13 22/6/13 固生堂恒生指数 股票数据 业务恢复强劲，上半年业绩超预期。报告期内，公司净利润实现同比扭亏为盈，主要系去年同期存在优先股及可转债公允价值变动、股权支付费用等一次性费用。从经调口径来看，经调净利润增长主要系业务规模扩张及利息费用减少。经调净利润增速超出此前预期，公司业务从疫情中恢复强劲，具有良好韧性。 门店可复制性强，现有区域经营稳健，渗透率提升空间充足。 有总股本/流通(百万股)2300/2300限总市值/流通(百万港元)10,300/10,300公12个月最高/最低(港元)49.80/14.86司 证相关研究报告： 券固生堂（2273.HK）《中医医疗服务研龙头，业务版图全国扩张》究--2022/5/9 报告 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 公司门店单店模型优秀，单店收入上限接近1亿元，坪效达10万 元/平方米，成熟期净利率达20-25%，自建和并购门店投资收回期分别为18个月和47个月。公司门店标准化运营程度高，业务模式 成熟，可复制性强，目前布局的11个区域均实现盈利，且增长动能不减。此外，公司在各经营区域的渗透率仅有0.1%-3%，成长空间巨大。 以医联体为核心，深度绑定优质医师资源。公司是目前唯一一家和多家三甲医院及中医药大学合作的非公立中医医疗提供商，2015年至今已先后和广州中医药大学、广东省中医院、上海龙华 医院、北京广安门医院等6家中医药大学和16家中医医院达成医联体合作，通过多点执业获得大量优质的中医师资源。此外，公司还通过股权合作、打造“名医工作室”等方式来深度绑定医师资源，培养自有医师，持续夯实自身人才优势。 盈利预测与评级：中医医疗服务行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，跨 区域经营能力优秀，业务模式复制性突出，在品牌、人才、资源等方面具备显著优势，长期增长潜力十足。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.24/2.99/3.97亿元，同比分别扭亏、增长34.28%/33.11%，对应摊博后每股收益分别为0.97/1.3/1.72元，对PE分别为46X/34X/26X，维持“买入”评级。 风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险； 业绩增长稳健，深圳分院表现亮眼，打造全生命周期产业链 2 公司点评报告P 新冠肺炎疫情反复。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1839 2553 3030 3553 （+/-%）27.32 38.83 18.68 17.26 净利润(百万元）340 525 652 786 （+/-%）35.08 54.33 24.27 20.62 摊薄每股收益(元)0.14 0.21 0.26 0.31 市盈率(PE)64.26 31.38 25.25 20.94 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩增长稳健，深圳分院表现亮眼，打造全生命周期产业链3 流动资产 2652 3895 6116 8787 营业收入 1839 25533030 3553 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 应收账款 143 43 46 77 销售费用 62 71 76 82 现金862149125543733营业成本1067143016681950 其他 1491 1378 1524 1661 财务费用 (7) 27 20 10 存货47485872管理费用328400457527 固定资产 1092 983 885 796 非流动资产10282977793238914其他费用合计0000 租金按金 0 0 0 0 利润总额 458 687 866 1041 无形资产3958356232062885营业利润371634807970 其他 5232 5232 5232 5232 使用权资产0000所得税104163208245 流动负债 1072 461 568 725 少数股东损益 14 (1) 7 10 资产总计12825127381350414457净利润354524659796 应付账款 446 290 362 490 归母股东净利润 340 525 652 786 短期借款38383838 非流动负债 3001 3001 3001 3001 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 其他588133168196EBITDA371113912611379 租赁负债 0 0 0 0 长期借款126126126126 负债合计 4073 3462 3569 3726 销售净利率 19.23%20.51%21.74%22.41% 其他2875287528752875毛利率41.96%44.00%44.93%45.10% 股本 0 0 0 0 EBIT增长率 45.40%70.62%27.31%20.29% 少数股东权益207206213223销售收入增长率27.32%38.85%18.66%17.27% 归属母公司股东权益 8545 9070 972210508 ROE 3.98%5.78%6.71%7.48% 留存收益和资本公积85459070972210508净利润增长率35.08%54.33%24.27%20.62% ROIC 0.03 0.050.06 0.07 现金流量表(百万） 负债和股东权益12825127381350414457ROA2.65%4.12%4.83%5.44% 经营性现金流 343 613 1048 1165 PE(X) 64.2631.3825.2520.94 2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.140.210.260.31 融资性现金流 955 (65) (65) (65) PS(X) 26.5817.4113.9611.60 投资性现金流(1566)808080PB(X)2.501.771.661.53 现金增加额(275)62810631179EV/EBITDA(X)98.1716.3212.089.04 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩增长稳健，深圳分院表现亮眼，打造全生命周期产业链2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。