江铃汽车股份有限公司

2022年7月26日 亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 江铃汽车股份有限公司(000550.SZ) 2Q22盈利预警：盈利符合预期；经常性盈利因销量下滑而持续亏损 ▪ 价格（22年7月26日，人民币) 17.96美东时间。锅。％变化。至TP (33.2) 市值上限（人民币/美元百万）9,325/1,381蓝天情景（人民币）股数（百万）519.21灰色天空情景（人民币）7.3 22.0 自由浮动（％） 27.0表现 1M 3M12M 52周范围(Rmb) 22.62-10.89绝对(%) 6.1 60.6(4.9) ADTO-6M（百万美元） 27.2 相对的（％） 10.2 52.5 9.5 年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万人民币） 35,221.3 36,859.9 43,130.9 45,528.6 EBITDA(人民币百万) 1,349.1 1,662.8 1,880.9 2,037.7 息税前利润（百万人民币） 300.9 590.0 739.2 823.6 净利润（百万人民币） 574.2 590.2 724.1 788.0 EPS(CSadj.)(Rmb) 0.67 0.68 0.84 0.91 中。从上一个每股收益(%) 不适用 0.0 0.0 0.0 共识每股收益（元） 不适用 0.72 0.84 0.91 每股收益增长(%) 4.3 2.8 22.7 8.8 市盈率(x) 27.0 26.3 21.4 19.7 股息率(%) 1.5 1.5 1.9 2.0 与预期一致，江铃汽车1H22指导净利润4.52亿元，较1H21同比增长12%。这意味着2Q22净利润为 2.58亿元人民币，同比增长102%，环比增长33%。 维持中性 先前评级：中性 目标价（人民币）：12.00 前期目标价（人民币）：12.00 ▪2Q22盈利增长主要是江铃南昌旧厂土地使用权出让回南昌获得一次性收益 市政府。销售所得总额为人民币7.59亿元。账面价值3.41亿元，预计销售收益4.18 亿元，相当于江铃汽车2021年净利润的73%。 ▪ 剔除非经常性项目，江铃汽车在2022年第二季度录得经常性净亏损8100万元人民 币，较2021年第二季度的亏损3600万元人民币同比下降 22年一季度亏损2,800万元人民币。经常性净亏损与江铃汽车在2Q22的销量一致— ▪ —同比下降31%和环比下降6%至65,800辆。 资料来源：公司数据、Refinitiv、 EV/EBITDA(x) 瑞士信贷估计 0.1 (0.1) 0.1 (0.1) 考虑到轻型客车和轻型卡车市场需求复苏缓慢的风险，我们维持对该股的中性评级。流动的Covid情况。 市账率(x) 1.81 1.69 1.56 1.44 图1：江铃汽车季度经常性净利润（亏损）趋势 ROE(%) 5.9 6.7 7.6 7.6 净债务/权益(%) (107.4) (102.9) (91.3) (88.2) 资料来源：公司数据 江铃汽车宣布已将其南昌老厂区的土地使用权连同土地上的建筑物一起返还给南昌市政府。销售所得总额为人民币7.59亿元。账面价值3.41亿元，预计销售收益4.18亿元，相当于江铃汽车2021年净利润的73%。 江铃老厂位于南昌市中心。由于城市发展，江铃汽车在南昌市郊区新建了一座工厂，并于2021年9月前将其制造能力从旧工厂转移。从那时起，将土地使用权出售给政府一 直被提上议事日程。江铃汽车于2022年6月完成了销售并以现金形式收到了收益。 研究分析师 吉邦柴/85221016704 jibang.chai@credit-suisse.com 王斌/85221016702 bin.wang@credit-suisse.com 斯嘉丽葛/85221016760Scarlett.ge@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）江铃汽车股份有限公司（000550.SZ） 方法：我们对江铃汽车股份有限公司12.0元的目标价基于DCF（贴现现金流）估值。这意味着17.6倍2022年市盈率（市盈率），与A股汽车同业一致。在我们的DCF模型中，我们将11.1%的WACC（加权平均资本成本）用于我们的股票估值。关键假设包括5%的债务成本、3%的无风险利率、1.1贝塔系数、15%的所得税率以及100%的“股权”与“股权债务”比率。由于(1)福特品牌SUV产品（如Territory）销售低迷，我们给予江铃中性评级；(2)处置亏损的重卡业务后， 盈利增长稳定。 风险：我们对江铃汽车的12.0元目标价和中性评级的上行风险是：(1)福特Everest和TerritorySUV销量改善；(2)福特TourneaMPV等新车型销量好于预期。下行风险是尽管政府努力减少超载，但轻型卡车需求弱于预期。 提及的公司（截至2022年7月26日的价格） 江铃汽车股份有限公司(000550.SZ,Rmb17.96,中性[V],目标价Rmb12.0) 披露附录 分析师认证 JibangChai、BinWang和ScarlettGe各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且(2)他或她的报酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 江铃汽车股份有限公司（000550.SZ）3年价格和评级历史 000550.SZ 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 19年8月28日 15.97 7.70 ü 21年4月5日 27.54 22.00 21年8月30日 19.81 22.00 ñ 21年10月26日 16.41 17.00 22年3月30日 13.94 14.40 * *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸 引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300） ；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15%至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场可能对本文所述研究观点或意见产生重大影响的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告。 瑞信的政策是只发表公正、独立、清晰、公平且不具误导性的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷管理与投资研究相关的利益冲突的政策：https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 此处讨论的与金融工具的税务状况有关的任何信息均不旨在提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。敦促投资者根据其特定情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士信贷已确定参与开发、制造或收购杀伤人员地雷和集束弹药的公司建立业务关系。有关瑞士信贷对此问题的立场，请参阅https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibility/banking/policy-summaries-en.pdf。 负责编写本研究报告的分析师获得的报酬基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务 请参阅公司的披露网站https://rave.credit-suisse.com/disclosures/view/selectArchive，了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写定义。