临时公告点评：进军固废处置，拓展业务新领域

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年12月31日 江南水务（601199）临时公告点评 评级： 维持“推荐” 事件：公司公告为进一步提升公司的综合竞争力，延长公司产业链，拓展环保新领域，开展新的固体废物处理业务，公司拟以货币资金出资 1000 万元投资设立全资子公司“江阴市锦绣江南环境发展有限公司”。 点评：  投资设立子公司，布局固废处置业务，进一步拓展环保产业链，后续的业务进展值得期待。公司目前主要的业绩增长来源于工程安装业务和供水业务，虽然业绩增速较快，但业务发展相对比较单一，为了更多的寻找业绩增长点，公司未来一方面在供水业务继续保持优势，工程业务将持续放量，同时加大污水处理业务的布局力度，逐步改变单一依靠供水业务发展，持续打造继供水业务外业绩增长的另一极。与此同时，公司积极布局环保新领域，寻求全产业链延伸，将触角伸向固废处置领域，本次投资项目符合公司战略发展的要求。目前大多数环保公司不仅仅满足于传统业务所处的细分领域，往往把目光会转向全产业布局，打造全产业的环保平台，有利于资源高效整合，对公司和全行业的把握将更加具有前瞻性，这是环保全行业发展的大趋势，从前几年环保产业诸多的并购案例可见一斑。所以对于公司来说，本次投资有利于公司开展新的固体废物处理业务，拓展环保新领域，进一步提升公司综合竞争力，延长公司产业链，有利于公司的进一步发展，符合公司的长远发展目标，持续关注后续的业务进展。  维持“推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS（摊薄后）分别为0.49元、0.64元、0.79元， 公司未来产业的布局继续扩充，将逐步进入业绩快速增长时期，发展空间巨大，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“推荐”评级。  风险提示：水价调整幅度不达预期、固废处置领域拓展不达预期 最近52周走势： 相关研究报告： 2015/7/2 高管增持彰显信心，未来成长可期 2015/9/8深度报告：地方水务龙头，迎来一江春水 2015/9/23激励不断推进,业务亦进入快速扩张期 2015/10/13业绩符合预期，持续快速增长可期 2015/10/28 未来将逐步进入业绩快速增长期 2015/11/17 设立子公司，布局污水处理 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-85605730 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 进军固废处置，拓展业务新领域 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入585.56749.40967.481,266.761,603.71现金1,112.181,139.70530.00450.00300.00YOY(%)11.9%28.0%29.1%30.9%26.6%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本263.29333.68446.90582.40742.43应收款项净额27.1422.7329.3438.4248.64 营业税金及附加12.4815.2019.3525.3432.07存货154.19222.48345.28419.69515.58销售费用57.1372.7092.88121.61153.96其他流动资产94.82287.64371.35486.22615.55占营业收入比(%)9.8%9.7%9.6%9.6%9.6%流动资产总额1,388.331,672.552,512.182,605.733,348.31 管理费用94.0296.52121.90158.35198.86固定资产净值1,297.371,305.481,490.882,265.492,370.07占营业收入比(%)16.1%12.9%12.6%12.5%12.4%减:资产减值准备1.3631.9036.4355.3657.91 EBIT152.74222.26281.38374.00471.32固定资产净额1,296.011,273.581,454.452,210.142,312.15 财务费用(23.00)(24.51)(25.50)(27.75)(28.00)工程物资1.901.840.000.000.00占营业收入比(%)-3.9%-3.3%-2.6%-2.2%-1.7%在建工程90.71156.65355.9398.1442.73 资产减值损失1.3631.9015.0018.0020.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益7.8515.3615.3615.3615.36固定资产总额1,388.621,432.071,810.382,308.272,354.88营业利润188.14239.26307.24399.11494.68无形资产115.81126.83121.76116.68111.61 营业外净收入8.27(2.49)(2.49)(2.49)(2.49)长期股权投资93.7691.9691.9691.9691.96利润总额196.41236.78304.75396.62492.19其他长期资产34.3350.8350.8350.8350.83 所得税50.8059.4976.4999.55123.54资产总额3,020.853,374.244,587.115,173.485,957.59所得税率(%)25.9%25.1%25.1%25.1%25.1%循环贷款0.000.00600.00700.00900.00净利润145.61177.29228.26297.07368.65应付款项170.32215.01333.69405.60498.27占营业收入比(%)24.9%23.7%23.6%23.5%23.0%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.000.00其他流动负债903.551,025.051,469.401,834.012,275.62归属母公司净利润145.61177.29228.26297.07368.65流动负债1,073.871,240.062,403.092,939.623,673.89YOY(%)4.8%21.8%28.7%30.1%24.1%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.310.380.490.640.79应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债106.27156.11205.95255.79305.63主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额1,180.141,396.172,609.043,195.413,979.52成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入11.9%28.0%29.1%30.9%26.6%股东权益1,840.711,978.071,978.071,978.071,978.07营业利润6.7%27.2%28.4%29.9%23.9%负债和股东权益3,020.853,374.244,587.115,173.485,957.59净利润4.8%21.8%28.7%30.1%24.1%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)55.0%55.5%53.8%54.0%53.7%税后利润145.61177.29228.26297.07368.65净利率(%)24.9%23.7%23.6%23.5%23.0%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)7.9%9.0%11.5%15.0%18.6%公允价值变动1.3631.9015.0018.0020.00ROA(%)4.8%5.3%5.0%5.7%6.2%折旧和摊销101.92123.32107.23170.25235.91偿债能力营运资金的变动354.89-26.63404.27306.94351.23流动比率1.291.351.050.890.91经营活动现金流603.78305.88754.76792.26975.79速动比率1.151.170.900.740.77短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%39.1%41.4%56.9%61.8%66.8%长期股权投资-85.761.800.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-156.37-500.00-700.00-300.00总资产周转率19.4%22.2%21.1%24.5%26.9%投资活动现金流-85.76-154.57-500.00-700.00-300.00应收账款周转天数16.9211.0711.0711.0711.07股权融资0.000.000.000.000.00存货周转天数313.10346.14346.14346.14346.14长期贷款的增加/(减少)0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.310.380.490.640.79股利分配-58.45-44.42-228.26-297.07-368.65每股净资产3.944.234.234.234.23计入循环贷款前融资活动-58.45-44.42-228.26-297.07-368.65估值比率循环贷款的增加(减少)-363.58-34.95600.00100.00200.00P/E60.849.938.829.824.0融资活动现金流-480.48-123.79371.74-197.07-168.65P/B4.84.54.54.54.5现金净变动额37.5427.52626.51-104.81507.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337