金融衍生品策略日报：股指做多情绪不佳，债市关注曲线做平机会

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-04 股指做多情绪不佳，债市关注曲线做平机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 虽然市场情绪较前日边际转暖，但做多情绪不佳，市场仍笼罩于不确定性中。国债期货 空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注曲线做平机会。 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 100 摘要：昨日主要宽基指数普遍高开，但之后趋势回落，虽然情绪较前日边际转暖，但做多情 绪不佳，市场仍笼罩于不确定性中，股指期货短期仍可延续观望或配置IM的思路。期权方面，持仓量PCR指标持续走弱，市场情绪仍偏弱；但成交额PCR与成交量PCR指标出现拐点，加之期权市场市场成交量回落以及期权隐含波动率整体震荡走弱，均表明市场情绪有所释放。期权策略上，日内短线行情仍关注逢低布局牛市价差组合以及逢高做空波动率策略，中期大盘股依旧维持防御。 地缘问题上，市场对反制及后续影响均有疑问，压制偏好，同时强化国内补短板逻辑，经济维度，上半年财政发力，但鉴于当前流动性宽松，下半年宽财政力度存疑，市场对经济恢复斜率悲观。板块方面，银行、地产板块受制于自身基本面压力，持续疲软，并未因其低beta属性受到市场青睐；科创50指数逆势收涨，交易机会聚焦半导体、电子等行业。 国债期货方面，短期继续做多债市的空间不足，建议交易性需求维持谨慎。此外，虽然部分空头被动止损，但前期基于收基差的关键多头未改变止盈行为，多空情绪或仍在进一步向平衡转变。策略上，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级；3）交易量持续萎缩；4）资金面快速收敛；5)美联储收紧超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：不确定压制盘面，小盘占优 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-7.18点、2.88点、-21.71点、-33.87点，较上一交易日变化-9.55点、1.83点、-19.12点、- 24.09点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于9.6点、0.8点、29.4点、41.0 点，较上一交易日变化-0.6点、-0.4点、0.4点、-2.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3955手、-3166手、-15337手、-1153手； （4）沪股通净流出13.9亿，深股通净流入3.4亿； 逻辑：昨日主要宽基指数普遍高开，但之后趋势回落，行业指数中唯有 TMT以及军工逆势上涨，拥挤度较高的新能源赛道重挫，同时两市跌停数 量降至29家，涨停家数仅有48家，虽然情绪较前日边际转暖，但做多情绪震荡不佳，市场仍笼罩于不确定性中。消息面，美联储官员近期表态偏鹰，博 弈9月加息75bp预期再度升温，美债利率上行，但外部政策非A股当下核心矛盾。国内方面，地缘以及国内基本面是决定A股的关键。地缘方面，市场对反制及后续影响均有疑问，压制偏好，同时强化国内补短板逻辑，经济维度，上半年财政发力，但鉴于当前流动性宽松，下半年宽财政力度存疑，市场对经济恢复斜率悲观。基于以上观察，财报季之际，大盘蓝筹依然以防御思路对待，增量资金有限令机构重仓股难有机会，同时补短板逻辑下，局部机会产生，仍关注专精特新以及国产替代方向，指数层面IM较其他三大期货占优。短期仍可延续观望或配置IM的思路。 操作建议：观望or配置IM 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：市场情绪有所释放 逻辑：昨日沪深股指早盘冲高后震荡偏弱，午后持续回落，收盘沪指下跌 0.71%。板块方面，银行、地产板块受制于自身基本面压力，持续疲软，并未因其低beta属性受到市场青睐；科创50指数逆势收涨，交易机会聚焦半导体、电子等行业。期权方面，持仓量PCR指标持续走弱，市场情绪仍偏弱； 但成交额PCR与成交量PCR指标出现拐点，加之期权市场市场成交量回落以震荡及期权隐含波动率整体震荡走弱，均表明市场情绪有所释放。期权策略方 面，日内短线行情仍关注逢低布局牛市价差组合以及逢高做空波动率策略，中期大盘股依旧维持防御。 操作建议：做好策略灵活切换 风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 观点：警惕止损风险 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为65707手、40174手、24203震荡手，1日变动-4083手、-2002手、-151手，持仓量分别为175632手、 108313手、49613手，1日变动-5378手、-2100手、-1973手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.500元、0.370元、 0.225元，1日变动0、-0.025元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.805元、 100.740元、304.285元，1日变动0.160元、0.035元、0.230元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.155元、0.019元、0.102元，1日变动-0.046元、-0.079元、-0.010元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货继续上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.07%、0.11%，0.08%。昨日国债期货大幅低开，但在开盘一小时后开始反弹，于午后转正并最终收涨。我们认为其主要有两个因素推动，一方面，我们前期曾多次提及空头被动止损可能会放大债市波动，昨日走势或印证了这一风险事件的发生。另一方面，昨日R001降至1.11%左右的水平，资金面进一步宽松叠加午后股市跳水可能是做多情绪的又一驱动。结合近期CPI上行压力及昨日提及的几点利空因素来看，在价格连续上涨导致多头畏高情绪较强的背景下，若无额外增量信息，短期继续做多债市的空间不足，建议交易性需求维持谨慎。此外，虽然部分空头被动止损，但前期基于收基差的关键多头未改变止盈行为，多空情绪或仍在进一步向平衡转变。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：适当关注基差收敛机会。移仓策略：长端空头可采用均匀移仓策略，短端建议提前行动。曲线策略：关注曲线做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面快速收敛；3)美联储收紧超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/08/01 17:00 欧洲 欧元区6月失业率(%) 6.6 6.6 6.6 2022/08/03 19:00 英国 英国8月央行基准利率(%) 1.25 1.50 2022/08/03 22:00 美国 美国6月工厂订单月率(%) 1.6 1.1 2022/08/04 20:30 美国 美国6月贸易帐(亿美元) -855.5 -801 2022/08/05 20:30 美国 美国7月失业率(%) 3.6 3.6 2022/08/07 10:00 中国 中国7月贸易帐-人民及计价（亿元） 6501.1 2022/08/07 10:00 中国 中国7月外汇储备（亿美元） 30712.7 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.公募基金：中信证券指出，2022年二季度公募基金行业规模升至26.7万亿元，固收类产品贡献主要增量，行业整体进一步扩容。二季度受权益市场回暖，主要基金品类获得正回报，超9成基金在二季度取得正收益，主动权益型基金领涨。行业发展仍处于较好的机遇期。 2.大宗商品：OPEC+同意9月份石油日产量增加10万桶，在市场供应紧张之际，这一增产幅度远低于近几个月。与会代表透露，各国部长们在周三的在线会议上支持了这一增产提议。由于信息未公开，这些人士要求匿名。OPEC+之前同意7月和8月将 日产量增加超过60万桶。 3.美国货币政策：8月3日美联储布拉德表示，今年利率应该调整到3.75%-4%，更倾向于提前加息。随着时间的推移，美国通胀水平将回到2%。此外，布拉德认为下半年美国GDP将出现正增长，美联储将小心翼翼地根据经济数据做出政策调整。 4.汽车：乘联会消息，7月25—31日，乘用车市场零售61.3万辆，同比增长14%，环比上周增长44%，较上月同期下降21%；乘用车批发87.8万辆，同比增长53%，环比上周增长85%，较上月同期下降11%。初步统计，7月1—31日，乘用车市场零售 176.8万辆，同比去年增长17%，环比上月下降9%；全国乘用车厂商批发211.9万辆，同比去年增长40%，环比上月下降3%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 投放量到期量 33000 2.5 2 1.5 1 0.5 2500 2000 1500 1000 0 2021/10/142021/12/142022/02/142022/04/142022/06/14 500 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/252022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -7.18 -9.55 4.86 IC IC当月 -21.71 -19.12 12.52 IH IH当月 2.88 1.83 5.60 IM IM当月 -33.87 -24.09 -0.64 跨期价差 IF IF01-IF00 -9.60 0.60 -1.80 IF02-IF01 -23.60 1.20 0.60 IF03-IF02 -14.40 6.00 2.00 IC IC01-IC00 -29.40 -0.40 6.20 IC02-IC01 -93.00 -9.60 1.40 IC03-IC02 -83.80 7.80 -1.20 IH IH01-IH00 -0.80 0.40 0.00 IH02-IH01 1.80 -0.60 0.60 IH03-IH02 8.20 6.20 9.00 IM IM