豆类8月进入“天气市”

商品期货 豆类8月进入“天气市” 豆粕主力连续（2022.5-2022.7） 王明伟 分析师： 0575-85225791 TEL: 从业资格证号:F0283029 投资咨询资格:Z0010442 农产品 研究内容: 王明伟 分析师： 完稿时间:2022年8月4日 研究结论 美联储加息超预期，美元紧缩令大宗商品市场承压，全球经济悲观预期使得商品基金抛售增多，大宗商品高位回落。 美国6月30日大豆种植报告数据低于3月31日调查预期，大豆供应压力减弱。7月美农报对美豆单产未做调整，美国大豆播种结束，生长天气相对偏干燥，高温天气令大豆优良率近期持续回落，8月美豆天气尚有变数给豆类近期价格带来一定支撑。 2021-2022年度南美大豆大幅减产，给豆类带来的利多炒作逐渐过去，2022-2023年度南美大豆将恢复性增产，利空来年豆类价格。全球大豆逐渐转向充裕预期压制豆类远期价格。 国内进口大豆到港量同比回落，油厂压榨量低于去年同期，但国储抛储大豆市场供应相对充裕，压制价格。 国内6月份生猪存栏月度环比小幅回升，生猪价格反弹后有所回落但整体维持相对高位，支撑生猪养殖利润由亏转盈。8月国内生猪出栏将迎来小高峰，需求短期向好支撑豆粕现货价格，但9月后需求将进入淡季。 总结：国内豆粕供应端短期偏空，整体跟随美豆走势；需求端短期偏多，中期利空。菜粕供应短期期利空，中期偏多，需求端短中期均利多。 请详细阅读后文免责声明 一、行情回顾 美豆7月探底回升，围绕宏观层面偏空预期和美国大豆产区天气变 数进行博弈，牛市已经进入尾声。美豆7月美农报未对美国大豆单产做 出调整，下调美国大豆播种面积和6月30日的数据基本一致，因此美农 报影响有限。美联储继续加息75个基点，欧盟首次加息，全球经济发展预期偏悲观压制大宗商品价格，全球部分商品基金开始抛售商品，豆类价格跟随原油和油脂回落。但7月底美国大豆中西部产区天气持续偏高温干燥，美豆优良率下滑令市场担忧其产量，刺激美豆重回高位。 8月份美国大豆产区天气仍存，天气炒作和经济宏观预期交互影响。美豆盘面短期或还有反复，但只要没有出现极端天气，美国丰产预期下历史高点或已经出现。未来或震荡偏弱运行为主，南美大豆今年受干旱天气影响，减产幅度较大，但新季大豆产量预期重回高位，全球大豆供应中长期有改善预期，将压制豆类远期价格。 国内豆粕走势整体跟随美豆，上半年上涨力度相比美豆偏弱，但7 月份也相对美豆抗跌，进口巴西大豆到港数量旺季结束但8月仍维持相对高位，加上国储大豆抛储，国内大豆和豆粕库存处于相对高位压制豆类价格反弹高度。 国内生猪和母猪存栏6月份环比小幅回升，整体维持高位，随着生猪价格反弹。8月大猪将逐渐迎来小高峰，豆粕需期短期良好预期支撑短期价格，但中期随着大猪出栏后需求进入淡季，价格或会偏弱运行。 品种合约 6月30日收盘价 7月29日收盘价 涨跌幅 大豆2209 5976 6092 +14.91% 大豆现货价格 6100 6100 豆粕2209 3909 3988 +20.21% 豆粕现货价格(华东） 4060 4180 +29.56% 菜粕2209 3428 3332 -28% 菜粕现货价格(华南） 3520 3430 -25.57% 油厂大豆港口库存 561.21万吨 538.63万吨 +4.23% 美豆连续 1460.5 1473.5 +8.9% 二.市场供求分析 豆粕篇： 1.全球大豆主产国产量2021-2022年度不及预期，但2022-2023年度全球大豆丰产概率较大。南美大豆今年产量受干旱天气影响出现大幅减产，全球大豆供应增多预期落空，加上地缘政治刺激，美豆创出近十年高点。2022年度美国大豆播种面积略有增加，单产预期7月变化不大，丰产概率仍较大。且2022-2023年度南美大豆预期将恢复性增产，全球大豆供应预期改善，压制远期豆类价格。2022年上半年豆类走高驱动力减弱，全球大豆供应预期回升，丰产预期下豆类将承压回落，叠加美元紧缩和全球经济悲观预期，豆类价格可能在8-10月份或由牛转熊。 近半年美国农业部USDA报告 收割面积 单产 产量(亿蒲式耳） 期末库存 陈豆出口 压榨 巴西大豆（亿吨） 阿根廷大豆 2022.1 8720 51.4 44.35 3.5 20.5 21.9 1.39 0.465 2022.2 8720 51.4 44.35 3.5 20.5 22.15 1.34 0.45 2022.3 8720 51.4 44.35 2.85 20.9 22.15 1.27 0.435 2022.4 8720 51.4 44.35 2.6 21.2 22.15 1.25 0.435 2022.5 9010 51.5 46.4 3.1 22 22.55 1.25 0.42 2022.6 9010 51.5 46.4 2.8 22 22.55 2022.7 8750 51.5 45.05 2.3 21.4 22.45 从近半年美国农业部报告来看，南美大豆大幅减产，巴西大豆减产接近二千万吨，阿根廷减产七百万吨。南美大豆产量确定后，减产影响减弱，市场焦点转向美国大豆播种和生长天气等。截至7月份美国大豆 单产变化不大，但收割面积低于预期，美豆总产量相比5月份预估有所 减少，但整体维持丰产预期，不过8月份天气变数仍存，后市须关注。国内进口大豆到港年初处于淡季，4月后开始回升，5-6月处于旺 季，7-8月小幅回落，供应年中改善。加上国储持续拍卖进口大豆，5月国内油厂大豆库存进入累库阶段，不过随着进口大豆到港减少和需求端释放，8月份国内大豆和豆粕累库有望结束。 2022年美国大豆播种进程： 美国大豆 播种进程 去年同期 五年均值 出苗率 去年同期 五年均值 5月22日 50% 73% 55% 21% 38% 26% 5月29日 66% 83% 67% 39% 59% 43% 6月6日 78% 89% 79% 56% 74% 59% 6月13日 88% 93% 88% 70% 85% 74% 6月20日 94% 93% 93% 83% 90% 84% 6月27日 99% 95% 97% 91% 95% 91% 7月4日 96% 98% 96% 结荚率 去年同期 扬花率 去年同期 优良率 去年均值 7月11日 6% 9% 32% 44% 62% 59% 7月18日 14% 21% 48% 61% 61% 59% 7月25日 26% 39% 64% 74% 59% 58% 8月1日 44% 56% 79% 85% 60% 60% 2.国内大豆供应和库存情况：国内7月进口大豆到港量仍处于高 位，加上国储大豆拍卖，供应压力明显改善，国内油厂大豆和豆粕5月进入累库阶段，压制豆粕价格。但受油厂挺价销售影响，以及美豆生长天气变数，盘面尚有一定支撑。而需求端短期维持良好，油厂开机随着进口大豆到港增多回升，但同比低于去年，豆粕由供需两淡逐渐向供需两旺转变。豆粕供需整体维持相对平衡，跟随美豆走势为主，8月份价格或会维持区间震荡，但受全球经济悲观预期影响，整体存在偏弱预期。 图1：中国大豆月度到港（2017-2022）图2：国内油厂大豆库存（2017-2022） 来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理 图3：进口大豆入榨量（2017-2022）图4：油厂豆粕库存（2017-2022） 来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，上半年大豆进口成本跟随美豆上涨，7月进口大豆压榨利润受美豆波动影响盘面压榨利润维持亏损。去年巴西大豆进口压榨利润尚好，国内采购巴西大豆积极性较高，今年南美大豆大幅减产，采购成本偏高，压榨利润盘面持续负值影响采购。三季度国内大豆供应以巴西大豆到港为主，次要是关注美国大豆生长天气和产量预估变化，以及俄乌冲突和宏观经济预期等。 图5：2019-2022年进口大豆完税成本图6：2019-2022年进口大豆盘面压榨利润 3.国内需求 国内生猪价格4月份探底回升，供应减少叠加消费好转，6月份生猪价格继续回升，但随着国家调控，生猪价格高位有所回落。仔猪价格跟随生猪价格回升，但走势弱于生猪，说明当前国内补栏积极性有所恢复但并不高。随着8月份生猪出栏量增多，生猪价格上涨空间有限。 图7：全国生猪价格（2017-2022年）图8：全国仔猪价格（2017-2022年） 来源：天下粮仓来源：天下粮仓 下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。国内生猪和母猪存栏6月份环比小幅回升整体仍处高位，8月份或小幅波动整体变化不大。 图9：全国生猪存栏（月度2017-2022年）图10：能繁母猪存栏（月度2017-2022年） 下图是生猪养殖利润和生猪体重结构占比，随着生猪价格低位反弹，养殖利润跟随低位回升，6月底开始转盈利，7月维持较高利润。8月份养殖利润预计持续，但生猪存栏低位回升和高温天气下消费偏淡压制利润上涨空间。生猪体重结构方面大猪比例低位回升，幼猪和育肥猪 比例上升，未来生猪供应整体维持充裕，8-9月份进入出栏高峰，对应中秋国庆双节消费旺季。 图11：生猪养殖利润（2017-2022）图12：生猪体重结构（2022年6月） 来源：布瑞克，大越期货整理来源：钢联数据 下表是国内饲料年度产量。饲料总产量同比预计小幅增长，生猪和水产饲料增速相对较高，反刍饲料和其他饲料小幅增长而禽蛋和肉禽饲料整体稳定。2022年饲料总产量保持增长，但增幅相比去年有所回落，生猪饲料增速放缓，而水产饲料增长预期相对良好。水产养殖利润良好刺激需求增长最为明显，生猪养殖利润转正生猪存栏预计维持高位，今年生猪饲料增速预期将放缓。 时间 饲料总产量 生猪 禽蛋 肉禽 水产 反刍饲料 其他 14/15年度 19727.03 8615.63 2901.8 5033.23 1902.82 876.49 397.05 15/16年度 20009.21 8343.6 3019.76 5514.76 1893.14 884.21 353.74 16/17年度 20918 8726 3005 6011 1930 880 366 17/18年度 22316 8968 3288 6686 2068 910 396 18/19年度 22437 8642 3426 6859 2152 930 428 19/20年度 23270 9254 3452 6892 2246 980 446 20/21年度 23684 9328 3548 6986 2468 1060 484 20/21年度 24659 9685 3686 7882 2626 1154 526 21/22年度 28559 12628 3564 7768 2812 1282 488 22/23年度 29497 13076 3436 7986 3093 1380 526 综合需求端看，国内随着猪肉收储和猪肉供应较少，猪肉价格4月低位反弹，但继续上涨高度或有限。生猪养殖利润转盈，补栏积极性有所回升。生猪大规模淘汰时间节点尚未到来，行业同质竞争激烈，短中期生猪存栏变化不大，从而饲料和豆粕需求端预期保持稳定。 豆类整体看供应端变化决定价格走势，目前国内大豆供应维持充裕，随着南美新季大豆播种，豆类价格中长期或走弱。美豆近期优良率回落，天气炒作支撑短期盘面，中期等待美豆产量预估指引。长期看豆类牛市结束，随着今年新季南美大豆播种，其播种面积预计维持高位，丰产预期将大幅增加全球大豆供应，豆类价格或转向熊市。 国内进口大豆到港5-6月处于旺季，7-8月高位回落，国储持续抛储，短期供应充裕预期压制国内豆类价格，关注油厂开机压榨情况。国内豆粕供应端短期偏空，中期跟随美豆走势，关注美豆是否有天气炒作；需求端短期利多中期利空，国内豆粕8月份需求预期良好，支撑豆 粕价格，8月份豆粕价格或维持区间震荡格局，重点关注美豆生长情况和宏观经济预期，但中长期或偏弱。 菜粕篇