Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals Co Ltd

2022年7月26日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 江苏恒瑞药业有限公司(600276.SS) 新药销售贡献将在2023年及以后继续增长 维持优于大市 之前的评级：跑赢大盘 目标价（人民币）：47.00 前期目标价（人民币）：38.00 ▪虽然恒瑞将开始看到第七个国家级GPO 价格(22-Jul-22,人民币)39.00美东时间。锅。％变化。到TP20.5 对11月伊立替康、磺达肝素和帕立骨化醇销售的影响，市值上限（人民币/百万美元）并且仍然有两种对销售有显着贡献的产品 股数（百万）自由流通量(%) 248,781/36,856蓝天情景（人民币） 6,379灰色天空情景（人民币） 47.7表现 1M3M 56.4 32.9 12M 相信市场已经定价了。 ADTO-6M（百万美元） 269.9相对(%) 20.212. 6(18.6) 我们看到，恒瑞的新药审批正在走上正轨。还有，我们年12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万人民币）25,905.524,614.226,249.429,183.8 继续看到来自公司更具创新性的药品销售EBITDA(人民币百万)4,223.05,628.16,262.57,063.5产品可以继续帮助抵消一些影响 息税前利润（百万人民币） 3,774.6 5,021.3 5,669.9 6,478.8 GPO实施。 净利润（百万人民币） 4,530.2 4,969.7 5,548.0 6,286.7 EPS(CSadj.)(Rmb) 0.71 0.78 0.86 0.98 恒瑞于2022年5月正式推出Luzsana，目标是 中。从上一个每股收益(%) 不适用 (0.5) (0.5) (0.4) 改善中国以外市场的药品准入。卢萨纳有一个 共识每股收益（元） 不适用 0.75 0.89 1.04 11种药物的管道集中在美国、欧洲和日本每股收益增长(%) (40.2) 9.4 11.3 13.0 市场。 市盈率(x) 54.9 50.2 45.1 39.9 我们维持优于大市的评级，并将目标价从38元上调至47元。 股息率(%)EV/EBITDA(x) 0.3 55.7 0.3 41.5 0.4 37.0 0.432.6 我们下调FY22/23/24EEPS0.5%/0.5%/0.4%，原因是市账率(x) 7.11 6.57 6.06 5.55 （七氟醚和碘佛醇）可以看到未来的GPO纳入，我们 ▪ ▪ 52周范围(Rmb) 59.22-27.74绝对值(%) 19.518.2(36.4) ▪ 药品销售修正被GPO影响修正所抵消。我们修改ROE(%) 长期销售额增长18%，以反映增长轨迹。下行风险包括慢于预期的后期药物批准时间表 文件夹。 GPO影响正在减弱，但仍会影响商业近期投资组合 我们最近分析了可以看到未来GPO的潜在药物 纳入并看到GPO对大型制药公司的影响正在减弱。虽然恒瑞将开始看到第七次全国范围的GPO对销售的影响 伊立替康、磺达肝癸钠和帕立骨化醇在11月，仍然有两个对销售有显着贡献的产品（七氟醚和碘佛醇） 这可能会看到未来的GPO纳入，我们相信市场已经定价这已经。 新药审批进展顺利；新药销售额贡献率 2023年及以后帮助抵消GPO的影响 Rezvilutamide（AR抑制剂）于2022年6月获得NMPA批准对于mHSPC。这遵循dalpiciclib（CDK4/6抑制剂）和henagliflozin（SGLT2抑制剂）于2021年12月获得批准。我们看到，恒瑞的新药审批正在走上正轨。还有，我们继续看到来自公司更具创新性的药品销售 产品可以继续帮助抵消GPO的一些影响 执行。此外，SHR-1316（PD-L1抑制剂）和 SHR-8008（抗真菌药）有望在2023年获得批准，而恒瑞拥有十余款处于三期或关键试验阶段的产品。 LuzsanaBiotech旨在占领国际市场机会 恒瑞于2022年5月正式推出Luzsana，目标是改善中国以外市场的药品准入。卢萨纳有一个11种药物的管道集中在美国、欧洲和日本 市场。除了camrelizumab（PD-1抑制剂），恒瑞的fuzuloparib （PARP抑制剂）和rezvilutamide正在由Luzsana开发用于国际市场。 维持优于大市，上调目标价至47元 由于药品，我们下调FY22/23/24EEPS0.5%/0.5%/0.4% 研究分析师 13.8 13.6 14.0 14.5 净债务/权益(%)资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 (38.3) (40.0) (40.6) (40.7) 销售修正被GPO影响修正所抵消。我们修改了更长的时间-定期销售额增长18%，以反映增长轨迹。结果，我们 维持优于大市并上调目标价至47元（原为38元）。缺点风险包括后期药物的审批时间慢于预期 文件夹。 黄杨，CFA/ yang.huang@credit-suisse.com 陈雪莉/ shirley.chen@credit-suisse.com 刘杰森/ jason.j.liu@credit-suisse.com 景阳/ jing.yang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为进行投资的单一因素 决定。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法与风险：（12个月）江苏恒瑞医药股份有限公司（600276.SS） 方法：基于折现现金流（DCF），我们对江苏恒瑞医药有限公司的增持评级和47元的目标价估计资本成本为6.8%，终端增长率为3%。我们维持优于大市的评级，因为我们 相信恒瑞在其投资组合中具有差异化资产，这些资产可能在未来18个月内继续拥有即将到来的催化剂。 风险：我们对江苏恒瑞医药的增持评级和人民币47元的目标价的下行风险包括低于预期创新药销售、研发受挫和BD/全球化进程慢于预期。 提及的公司（截至2022年7月22日的价格） 江苏恒瑞药业有限公司(600276.SS,Rmb39.0,跑赢大市,TPRmb47.0) 披露附录 分析师认证 YangHuang、CFA、JasonLiu、JingYang和ShirleyChen各自证明，对于个人分析的公司或证券， (1)本报告所表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且(2)没有他或她的部分报酬曾经、现在或将与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 江苏恒瑞医药股份有限公司（600276.SS）3年价格及评级历史 600276.SS日期 结束价格(人民币) 目标价(人民币) 评分 2019年9月2 55.28 56.60 ñ 日 60.79 60.42 19年10月25 64.06 63.89 * 日 57.15 60.83 20年3月6日 66.91 65.97 20年3月23 77.67 75.00 77.92 * 74.03 80.83 无* 94.35 97.50 68.50 89.17 ○ 71.15 94.00 48.46 83.00 49.10 74.00 50.50 68.00 50.92 69.00 29.70 38.00 日 20年4月27 日 20年8月3日 20年9月4日 20年10月30 日 21年1月8日 21年4月22 日 21年6月23 *日星号表示开始或假设覆盖。 截21至年280月122年0 日 12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。 21年10月18 中日性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。 表21现年不1佳0（月U2）1：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *日按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆22盖年范1围月包5括日分析师所覆盖的相关行业的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有22吸年引4力月的2，5中性的吸引力较低，表现不佳的投资机会最不吸引人。截至2012年10月2日，美国和加日拿大和欧洲（不包括土耳其）评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报 由分析师覆盖的相关行业的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小 有吸引力，并且表现逊于最不有吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准的平均总回报（印度-标准普尔 BSESensex指数）；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300）；2012年10月2日之前美国和 加拿大评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7.5%，则给予优于大市评级； 在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。2015年5月18日之前，ETR范围为跑赢大盘自2011年7月7日起，表现不佳的评级与15%至7.5%之间的中性阈值不重叠。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些 其他情况。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch对该股票或任何其他与此时的公司。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道或提供投资评级或对公司股权或相关产品的投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在一个月内至少有8次上涨或下跌20%或更多，则该股票被定义为波动性股票。过去24个月或分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，并基于分析师对基本面和/或相对于集团历史基本面和/或估值的行业估值*： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。 市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 减持：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为：全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级为“跑赢大盘”、“中性”和“跑输大盘”最接近分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据 相对依据。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。瑞士信贷研究为方便起见，也可以通过第三方供应商或替代电子方式提供产品。某些研究产品是 仅通过CSPLUS提供。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户的关于接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、规模和范围的偏好 与公司的整体客户关系，以及法律和监管限制。访问您有权访问的所有瑞士信贷研究要及时接收，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suiss