泰达宏利基金张勋：做长期正确的事情

基金研究证券研究报告 2022年08月03日 泰达宏利基金张勋：做长期正确的事情 张勋先生具有16年投研经验，他所管理的泰达宏利首选企业在接管以来的近8年间，年化收益达到14%以上，近几年各完整年度排名基本保持在同类前30%以内，受益于2020年7月以来周期风格强劲的表现以及基 金经理与其团队扎实的投研功底，泰达宏利周期接管至今的滚动1年期收益排名保持在灵活配置型基金前3%以内，此外，周期风格强势阶段在与行业配置相似或以周期为主题的基金排名对比中，该基金也名列前茅。 张勋先生投资风格务实，所管理产品中既有均衡稳健型宽基，也有风格相对激进的行业主题基金，他以绝对收益思路追求持续的胜率和长期层面的优秀业绩，对周期、消费、成长类风格均有深入研究。追求价值创造型企业，追求成长性，关注核心竞争力，竞争格局等等。 泰达宏利首选企业以及泰达宏利周期两只基金的风格分解结果均偏向成长风格，在相似基金的估值对比中基金的总体估值仍属于中等偏低水平， 根据基金经理访谈，张勋先生选择标的的过程中注重安全边际，除了关注企业的质量、企业价值创造的能力和企业成长性之外还注重企业估值，这 在一定程度上奠定了基金价值成长型的投资风格。 结合持仓归因分析和基金经理访谈，可以发现基金较高的选股效应和配置效应一定程度上受益于基金经理追求价值创造型企业的投资理念以及深入可控的行业分析能力。 综合对泰达宏利首选企业和泰达宏利周期两只基金的分析，可以看到基金长期业绩稳定排名靠前；相比下跌市场，基金在震荡、上涨市或相应风格占优情形下中排名表现更出色，相比价值风格在成长风格下表现更加优秀；TM分析和Brinson拆解显示基金具有显著的选股能力。泰达宏利首选企业适合追求长期收益的投资者，而泰达宏利周期适合在周期风格占优 的情况下希望同时获得行业Beta和个股Alpha的投资者。 作为泰达宏利基金的研究总监，张勋先生的访谈内容翔实且不失启发性。本文收录了他对投资和风险的理解，关于他所理解的价值投资，追求持续胜率的重要性，如何定位和管理产品，为什么要设定能力圈边界，成为一名好的基金经理有哪些要素，什么是具有时代特征的行业等问题的阐释。 目前，基金经理短期关注拥挤度不高行业或稳增长链条相关领域如金融地产、食品加工、农业养殖、家具、新能源基建等。长期仍然重点保持对增量经济的关注，看好增量经济和高质量发展领域的交集领域，推荐投资者重点关注。 风险提示：本报告为基金历史业绩分析，基金管理变动和市场结构调整等因素皆有可能使得基金产品投资价值失效 作者 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 王喆分析师 SAC执业证书编号：S1110520060005 wangzhe@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：金融工程-板块配置月报：现金流下行，折现率上行，8月建议配置周期下游、消费板块》2022- 08-01 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》2022-08-01 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：格局未改变，缩量可积极》2022-07-31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基金经理访谈录6 1.1.“做长期正确的事情”7 1.2.“风险应该是一个集合，不是一个点”8 1.3.“价值投资无关市场周期，无关是消费品行业、金融行业，还是科技行业，也无关是大市值的公司还是小市值的公司，只和企业价值创造、企业价值的变化相关。” ........................................................................................................................................................................8 1.4.“当你真正静下心来，从容地去按照契约做产品的时候，你是不会慌的”9 1.5.组合的买和卖：“不贪婪顶部的20%，也不期望底部的20%”9 1.6.能力圈的边界和建设10 1.6.1.“我们在投资决策过程中，第一个要做的事情就是做减法”10 1.6.2.“要成为好的基金经理，必须要有阅读市场的能力”10 1.7.购买“可理解”、“可跟踪”、“可承受”的标的11 1.8.“战略既要乐观也要谨慎，投资具有时代特征的行业”12 六月的市场在交易什么，为什么现在市场是这么强的状态？14 怎么看新能源的估值和后面的走势？14 能否详细分析一下对互联网的判断？14 2.基金概况15 2.1.基金经理所管基金各具特色、收益排名优异15 2.2.基金基本信息15 3.基金业绩16 3.1.泰达宏利首选企业接管以来年化约14.12%，近半年期间同类排名前5.99%16 3.2.泰达宏利周期接管以来同类排名前0.5%18 4.基金业绩归因20 4.1.基于净值的基金经理选股择时能力20 4.1.1.泰达宏利首选企业：2019-2021年期间正向选股能力显著21 4.1.2.泰达宏利周期：管理期内正向选股能力显著22 4.2.不同市场环境适应能力：震荡或上涨阶段、以及成长风格下表现更强22 4.2.1.泰达宏利首选企业：在市场上涨阶段以及成长风格下表现出色22 4.2.2.泰达宏利周期：基金在市场震荡或上涨阶段以及成长风格下表现出色24 4.3.基于持仓视角的超额收益分解27 4.3.1.泰达宏利首选企业：选股效应显著，近期配置效应贡献明显28 4.3.2.泰达宏利周期：超额收益来自选股和交互效应贡献29 4.4.相似基金中选股、配置能力均位于中上水准30 4.5.个股持仓分析：长期选股能力出色33 5.基金持仓偏好及风险控制35 5.1.基金持仓风格35 5.1.1.泰达宏利首选企业：早期价值成长风格各占半壁江山，2019年以来风格配置偏向成长风格35 5.1.2.泰达宏利周期：偏向成长风格36 5.2.相似基金中估值、市值水平中等偏低37 5.3.行业选择偏好39 5.3.1.泰达宏利首选企业：行业配置均衡，长期偏好医药、电子行业39 5.3.2.泰达宏利周期：行业配置略为基金，近两年持仓主要分布在电新、机械、有色金属等行业40 5.4.基金资产配置、持股集中度、换手率41 5.4.1.基金不进行仓位择时，仓位变化范围总体较小41 5.4.2.基金经理持仓较为分散，持股集中度相对同类偏低42 5.4.3.换手率偏低，持仓较为稳定42 总结43 风险提示44 图表目录 图1：泰达宏利首选企业净值、相对强弱、相对最大回撤曲线17 图2：泰达宏利首选企业月度绝对收益、超额收益变化18 图3：泰达宏利周期净值、相对强弱、相对最大回撤曲线19 图4：泰达宏利周期按月滚动1年收益排名变化/百分比19 图5：泰达宏利周期月度绝对收益、超额收益变化20 图6：泰达宏利首选企业T-M模型选股择时指标变化趋势21 图7：泰达宏利首选企业T-M模型拟合优度𝐑�21 图8：泰达宏利周期T-M模型选股择时指标变化趋势22 图9：泰达宏利周期T-M模型拟合优度𝐑�22 图10：泰达宏利首选企业不同市场涨跌幅下绝对收益表现23 图11：泰达宏利首选企业不同市场涨跌幅下超额收益表现23 图12：泰达宏利首选企业在不同大小盘风格下的收益率统计图24 图13：泰达宏利首选企业在不同大小盘风格下的超额收益率统计图24 图14：泰达宏利首选企业在价值成长风格下的收益率统计图24 图15：泰达宏利首选企业在价值成长风格下的超额收益率统计图24 图16：泰达宏利周期不同市场涨跌幅下绝对收益表现25 图17：泰达宏利周期不同市场涨跌幅下超额收益表现25 图18：泰达宏利周期在不同大小盘下的收益率统计图25 图19：泰达宏利周期在不同大小盘下的超额收益率统计图25 图20：泰达宏利周期在价值成长风格下的收益率统计图26 图21：泰达宏利周期在价值成长风格下的超额收益率统计图26 图22：基金超额收益分解27 图23：泰达宏利首选企业相对沪深300超额收益分解结果28 图24：泰达宏利首选企业相对沪深300指数行业内选股超额收益28 图25：泰达宏利首选企业相对沪深300指数各行业超配/低配及行业超额收益29 图26：泰达宏利周期相对中信周期风格指数超额收益分解结果29 图27：泰达宏利周期相对中信周期风格指数行业内选股超额收益30 图28：泰达宏利周期相对中信周期风格指数各行业超配/低配及行业超额收益30 图29：泰达宏利首选企业2021年报节点Brinson分解结果对比31 图30：泰达宏利首选企业2021半年报节点Brinson分解结果对比31 图31：泰达宏利首选企业2020年报节点Brinson分解结果对比31 图32：泰达宏利首选企业2020年报节点Brinson分解结果对比31 图33：泰达宏利首选企业2019年报节点Brinson分解结果对比32 图34：泰达宏利首选企业2019年报节点Brinson分解结果对比32 图35：泰达宏利周期2021年报节点Brinson分解结果对比32 图36：泰达宏利周期2021半年报节点Brinson分解结果对比32 图37：泰达宏利周期2020年报节点Brinson分解结果对比33 图38：泰达宏利首选企业持有期间最长的个股33 图39：泰达宏利周期持有期间最长的个股34 图40：泰达宏利首选企业收益贡献最高的个股34 图41：泰达宏利周期收益贡献最高的个股35 图42：泰达宏利首选企业风格变化趋势36 图43：泰达宏利周期风格变化趋势37 图44：泰达宏利首选企业2021年报节点期间市值、估值水平对比37 图45：泰达宏利首选企业2021半年报节点期间市值、估值水平对比37 图46：泰达宏利首选企业2020年报节点期间市值、估值水平对比38 图47：泰达宏利首选企业2020半年报节点期间市值、估值水平对比38 图48：泰达宏利首选企业2019年报节点期间市值、估值水平对比38 图49：泰达宏利首选企业2019半年报节点期间市值、估值水平对比38 图50：泰达宏利周期2021年报节点期间市值、估值水平对比39 图51：泰达宏利周期2021半年报节点期间市值、估值水平对比39 图52：泰达宏利周期2020年报节点期间市值、估值水平对比39 图53：泰达宏利首选企业行业配置偏好40 图54：泰达宏利周期行业配置偏好40 图55：泰达宏利周期资产配置变化41 图56：泰达宏利首选企业资产配置变化41 图57：泰达宏利首选企业及同类基金持股集中度对比42 图58：基金及同类持股集中度对比42 图59：泰达宏利首选企业半年期双边换手率，单位：倍43 图60：泰达宏利周期半年期双边换手率，单位：倍43 表1：基金经理所管理基金业绩情况15 表2：泰达宏利首选企业基本信息15 表3：泰达宏利周期基本信息16 表4：泰达宏利首选企业各阶段收益表现16 表5：泰达宏利首选企业各年收益表现17 表6：泰达宏利周期各阶段收益表现18 表7：泰达宏利周期各年收益表现18 表8：泰达宏利周期相似基金对比分析19 表9：泰达宏利首选企业T-M选股择时分析结果21 表10：泰达宏利周期T-M选股择时分析结果22 表11：周期风格相对强势期间：泰达宏利周期表现及在相似基金中排名情况26 表12：周期风格相对弱势期间：泰达宏利周期表现及在相似基金中排名情况27 张勋先生具有16年投研经验，他所管理的泰达宏利首选企业在接管以来的近8年间，年化收益达到14%以上，近几年各完整年度排名基本保持在同类前30%以内，受益于2020年7月以来周期风格强劲的表现以及基金经理与其团队扎实的投研功底，泰达宏利周期接管至今的滚动1年期收益排名保持在灵活配置型基金前3%以内，此外，周期风格强势阶段在与行业配置相似或以周期为主题的基金排名对比中，该基金也名列前茅。 张勋先生投资风格务实，所管理产品中既有均衡