双碳驱动+产能释放，石墨电极龙头再起航

民生证券 方大炭素（600516.SH）：双碳 驱动+产能释放，石墨电极龙头 再起航邱祖学 中证券研究报告2021年7月请务必阅读最路一更免惠声到 投资要点 民生证券 ENGSECURITIE 公司息国内石墨电极龙头企业，2020年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39%。 “双碳”打开需求空间，产能审批收累助推石墨电极行业长期高景气度：电炉炼钢吨CO排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，"十四五未电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20%，预计2021-2025电炉炼钢消耗石墨电极复合增速18.48%，行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点遂步显现石墨电极价格有望长期向上。 超高功率石墨电极产能集中投产，业绩释放日可得：合肥炭素、眉山方大、成都睿光三地共12.5万吨超高功率石墨电极项自2022-2023年遂步投 21.65%，随着超高功率石墨电极项目逐步投产，公司在高端石墨电极市场话语权更强。 特种石墨项口遂步放量，充分受益下游光伏等行业加速发展：子公司成都炭素共规划3万吨特种石墨项自，一期1万吨生产线已投运达产，剩余产能将 逐步建成投产，预计2025年公司等静压石产量有望达到2.7万吨，2021-2025复合增速达25%。受益于下游光伏太阳能、半导体，核工程等行业加 速发展，预计未来等静压石墨的市场需求将快速增长。我们认为，随着成都炭素特种石墨项自投产放量，特种石墨对公司业绩贡献将稳步增长 可上整合原料产能，一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要原料针状焦、石油焦价格波动较大，为有效熨平上游原材料价格风险，公同近年来不断布局原料产业链，其中抚顺方大拥有20万吨缎后焦产能，方大喜科墨拥有针状焦产能6方吨，江苏方大拥有软沥青产能30万吨。按针状 焦、石油焦权益产能折算，2020年公司原料自给率率超过60%。公司方真下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享，优势互补的产业格局， 体化有望进一步提升公司业绩稳定性 投资建议：公司多个在建项自遂步释放产能，石墨电极行业基本面即将出现拐点，石需电极价格有望长期向上，公司业绩释放可期。我们预计公司 2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25亿元，对应2022年8月2日收盘价6.79元，2022-2024年PE依次为16/12/9倍，维持公司“推荐”评 级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期：公司石墨电极产能投放不及预期：原材料价格大幅波动 中证券研究搬告请务必阅读舰旧一页免责声明 民生证券 MINSHENGSECURITIES 方大炭素：国内石墨电极龙 01头企业 财务分析：石墨电极行业景气 02度回升，公司盈利大幅反弹 “双碳”打开需求空间，产能 03审批收紧助推石墨电极行业长 期高景气度 公司高端产品产能集中投产 CONTENTS目录 04业绩释放指日可待 05盈利预测与风险提示 中证券研究搬告请务必阅读最后一页免责声明 民生证券 方大炭素：国内石墨 01电极龙头企业 中证券研究报告 01方大炭素：国国内石墨电极龙头企业 》1.1公司炭素产品品类齐全，石墨电极市占率国内第图表：公司历史沿革公司是国内石墨电极龙头企业，2020年公司石墨电极产品在国内市点率为时间 重更事件 民生证券 MINSHENGSECURITIES 23.39%。公司自前主要生产产品有石墨电极、高炉炭砖、炭素新材料和炭素用2020年11月，方大炭素超高军中750mm石整电极顺利下线，产品技术取得了重大实破，项补了国内空白 2020年10月宝方美转10万能期高功率石盟电级膜利股产，生产能力诺一步提升 原料，其中石墨电极是核心产品。2020年公司高功率及超高功率石墨电极在国2020年9月公司成功收购考拍斯（江苏）46.73%股权，同年11月更名为江英方大资案化工有限公司，能够满足对高品质软测青的需求，诺 步证停上产业明 内市占率分别为33.99%、21.65%。2018年7月公司子公司成器落光施下置山方大投资14亿元建设年产5万吨超高动率事石遇电极及特种石墨项目 2018年4月与上海宝期化工有限公司合作成立宝方换材料，权益占比为49%，由宝方换材料建设10万吨/年超高戏率石墨电极生产继项目 2018年1月公司大型先进压水维及真温气冷堆核电站重大专联课题联乳避过任务预验收，实联堆内构件产品从无到有 方威是公司实控人。方威先生合计持有公司40.54%股权。宁方大是一家大型2017年12月收合用股离有限责任公费4789%股权，会宝8责股为公司全盗子公要，进一柜高总产龄 2017年10月公改购江好喜科湿51%股权完成并更名为万大喜科湿，实联内产业链上游针状集的赋伸 企业集团，其旗下还拥有方大特钢、方大萍钢、达州钢铁等钢铁领域企业，能与2013年6月公司定向增发18亿元用于股资建没年产3万陶特种石量项目和年产10万电油票针状集项目 2010年7月辽宁方大需成都爽意注入方大炭素，使其成为公民全资子公需，获得极都资素源有3000吨特件石墨产能 公司石墨电极业务形成良好协同效应。公司董事长由党锡江先生担任，自前同时2009年4月公司没立抚股方需精整联村科有限公需，主要拍年产3100吨现纤维联日建设 2009年.1月抚顺方大高投资1.5亿建设20万能股后集生产基池 担任公司战略委员会主任，能够较好引领公司发展。2008年7月公司与无膜高薪建发展合资设立抚股方大高新材料科有股责任公司，公司占有60%限权 2008年7月 定增幕盗：11.09亿元建没高护获码生产线及特石图生产线等项日 图表：公司实控人为方威 方威 2008年5月辽宁方大踪下抚股第河股业99.97%股权注入公司，公司将业男领域扩属至联隔胎品，2010年产能达到100万吨 2007年1月方大尚需收购抚顺类恶，成机落光次素，合肥欣素，年生产炭恶产能达到14万叶 2006年9月辽宁方大职得公司51.62%股份成为公司腔股股东，实控人为方成，同年将公司更名为一方大赢素 100%2002年8月丝州海茂新财料科肢股份有限公司在上交所挂牌上市，股项名将为“海龙科技“，由兰州灵意集特段，实控人为甘康省财改厅 2001年兰素股份有限公司作为生产经营主技测高出兰州联素集团，注成立兰州海茂新材科科技股份有限公司 2000年国有获资兰州院康有股公限欧名为兰州澳索集团有限费任公司 0.49%99.2% 1999年 经甘康省人民欢府准组建兰州族索股份有限公路 辽宁方大集限实业有限公司 吴他十大服东合计1996年公段改制为密有注资兰州膜离有股公司 1971年公司院身兰州联素厂于该年建成投产，没计联嘉品产能4万吨 40.05%8.56% 方大澳索新材科科技股份有限公司 资料来源：公司官网，公司公告，民生证券研究院 证券研究报告4请务必阅读股后一页免责声明 01方大炭素：国内石墨电极龙头企业 民生证券 MINSHENGSECURITIES 2公司多个项自陆续产，龙头地位更加稳固 公司现有21.4方吨石墨电极产能，井积极向产业链上游延伸。公司口前的业务板块涵盖各品类炭素制品、针状焦及石油焦（生产石墨电极原材料）、铁矿精 粉三部分。炭素制品方面，公司目前有21.4万吨石墨电极产能在产（包含宝方炭材料4.9万吨权益产能），12.5万吨产能在建（新增8.5万吨）：3万吨炭砖 产能在产；3万吨特种石墨产能正在陆续投产中；3100吨碳纤维产能在建。原材料方面，公司合营企业方大喜科盟拥有6万吨的针状焦产能；通过子公司抚顺方大高新拥有20万吨搬后焦产能 图表：公司产品系列图表：公司业务板块及对应产能图 方大素 产品 石墨电极炭砖素新材料素制品 极材料 极高功率商炉族砖特科石湿械电用换材料视离子电池负服后石油焦 矿热炉内村发软#州13.9万吨 高功率 等静压石量推内停件817.5万吨R 3100 普速功甲净压石题 资料来源：公司公告，民生证券研究院 中证券研究报告5请务必阅读股后一页免责声明 01方大炭素：国内石墨电极龙头企业 》1.2公司多个项目陆续投产，龙头地位更加稳固 图表：公司重要子公司梳理图表：公司石墨电极与炭砖产品图 甘爽兰州 100% 3万吨 在产 兰州本部 甘康兰州 100% 9万吨 在产 合肥族素安徽合臣S万吨2万吨在产，5万迁中，2022 100% 上半年产能逐步释股 抚顺欢索 辽守抚顺 65.45% 3.5万吨 在产 产品对出子公司所在地区权盐占比规产能产情况历更泊蒸 - 民生证券 MINSHENGSECURITIES 石黑电级 成都器光欢素四山 60%25万聘 2007年辽宁方大准入52.11%股 权空方大费激，2017.年方大族素 受让别余47.89%股权2007年辽宁方大注入65.45%股 权至方大炭素 2007年辽宁方大注入38.39%股 日前在产2万吨，迁建到增山的 权至方大炭素，2010年方大族素增 2.5万产能2021年末解放 宝方淡材料甘康兰州 49% 普光炭欢 资完成，妆益比8增至58.11% 10万路oe2018年与上海宝合资设立，公B权益占比为49% 2018年发起设立，为成都8光跌 溜山方大 子公司 S万吨在建，2021年来投产 素全资子公司 特种石墨100%3万吨 陆续投产中，2020年在产产诺2010年方大瑞款从控股股东辽宁万大炭素 在 酸纤组 方泰精密暖材 100% 3100吨 抚顺方大 辽学抚顺 60% 20万吨 在产 方大嘉科器 江苏州 51% 6万吨 在产 江奶方大 46.73% 30万 在产 抚顺策河扩广业 辽字抚顺 51% 100万吨 6000n方大手中取得全股权 2009年方大费没立 2008年方大炭素与托顺高新合资设立，方大换累占有60%股权2016年公需收购51%股权 2020年9月收购青白所（江苏） 46.73%股权，11月更名为江好方 大发索化工有限公司 2008年辽宁方大特其注入方大族 资料来源：公司公告，民生证券研究院注：宝方炭材料是联营企业（权益占比49%，按权益法核算）：方大喜科里是合营企业（权益占比51%，按权益法核算） 证券研究股告请务必阅读股后一页免责声明 民生证券 01方大炭素：国国内石墨电极龙头企业 》1.2公司多个项目陆续投产，龙头地位更加稳固 公司核心产品石墨电极位于产业链中游，以针状焦、石油焦为主要原材料，石墨电极作为一种耐高温导电材料，主要应用于电弧炉炼钢领减。石墨电极可以分为普通功率、高功率、超高功率石墨电极等级别，主要差异在于其所能承载的电流密度，适用于不同功率电弧炉。石墨电极生产流程较长，工艺较为 焙烧“。焙烧生产周期较长，能耗较高，且对成品质量和后道工序成品率影响较大，因此对焙烧炉的选型十分重要。一次焙烧只能采用带盖环式焙烧炉或 车底式焙烧炉，投资及运行费用均较高。 图表：石墨电极产业链公司主营产品 炼钢、硅、黄磷用普 普通功率石墨电极通功率电炉 软沥青针状焦 石油渣油石油焦 高功率石墨电极高功率炼钢电弧炉 盗料来源：公司公告，民生证券研究院 超高功率石墨电极超高功率炼锅电弧炉 证券研究报告请务必阅读股后一页免责声明 01方大炭素：国国内石墨电极龙头企业 民生证券 MINSHENGSECURITIES 1.2公司多个自续投产，龙头地位加稳店 公司核心产品石墨电极位于产业链中游，以针状焦、石油焦为主要原材料，石墨电极作为一种耐高温导电材料，主要应用于电弧炉炼钢领域。石墨电极可 复杂，在工艺和设备上都存在一定壁垒，焙烧及浸渍为核心工艺。石墨电极本体生产需要经过“一次浸渍两次焙烧”，而接头则需要经过“三次浸渍四次焙烧”。焙烧生产周期较长，能耗较高，且对成品质量和后道工序成品率影响较大，因此对烧炉的选型十分重要。一次焙烧只能采用带盖环式焙烧炉或车底式焙烧炉，投资及运行费用均较高。 图表：石电极生产工艺图表：生产石墨电极用焙烧炉对比一览表 项目环式焙烧炉车底式焙烧炉隧道窑带盖环式焙烧炉散环式焙烧炉 中国份温