周五利率复盘精粹

利率复盘笔记以债市中最为重要的10年期国债为观测点，跟踪隔夜消息及交易时段中资金面、经济基本面，政策会议及海外重要事件等对活跃券收益率及国债期货主力合约行情的影响。其中，隔夜消息主要关注前一日晚间及当日开盘前的增量消息，包括国内外重要政策新闻、国内新冠疫情及海外主要经济体经济数据等，并综合隔夜信息的多空方向对早盘债市走势进行分析。交易时段中，结合对央行OMO等操作情况及资金利率走势、关键期限利率债招标、国内主要经济数据、政策新闻、大类资产联动等对现券期货行情进行解析。例如OMO投放显著缩量、资金价格中枢上移、利率债招标情况不佳、国内经济数据好于预期，财政刺激政策落地及股市走牛等均会对债市形成压制，带动现券收益率上行、国债期货下跌。在前述对日内行情的主要驱动力量进行判断与总结的基础上，进一步给出对后续债市走势的观点、策略推荐并提示需警惕的多空因素。 1.2月11日复盘 1.1.当日复盘 隔夜消息偏空：国内方面：1月社会融资规模增量为6.17万亿元，其中人民币贷款增加3.98万亿元，社融与信贷总量大超预期；相关部门近日下发关于城市商品房预售资金监管的相关意见，明确对预售资金的规定进行全国统一；国内黑色系期货夜盘全线收涨，铁矿石涨5.48%，焦炭涨5.11%，焦煤涨4.68%，热轧卷板涨2.05%，螺纹钢涨1.98%，动力煤涨1.86%。海外方面：美国1月CPI同比上行7.5%，核心CPI同比升6%，为1982年以来最大升幅；10年美债收益率上行至2.036%，为近两年半以来首次破2%关口。 虽然隔夜信息偏空，但社融结构不佳的信息也被市场所捕捉，早盘债市情绪旺盛，10年期活跃国债现券高开后收益率便一路下行，最低下行约2.5bp。随后央行OMO操作保持200亿元投放，净回笼1800亿元，资金面维持偏松。 9：30国债期货低开后缓慢下行。10年期国债现券210017收益率反弹回到2.78%上方维持窄幅震荡。 午后债市情绪偏弱，T2203主力合约下行速度加快，跌幅最大扩至5毛四分。10年期国债活跃券210017收益率跟随上行。尾盘有消息称野村证券认为未来将会有降准降息以遏制人民币升值，叠加股市持续下行，多头情绪有所提振，10年期国债现券收益率下行，国债期货回调后维持震荡至收盘。 全天来看，T2203收跌4毛4分，10年期国债活跃券210017收益率上行1.5bp。受隔夜利空因素影响，市场悲观预期延续，本日债市继续调整，但从10年期国债现券收益率高开之后的持续下行以及股市尾盘收跌来看，社融总量超预期但结构不佳带来的信息，市场已基本反应此信息，未来社融总量能否持续维持高位仍需进一步观察。将今晚公布的《2021第四季度中国货币政策执行报告》结合当日流动性依旧偏松的状态来看，当前的货币政策并未因社融总量超预期而转向，“宽货币”或仍将维持一段时间。此外，虽然国内货币政策“以我为主”的态度不变，但仍需注意在海外通胀上行的大背景下，海外货币政策收紧对国内债市情绪面的打击以及对央行货币政策空间的掣肘。 1.2.多空梳理 利多：①资金面维持偏松；②社融数据结构不佳 利空：①社融数据大幅超预期；②美国CPI创新高，美债上涨。 1.3.次日关注（2月14日） ①OMO逆回购到期2200亿；②农发债3/5增150亿。③21：30圣路易新联储主席布拉德接受CNBC采访 图1：10年期国债活跃券（210017）成交分时图 2.2月18日复盘 2.1.当日复盘 隔夜消息多空交织：国内方面：山东菏泽对“无房无贷”购房者要求的住房贷款首付比例从之前最低30%降至最低20%；北京首轮集中供地结束，共涉及17宗涉宅地块，揽金480.2亿元，但平均溢价率仅4.46%，此外还有1宗地块流拍。国内黑色系期货市场夜盘收盘涨跌不一，焦煤涨4.08%，焦炭涨2.13%，动力煤涨1.47%，铁矿石跌4.54%，螺纹钢跌0.93%。海外方面：美联储布拉德认为加息不会带来经济衰退的风险，且支持在第二季度开始缩表；10年期美债收益率下行至1.968%。 早盘债市情绪一般，10年期国债活跃券210017收益率小幅上行约0.5BP。 随后央行OMO操作净回笼100亿，MLF到期2000亿元，资金面边际收紧，隔夜加权利率上升至2.10%附近。 9：30国债期货低开后缓慢震荡上行，最高点来到100.49，上涨约8分。 10年期国债活跃券210017收益率则跟随小幅下行。10：30后T2206主力合约开始缓慢下行，10年期国债活跃券小幅震荡后便在2.78的位置上走平。 午后，据财联社报道菏泽、赣州、重庆等地将首套房贷首付比例降至20%，市场宽信用预期收到提振，T2206陡然下行，虽然随后多头有所挣扎，但在叠加股债跷跷板效应后跌幅进一步扩大。10年期国债活跃券210017收益率也在波动中一路上行至2.8%。 全天来看，T2206收跌近1毛7分，10年期国债活跃券收益率上行2.25bp。 当日10年期国债活跃券收益率逆转周三，周四持续两天的下行趋势，且调整幅度大于此前下行幅度。主因午后财联社报道称菏泽、赣州、重庆等地将首套房贷首付比例降至20%，结合周二银行将发房地产并购主题债来看，地产政策的放松使得人们对宽信用的担忧逐渐升温，市场主线逻辑由海外增量利好转变为被宽信用预期所主导，债市开始在震荡中下跌，10年期国债活跃券210017收益率突破2.8%关键点位。不过从放松地产政策到房地产业“重振雄风”之间还有一系列链条待打通，未来“宽信用”能否兑现还需进一步观察，关注下周公布的LPR是否调整以及1月70个大中城市住宅销售价格月度报告情况是否边际转好。 2.2.多空梳理 利多：①北京集中供地表现不佳；②美债收益率下行；③俄乌局势扑朔迷离。 利空：①央行2100亿净回笼；②房贷政策边际转松。 2.3.次日关注（2月21日） ①9：30 1、5年期贷款市场报价利率LPR；1月70个大中城市住宅销售价格月度报告；②OMO逆回购到期100亿；③农发债3/5增140亿。④地方债计划发行524亿元；⑤欧元区2月PMI。 图2：10年期国债活跃券（210017）成交分时图 3.2月25日复盘 3.1.当日复盘 隔夜消息偏多：国内方面：住建部定调2022年楼市重点工作，将继续坚持“房住不炒”定位，保持调控政策的连续性和稳定性，同时增强调控政策的协调性和精准性；乘联会发布数据称2月狭义乘用车零售预计130万辆，同比增长11.2%；财政部发布《2021年中国财政政策执行情况报告》称将实施更大力度减税降费，增强市场主体活力。海外方面：美联储梅斯特发言称支持在3月加息，但不认为3月加息50个基点是有说服力的；俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动；10年期美债收益率回落至1.96%，人民币对美元汇率走稳。 当日现券早盘情绪一般，10年期活跃国债现券210017收益率缓慢下行。 随后央行OMO操作投放2900亿元用以补充流动性，由于当日是缴准日，隔夜加权利率上午基本维持在2.22%附近。 9：30 T2206低开后震荡上行，最高点修复低开跌幅后陷入震荡略下行，10年期国债现券收益率维持缓慢下行趋势。11：00多头情绪得到提振，T2206主力合约冲高至100.15后陷入震荡，10年期国债现券收益率在2.8%处窄幅盘整。 午后债市情绪偏冷，10年期国债活跃券收益率依然僵持在2.8%，T2206主力合约在5分内波动。13：50左右多头开始占据主动，T2206主力合约快速上行1毛4至100.22，10年期国债活跃券收益率跟随下行1bp至2.79%。 全天来看，T2206主力合约收涨近1毛6，10年期国债活跃券210017收益率下行1.5bp。当日债市继续走暖主因尾盘新闻报道中央政治局会议指出“要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘”，市场宽松预期发酵，而俄乌冲突不断升级也导致市场避险情绪升温，支撑债市多头情绪。此外，缴准日下，为维护月末流动性平稳，央行净投放2900亿元支持资金面流动性。资金面紧张部分缓解，也同样支持债市走强。过去一段时间的利空因素主要来源于宽信用预期和地产政策松绑，随着市场对地产政策松绑反映的钝化，宽信用预期是否升温成为市场释放空头情绪的关键因素，关注下周公布的2月PMI数据。 3.2.多空梳理 利多：①央行净投放2900亿元；②中央政治局会议讲话释放市场宽松预期；③俄乌战争局势紧张。 利空：①缴准日； 3.3.次日关注（2月28日） ①OMO逆回购到期100亿；②农发债3/5增80亿；③地方政府债计划发行1237亿元；④NCD到期857亿元。 图3：10年期国债活跃券（210017）成交分时图 4.3月4日复盘 4.1.当日复盘 隔夜消息偏多：国内方面：据中原地产研究中心统计数据，2月北京二手房网签量达到最近24个月以来的新低；据国家发改委数据，自3月3日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别提高260元和255元；据中汽协数据，2月汽车行业销量预计完成166.6万辆，环比下降34.2%，同比增长13.8%；国内黑色系商品期货夜盘多数走高，铁矿石涨3.54%，焦煤涨3.25%，焦炭涨2.73%，热轧卷板涨1.44%。海外方面：美联储鲍威尔发言称美联储将不惜一切稳定物价；加拿大央行行长麦克勒姆发言称不排除未来加息50个基点的可能性；美国2月ISM非制造业PMI为56.5，创去年2月来新低；10年期美债收益率跌3个基点报1.852%；人民币兑美元中间价报6.3016，调升335个基点。 受美债收益率下行以及财政赤字率下调传言的影响，当日现券早盘情绪高涨，10年期活跃国债现券210017收益率最低下行约1bp。随后央行OMO操作100亿元，当日到期3000亿元，因此净回笼2900亿元。净回笼下资金面边际转紧，但整体而言还是较宽松，隔夜加权利率上午在1.9%上下波动。 9：30 T2206高开后震荡下行，最低点下调1毛1左右，10年期国债现券收益率跟随上行至2.84%附近。10：30受MLF降息传言影响，多头情绪得到提振，T2206主力合约一度冲高至99.67，上涨近2毛，10年期国债现券收益率也下行约2bp。 午后延续上午债市情绪，叠加隔夜加权利率下行以及股债跷跷板等因素，T2206主力合约继续保持震荡上行，最高来到99.83之后回落至99.7上下维持震荡，而10年期国债活跃券收益率自午后便在2.82-2.83之间窄幅波动。 全天来看，T2206收涨近2毛1，10年期国债活跃券210017收益率下行约1.25bp。经过连续四天的回调之后，当日债市小幅回暖，多头情绪有所提振。此外，午后股市下行以及资金面宽松也支撑债市走牛。但是周内公布的PMI数据超预期，使得市场对经济复苏的预期俨然已经被点燃，叠加地产政策依旧持续松绑以及大宗商品上行导致的PPI上行风险，下周公布的2月社融数据将成为新的胜负手。 4.2.多空梳理 利多：①A股震荡下行；②美债收益率下行利空：①经济复苏预期 4.3.次日关注（3月7日） ①OMO逆回购到期3000亿；②农发债3/5年增90亿；③中国1-2月进出口数据；④缴准日 图4：10年期国债活跃券（210017）成交分时图 5.3月11日复盘 5.1.当日复盘 隔夜消息偏空：国内方面，21世纪经济报道称广州楼市近期一手房带看量有所回升，二手房成交也明显加快；国内期市夜盘中黑色系期货全线收涨，铁矿石、焦煤涨超4%，动力煤涨3.3%，焦炭涨2.47%；中国信通院称2021年我国高技术制造业增加值同比增长18.2%；海外方面，美国2月CPI同比上升7.9%，创1982年以来新高；10年期美债收益率上行至1.994%；人民币兑美元中间价报6.3105，调升73个基点。 当日现券早盘情绪一般，10年期国债活跃券210017收益率维持在2.86%窄幅震荡。随后央行OMO操作投放100亿元，到期100亿元，无净投放，隔夜加权利率2.07%，资金面偏松。 9:30T2206主力合约小幅低开后震荡下行近1毛，1