半年报点评：总量结构皆有亮点，全年目标有望实现

贵州茅台（600519.SH）发布时间：2022-8-04 本次评级：谨慎推荐 当前价格：1885（2022.8.3） 证券研究报告·公司深度报告——半年报点评 总量结构皆有亮点，全年目标有望实现 历史股价走势图 数据来源：wind大同证券研究发展部 事件：8月2日公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业 收入576.17亿元，同比增长17.38%；实现归母净利297.94亿元，同比增长20.85%。其中，Q2实现营业收入253.21亿元，同比增16.07%，归母净利润125.49亿元，同比增长17.28%，与业绩预告基本一致，为实现全年15%的营收增长目标奠定坚实基础。 投资要点： 52周内股价区间：1525.5-2217 总市值（亿元）：23679.32流通市值（亿元）：23679.32总股本（亿股）：12.56 流通A股（亿股）：12.56 数据来源：wind大同证券研究发展部 公司基本数据（8-3） 量价齐升，半年度业绩表现亮眼。上半年，茅台酒及系列酒的收入分别达到：499.65亿元、75.98亿元，同比分别增长：16.34%/25.38%；单二季度，茅台酒及系列酒的增速为：14.97%/22.03%，均实现双位数增长，收入增长主要是销量增加。公司今年新开发推出的虎年生肖茅台、珍品茅台对高端白酒矩阵进行了扩容，茅台1935则是填补了系列酒的千元空白价格带，通过产品结构升级推动单价上涨，而100ml飞天茅台直接以3.99元/ML的单价拉高了原先2.99元/ML的官方指导价格。同时，边际上来看，茅台一批价逐渐趋稳，散瓶及整箱一批价分别为2800元、3200元左右。三季度，随着疫情缓解及传统白酒消费旺季到来，预计销量、价格仍有上涨的空间及动力。 分析师：徐婧 执业证书编号：S0770522080001 电话：13133182027 E—mail：xujing@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 分析师介绍 改革深化，业绩增长点逐渐丰富。从产品来看，茅台酒及系列酒的收入占比分别为：87%、13%，系列酒占比连续两年提升。从渠道来看，直销收入与批发代理收入分别为209.49亿元、366.14亿元，同比分别增长：120.42%/-7.32%，直销收入增长迅猛，直销收入占比也由19%上升为36%。其中，最大的亮点当属“i茅台”数字营销平台，截至8月1日，“i茅台”APP上线123天，累计注册用户数超1900 万，日活超400万，自上线以来，虽均为非标产品，但仍实现酒类不含税收入44.16亿元，占直营的比例为21%，日后将成为茅台直营体系的核心，使茅台可以直接触达消费者，更好的实现量价平衡，加强渠道间的协同。从品牌来看，茅台着力打造了“小茅”“茅小凌”等IP形象，开发“茅台冰淇淋”等衍生产品，以更加年轻化、多元化的方式扩大品牌影响力，使品牌更加贴近新一代年轻消费者，同时， 亮相了第三代茅台专卖店，打造高端文化传播空间，强化体验与服务，加强品牌的内涵及外延建设。未来，管理层的“五合营销法”将继续深入实施，进一步推动企业的高质量发展。 稳步兑现，盈利能力持续改善。上半年，公司的毛利率为92.11%，同比增0.73pct，归母净利率为51.71%，同比增1.49pct，盈利能力稳中向好。费用方面，营业税金及附加占营收比重达15.12%，同比增0.95pct，单从2季度来看，营业税金及附加占比达17.28%，预计主要受到直销优化下价格及销量提升影响；销售费用率同比增 -0.01pct，管理费用率同比增-0.8pct。截至二季度末，合同负债为96.69亿元，同比增4.6%，销售收现296.69亿元，同比增6.08%，整体资产质量较优。上半年公司完成茅台基酒产量4.25万吨，系列酒基酒产量1.70万吨，相比去年分别增长12.43%/36%，基酒生产放量明显，后续将有序推进3万吨酱香系列酒技改工程、中华片区15栋酒库项目等，持续扩大投资建设，增强产品供给。 总量结构皆有亮点，全年目标有望实现。我们预计公司2022-2024年实现收入1266.85、1480.95、1697.16亿元，同比增长19.3%/16.9%/14.6%，归母净利润为605.86、710.63、809.84亿元， 同比增长15.49%/17.29%/13.96%，对应EPS分别为48.23/56.57/64.47元，我们给予公司2022年对应目标价2093.38元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：国内外疫情反复、市场系统性风险 财务摘要 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 106190.15 126684.85 148094.60 169716.41 增长率(%) 11.88% 19.30% 16.90% 14.60% 归母净利润 52460.14 60587.41 71063.29 80983.59 增长率(%) 12.34% 15.49% 17.29% 13.96% 每股收益(EPS) 41.761 48.231 56.570 64.467 净资产收益率(ROE) 27.68% 27.22% 27.19% 26.50% 市盈率(P/E） 45.14 39.08 33.32 29.24 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 回避 预计未来6~12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 行业评级 看好 预计未来6~12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6~12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 看淡 预计未来6~12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主注3：基准指数为沪深300指数 分析师声明: 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告采用的研究方法均为定性、定量相结合的方法，本报告所依据的相关资料及数据均为市场公开信息及资料（包括但不限于：Wind/国家统计局/公司官网等），做出的研究结论与判断仅代表报告发布日前的观点，具备一定局限性。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。 3、投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 4、本报告预计发布时间可能会受流程等因素影响而延迟，但最大延迟不会超一周。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。