7月销量创新高 海外布局加速

公司研 究 点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 7月销量创新高海外布局加速 ——比亚迪（002594.SZ）汽车/汽车整车 事件： 8月3日，公司发布7月产销快报，公司7月汽车销量162530辆，同比增长 183%；今年累计销量808929辆，同比增长166%，其中新能源乘用车销量 800371，同比增长299.7%。7月动力电池及储能电池装机总量7.3GWh，环比增长6%，今年累计装机总量41.3GWh。 点评： 纯电混动双擎驱动，销量再创单月历史新高。纯电乘用车7月销量80991辆，同比增长224%，今年累计销量404510辆，同比增长241.5%；DM混动乘用车7月销量81223辆，同比增长224.1%，今年累计销量395861辆，同比增长 383.8%。在行业整体出现环比下滑的情况下，依旧保持高速增长，销量较上月增长2.9万辆。销量的持续攀升，有利于公司规模效应进一步加强，摊薄生产以及研发费用，从而持续提升毛利率与净利率。 高端车型持续发力，带动整体单车售价向上突破。汉家族销量稳定在2.6万辆，成功挑战豪华品牌。唐家族销量1.2万辆，环比增长45%。7月29日，海豹正式上市，与汉一起构建公司在高端轿车领域的双车战略。作为e平台3.0技术的 集大成之作，海豹首搭CTB电池车身一体化技术、iTAC智能扭矩分配技术、后驱/四驱动力架构以及前双叉臂+后五连杆独立悬架，将成为特斯拉Model3的最强竞争对手，在手订单已超6万辆，注定成为爆款。腾势D9将于8月中旬正式上市，预售2个月订单突破3万辆，将填补公司在高端MPV市场的空白。 海外布局加速。公司7月海外销售新能源乘用车4026辆，同比增长137.4%，今年新能源乘用车累计出口9921辆，同比增长21%。7月21日，公司宣布进军日本市场，元PLUS、海豚和海豹作为首批车型将于2023年1月开售。8月 1日，公司宣布与欧洲行业领先的经销商集团HedinMobility合作，正式进军德国、瑞典市场，预计今年第四季度开始交付。随着产能的不断释放，未来海外销量将保持快速增长，国际化进程加速。 公司处于强产品周期，打造爆款能力突出。7月宋家族销量38697辆，秦家族34114辆，元家族22172辆，海豚21005辆，均在各自细分市场保持领先地位。下半年海鸥、海狮、驱逐舰07、护卫舰05/07等车型将密集上市，差异化的产品 策略将带动销量的再次腾飞。同时高端车型占比增加，助力品牌向上。 作为世界500强的新晋者，公司以新能源汽车为核心，打造垂直产业链闭环，坚持自主研发，掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0等核心技术。在新能源汽车行业高增态势下，公司布局完善，产品矩阵全面进阶，产能落地迅速，我们上调2022年公司销量预期至176万辆。 投资建议： 我们预测公司2022-2024年营业收入为4244.6/6388.4/7432.8亿元，同比增长 96.4%/50.5%/16.4%，归母净利润为104.2/221.6/289.5亿元，同比增长 242.2%/112.7%/30.7%，对应PE为91/43/33倍。上调公司2022年目标市值至 11623.9亿元，对应目标价438.89元。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。 评级买入（维持） 2022年08月04日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2022.08.04 总市值/流通市值（亿元） 8655/3806 总股本（亿股） 29.11 资产负债率 66.77% 每股净资产（元） 32.92 收盘价（元） 326.8 一年内最低价/最高价（元）209.37/358.75 20% 10% 0% -10% -20% -30% 比亚迪 沪深300 公司股价表现走势图 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：6月产能稳步释放强产品力持续验证》2022-07-05 2、《比亚迪公司深度研究：时代领跑者进入收获期》2022-06-05 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156,597.6 216,142.4 424,461.0 638,838.9 743,277.8 增长率（%） 22.59% 38.02% 96.38% 50.51% 16.35% 归母净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 10,419.21 22,156.74 28,954.99 增长率（%） 162.27% -28.08% 242.15% 112.65% 30.68% 净资产收益率（%） 7.44% 3.20% 10.79% 22.25% 27.98% 每股收益(元) 1.47 1.06 3.58 7.61 9.95 PE 222.31 308.30 91.31 42.94 32.86 PB 15.68 10.01 9.85 9.55 9.19 资料来源：公司财报，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 156598 216142 424461 638839743278流动资产合计111605166110285421413406477187 营业成本 126251 187998 362120 539784624874货币资金144455045769121104031121038 营业税金及附加 2154 3035 5942 8944 10406 应收账款 41216 36251 91454 137644 160146 营业费用 5056 6082 11673 17249 19697 其他应收款 1043 1274 2502 3766 4382 管理费用 4321 5710 10824 15971 18210 预付款项 724 2037 3819 6476 9551 研发费用 7465 7991 15281 22998 26758 存货 31396 43355 86781 129358 149749 财务费用 3763 1787 3396 5111 5946 其他流动资产 7313 8525 8902 9289 9478 资产减值损失-906.53-857.48-882.00-869.74-875.87非流动资产合计89412 129670 120594 115641 110801 公允价值变动收益 -51.27 47.36 -1.96 22.70 10.37 长期股权投资 5466 7905 7905 7905 7905 投资净收益 -272.81 -57.13 -164.97 -111.05 -138.01 固定资产 54584.62 61221.37 65107.69 65262.78 63594.55 营业利润7086 4632 13507 27295 35783 无形资产 11804 17105 15394 13855 12470 营业外收入 281.66 337.65 309.66 323.66 316.66 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 484.85 451.64 468.24 459.94 464.09 其他非流动资产 108 12521 12521 12521 12521 利润总额68834518133482715935636资产总计201017 295780 406016 529047 587987 所得税869551165533684419流动负债合计106431 171304 279472 397885 450664 净利润6014 3967 11693 23791 31217 短期借款 16401 10204 48708 93450 110943 少数股东损益1780 922 1274 1635 2262 应付账款 42983 73160 130293 194218 224834 归属母公司净利润4234 3045 10419 22157 28955 预收款项 8 1 3 5 7 EBITDA3189734404218603736246574一年内到期的非流动负债11412 12983 12983 12983 12983 EPS（元）1.471.063.587.619.95非流动负债合计30133 20232 19622 19622 19622 主要财务比率 长期借款 14745 8744 8744 8744 8744 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 8880 2046 2046 2046 2046 成长能力负债合计136563 191536 299094 417507 470286 营业收入增长22.59%38.02%96.38%50.51%16.35%少数股东权益7580 9175 10449 12083 14345 营业利润增长206.44%-34.63%191.60%102.08%31.10%实收资本（或股本）2728 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 242.15% 112.65% 242.15% 112.65% 30.68% 资本公积 24699 60807 60807 60807 60807 获利能力 未分配利润 24457 26456 13817 -13061 -48185 毛利率(%) 19.38% 13.02% 14.69% 15.51% 15.93% 归属母公司股东权益合计 56874 95070 96586 99570 103469 净利率(%) 3.84% 1.84% 2.75% 3.72% 4.20% 负债和所有者权益 201017 295780 406016 529047 587987 总资产净利润(%) 2.11% 1.03% 2.57% 4.19% 4.92% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 7.44% 3.20% 10.79% 22.25% 27.98% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力经营活动现金流45393 65467 -13622 13681 29777 资产负债率(%) 68% 65% 74% 79% 80% 净利润 6014 3967 11693 23791 31217 流动比率 1.05 0.97 1.02 1.04 1.06 折旧摊销 21048.96 27984.87 0.00 3416.49 3459.02 速动比率 0.75 0.72 0.71 0.71 0.73 财务费用 3763 1787 3396 5111 5946 营运能力 应付帐款减少 0 0 -55203 -46190 -22502 总资产周转率0.79 0.87 1.21 1.37 1.33 预收帐款增加 0 0 1 2 2 应收账款周转率46765投资活动现金流-14444 -45404 6194 771 738 应付账款周转率4.78 3.72 4.17 3.94 3.55 公允价值变动收益 -51 47 -2 23 10 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 1232 0 0 每股收益(最新摊薄)1.47 1.06 3.58