费哲金融服务：第一次：在商户验收中以特别的强度击败一线客户

2022年7月26日|美国东部时间上午8:00 FiservInc.(FISV)：首当其冲：在商户接受方面具有特殊优势的顶线表现 高层思想：FISV报告2Q22调整后收入为42.3亿美元，而2022年第二季度调整后收入为 约40.8亿美元的可见Alpha共识数据，其中12%的有机收入增长由17%的商户接受度增长引领， 同时伴随着7%的金融技术和8%的支付和网络增长。调整后的营业收入略低于市场预期，分别为 14.17亿美元和14.22亿美元，营业利润率为33%（共识为35%）。FISV公布调整后每股收益 1.56美元，基本符合市场预期 $1.55. 底线：在我们看来，这是一个喜忧参半的季度。从积极的方面来看，FISV能够提供相当可观的营收表现，并提高了全年每股收益指引和营收指引。话虽如此，利润率逆风阻止了大部分资金流入底线，因为该公司看到了同比利润率（同比-40个基点，将利润率扩张指导下调至同比>100个基点，而之前>150个基点），并且年初至今的FCF转换率也有所下降（FCF减少转换指导为90-95%，而全年指导为95-100%）。根据我们的谈话，由于保证金压力、外汇以及后半部分放缓的可能性，投资者已准备好应对整个支付领域的一系列引导性下降，在此背景下，FISV的收入增长好于预期并提高了全年收入和每股收益指引。虽然投资者可能会选择较弱的自由现金流转换和利润率下降，特别是考虑到今年第二季度指引所暗示的利润率扩张/FCF转换，鉴于该领域的情绪以及宏观背景下的预期降低，我们认为今天的结果，尤其是较强的商户接受度结果应该“足够好”来清除一个低位。 我们在电话中寻找的内容：1)本季度收入表现优异的驱动因素，以及2H22的利润率扩张和更高的FCF转换率2)管理层对全年趋势的信心以支持上调的指导，以及3)管理层预计当前的宏观环境将如何影响业务，尤其是在外汇方面。 操作要点： 将南斯 1(212)357-7438|will.nance@gs.com高盛有限责任公司 亚历克斯·托普弗 1(801)884-4313|alex.toepfer@gs.com 高盛公司 拉朱尔·博特拉 1(917)343-6326|rajul.bothra@gs.com 高盛公司 杰克埃文斯 1(212)357-3560|jack.evans@gs.com高盛有限责任公司 凯蒂赫弗特 1(801)744-0801|katie.huffert@gs.com高盛公司 _ 收入动态：FISV报告称，在所有细分市场的增长推动下，2Q22的有机收入增长了12%。调整后的收入为42亿美元，比预期高出4%（可见Alpha共识数据）。这一节拍是由商家接受度推动的，比共识高出6%，而金融科技和 高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。有关RegAC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未在美国注册/获得FINRA研究分析师资格。 _ 支付和网络均高于共识约2%。营业收入符合市场预期，商户的营业收入比市场预期高出5%，而金融技术和支付与网络部门的营业收入分别比市场预期高出-4%/-1%。尽管FISV的收入季度表现强劲 ，但每股收益并未受到影响，调整后的每股收益为1.56美元，符合市场普遍预期。 指导：FISV上调了2022财年的收入和每股收益指引，现在预计调整后的收入增长7%-9%（之前为6%-8%，共识为7%），或有机基础上增长9%-11%（对比7%-9%之前和8%的共识）。在每股收益方面，该公司预计调整后每股收益为6.45美元至6.55美元，而此前为6.40美元至6.55美元，中点高于共识1%。同时，公司将营业利润率指引下调50个基点，并将FCF转换率从之前的95%-100%下调至90%-95%。 图表1：FISV实际值与估计值 百万美元，除非另有说明 2Q21 1Q22 2Q22A 2Q22E 2Q22E %∆ %∆ 2Q/1Q 22/21 商户验收 1,666 1,653 1,901 1,799 1,789 6% 6% 15% 14% %内部增长，同比 41% 20% 17% 9% 10% 839个基点 694个基点 -254基点 -2381基点 金融科技 754 778 803 788 790 2% 2% 3% 6% %内部增长，同比 5% 6% 7% 4% 5% 250个基点 221个基点 116个基点 210个基点 收入 支付和网络 1,427 1,469 1,524 1,498 1,499 2% 2% 4% 7% %内部增长，同比 7% 5% 8% 5% 5% 300个基点 258个基点 340基点 120个基点 企业及其他 8 6 6 6 8 0% -27% 0% -25% 调整后的收入 3,855 3,906 4,234 4,092 4,086 3% 4% 8% 10% %内部增长，同比 18% 11% 12% 7% 7% 539个基点 469个基点 127个基点 -601基点 商户验收 524 470 593 576 566 3% 5% 26% 13% 金融科技 273 275 281 294 291 -4% -4% 2% 3% 操作 支付和网络 636 625 668 697 676 -4% -1% 7% 5% 收入 企业及其他 -124 -122 -125 -106 -111 18% 13% 2% 1% 调整后营业收入 1,309 1,248 1,417 1,460 1,422 -3% 0% 14% 8% ％利润 34% 32% 33% 36% 35% -220基点 -134基点 152个基点 -49个基点 其他 其他收入/（费用） 140 172 139 168 155 -17% -10% -19% -1% 税前 税前收入 1,169 1,076 1,278 1,292 1,267 -1% 1% 19% 9% 税收 所得税费用 248 192 265 269 254 -2% 4% 38% 7% 有效税率 21% 18% 21% 21% 20% -11个基点 71个基点 290个基点 -47个基点 净收入非公认会计原则净收入 921 921 1,013 1,022 1,013 -1% 0% 10% 10% 分享平均摊薄股份 673 657 651 652 652 0% 0% -1% -3% 每股收益，摊薄 1.37 1.40 1.56 1.57 1.55 -1% 0% 11% 14% 资料来源：VisibleAlpha共识数据、公司数据、高盛全球投资研究 我们对FISV的12个月目标价105美元是基于我们对Q5-Q8估计的14倍P/E倍数。主要上行风险包括较弱的宏观环境、监管、竞争和银行整合。主要的下行风险包括优于预期的支付货币化和更新周期的核心处理结果。 _ GS预测 12/21 12/22E 12/23E 12/24E 市值：639亿美元 收入（百万美元） -- -- -- -- 企业规模：30亿美元 EBITDA(百万美元) 6,370.0 7,075.7 7,71.0 8,340. 3：$3.n 息税前利润（百万美元） 5,1.0 5,87.0 6,416.3 6,998.5 ntestate 每股收益（美元） 5.58 6.36 7.3 8.7 eraaenten 市盈率(X) 0.0 15.4 13.6 11.8 Mank:3 EV/EBITDA(X) 15.0 11.6 10.0 8.7 FCF收率(%) 1.5 6.6 7.4 8.7 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 e德/EBITDA(X) 3. .6 .1 1.5 3/22 6/22E 9/22E 12/22E 每股收益（美元） 1.40 1.57 1.65 1.74 FISV $105 $9805  中性的 资料来源：公司数据、高盛研究估计、FactSet。截至2022年7月25日收盘价。 _ 披露附录 注册交流 我们，WillNance、AlexToepfer、RajulBothra、JackEvans和KatieHuffert，特此证明，本报告中表达的所有观点准确地反映了我们对标的公司及其证券的个人观点。我们还证明，我们的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 除非另有说明，本报告封面所列个人均为高盛全球投资研究部门的分析师。 GS因素概况 高盛因子概况通过比较市场的关键属性（即我们的覆盖范围）及其 行业同行。描述的四个关键属性是：增长、财务回报、倍数（例如估值）和综合（增长、财务回报和倍数的组合）。增长、财务回报和倍数是通过对每只股票的特定指标使用标准化等级来计算的。然后对指标的标准化等级进行平均并转换为相关属性的百分位数。每个指标的精确计算可能因财政年度、行业和地区而异，但标准方法如下： 生长是基于股票的前瞻性销售增长、EBITDA增长和EPS增长（对于金融股，只有EPS和销售增长），较高的百分位数表明公司的增长较高。财务回报是基于股票的前瞻性ROE、ROCE和CROCI（对于金融股，仅ROE），较高的百分位数表明公司具有较高的财务回报。多基于股票的前瞻性P/E、P/B、价格/股息(P/D)、EV/EBITDA、EV/FCF和EV/债务调整后现金流量(DACF)（对于金融股，仅P/E、P/B和P/D），较高的百分位数表示股票交易的倍数较高。这融合的百分位计算为增长百分位、财务回报百分位和(100%-多个百分位)的平均值。 FinancialReturnsandMultiple使用高盛分析师对至少三个季度的财年末的预测。增长使用未来至少七个季度的财政年度的投入，而未来至少三个季度的年度（所有指标均以每股为基础）。 有关我们如何计算GS因素概况的更详细说明，请联系您的GS代表。 并购排名 在我们的全球覆盖范围内，我们使用并购框架检查股票，同时考虑定性因素和定量因素（可能会有所不同 跨部门和地区）以整合某些公司可能被收购的潜力。然后，我们将并购排名作为对我们评级范围内的公司进行评分的一种手段，从1到3，其中1代表公司成为收购目标的可能 性高（30%-50%），2代表中等（15%-30%)概率和3表示低(0%-15%)概率。对于排名1或2的公司，根据我们的标准部门指南，我们将并购部分纳入我们的目标价格。并 购排名第3被认为无关紧要，因此不考虑我们的价格目标，可能会或可能不会在研究中讨论。 量子 Quantum是高盛的专有数据库，提供对详细财务报表历史、预测和比率的访问。它可用于 对单个公司进行深入分析，或对不同行业和市场的公司进行比较。 披露 FiservInc.的评级相对于其覆盖范围内的其他公司：AvidXChangeHoldings、Bill.comHoldings、CoinbaseGlobalInc.、EngagesmartInc.、FidelityNationalInformation Services、FiservInc.、FlywireCorp.、GlobalPaymentsInc.、Global-EOnlineLtd.、 MasterCardInc.,NuveiCorp.,PARTechnologyCorp.,PaymentusHoldings,PayoneerGlobal,RemitlyGlobalInc.,RiskiifiedLtd.,RobinhoodMarketsInc.,Shift4Payments,SilvergateCapital,ToastInc.,VisaInc.,WesternUn