2022年中报业绩点评：业绩符合预期，CDMO业务持续快速放量

九洲药业（603456） 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 2022年中报业绩点评：业绩符合预期， CDMO业务持续快速放量 买入（维持） 2022年08月04日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理徐梓煜 执业证书：S0600122010013 xuzy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,063 5,506 7,206 9,232 同比 53% 36% 31% 28% 归属母公司净利润（百万元） 634 968 1,258 1,644 同比 67% 53% 30% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.76 1.16 1.51 1.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 61.69 40.41 31.08 23.79 投资要点 股价走势 事件：公司发布2022半年报，2022上半年实现营收29.54亿元（+58.2%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润4.68亿元（+70.3%）；扣非归母净利润4.68亿元（+90.4%）；经营性现金流5.58亿元（+306.0%）。 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% 九洲药业沪深300 Q2业绩再加速，CDMO订单饱满：公司2022Q2分别实现营收和归母 净利润15.81和2.60亿元，同比增速分别为56.2%和44.2%，环比增速 分别为15.1%和25.2%，业绩对比2022Q1再加速，主要因为CDMO业务的持续放量。公司CDMO订单充沛，截至2022年6月底，公司承接CDMO项目740个（+39.6%），项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域；其中III期和上市项目分别为55个 （+34.1%）和23个（+27.8%），已递交NDA的新药项目数明显增加，且漏斗效应初现。 产能是CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州瑞博新基地有序推进；2）苏州瑞博完成中试车间主体建设；3）部分现有厂区改造，增加CDMO产能；4）收购康川济医药51%股权，提升制剂CDMO研 发能力；5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 拟募集25亿元，加速CDMO产能释放：公司拟非公开发行7000万股，募集不超过25亿元，其中1）12亿元用于苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设；2）5.6亿元用于苏州瑞博原料药CDMO项目建设；3）7.4亿元补充流动资金。本次非公开发行将进一步加快公司CDMO 产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。 新一轮股权激励计划，加强团队凝聚力：公司3月发布新一轮股权激励计划草案，拟授予梅义将、�斌、李原强、杨农纲等6名高管和291名中层管理人员和核心技术骨干184.5万股（约占总股本的0.22%，授予价格23.82元）。充分的激励机制可以有效提升团队凝聚力，长期留住优 秀人才，提升公司行业竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司CDMO业绩持续释放，且受益于与诺华、Teva等大药企的深入合作，我们将2022-2024年归母净利润预测9.1/12.0/15.6亿元调整为9.7/12.6/16.4亿元，2022-2024年同比增速分别为43%、36%、31%，2022-2024年对应PE估值分别为40X、31X、24X； 维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。 2021/8/42021/12/32022/4/32022/8/2 市场数据 收盘价(元)46.87 一年最低/最高价39.60/61.41 市净率(倍)8.06 流通A股市值(百38,934.61 万元) 总市值(百万元)39,103.68 基础数据 每股净资产(元,LF)5.82 资产负债率(%,LF)37.77 总股本(百万股)834.30 流通A股(百万股)830.69 相关研究 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 九洲药业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,772 5,275 7,187 9,715 营业总收入 4,063 5,506 7,206 9,232 货币资金及交易性金融资产 1,147 1,404 2,213 3,541 营业成本(含金融类) 2,709 3,607 4,662 5,955 经营性应收款项 880 1,432 1,805 2,236 税金及附加 27 52 65 77 存货 1,682 2,354 3,078 3,838 销售费用 49 70 101 120 合同资产 0 0 0 0 管理费用 337 442 630 812 其他流动资产 63 86 91 100 研发费用 173 237 340 452 非流动资产 3,269 3,239 3,143 3,047 财务费用 37 15 15 7 长期股权投资 59 69 79 89 加:其他收益 30 61 80 91 固定资产及使用权资产 2,174 2,217 2,146 2,004 投资净收益 61 10 45 71 在建工程 472 316 212 142 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 412 483 552 658 减值损失 59 5 15 10 商誉 70 70 70 70 资产处置收益 -8 -6 -10 -14 长期待摊费用 1 2 3 4 营业利润 754 1,154 1,493 1,948 其他非流动资产 81 81 81 81 营业外净收支 -9 -5 -7 -7 资产总计 7,040 8,514 10,330 12,763 利润总额 745 1,149 1,487 1,942 流动负债 2,085 2,542 3,071 3,881 减:所得税 111 183 230 299 短期借款及一年内到期的非流动负债 500 500 500 500 净利润 634 966 1,257 1,642 经营性应付款项 988 1,162 1,566 2,030 减:少数股东损益 0 -2 -1 -1 合同负债 50 39 66 86 归属母公司净利润 634 968 1,258 1,644 其他流动负债 547 842 939 1,266 非流动负债 379 429 459 439 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.76 1.16 1.51 1.97 长期借款 201 251 281 261 应付债券 0 0 0 0 EBIT 756 1,098 1,407 1,816 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 1,048 1,631 1,984 2,436 其他非流动负债 174 174 174 174 负债合计 2,463 2,971 3,530 4,320 毛利率(%) 33.33 34.50 35.30 35.50 归属母公司股东权益 4,577 5,545 6,803 8,447 归母净利率(%) 15.60 17.57 17.46 17.80 少数股东权益 0 -2 -3 -4 所有者权益合计 4,577 5,543 6,800 8,443 收入增长率(%) 53.48 35.52 30.86 28.12 负债和股东权益 7,040 8,514 10,330 12,763 归母净利润增长率(%) 66.56 52.64 30.03 30.64 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 678 731 1,274 1,861 每股净资产(元) 5.50 6.66 8.17 10.14 投资活动现金流 -765 -503 -472 -489 最新发行在外股份（百万股 834 834 834 834 筹资活动现金流 582 24 2 -49 ROIC(%) 13.83 15.95 17.14 18.30 现金净增加额 472 252 803 1,324 ROE-摊薄(%) 13.85 17.45 18.50 19.46 折旧和摊销 292 532 577 620 资产负债率(%) 34.99 34.89 34.17 33.85 资本开支 -572 -497 -501 -544 P/E（现价&最新股本摊薄） 61.69 40.41 31.08 23.79 营运资本变动 -330 -1,061 -666 -707 P/B（现价） 8.53 7.04 5.74 4.62 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所