7月PMI数据点评：经济修复仍需政策助力

宏观数据点评 / 经济修复仍需政策助力——7月PMI数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年08月03日 【事项】 国家统计局数据显示，7月份我国制造业PMI为49.0%，较前值下降 1.2个百分点，再次掉入收缩区间；非制造业PMI为53.8%，较前值下降0.9个百分点，结束两连升；综合PMI为52.5%，较前值下降1.6个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《加息预期顶点已过——美联储 7月议息会议点评》 【评论】 制造业需求不足问题渐显。7月份疫情对产业链供应链的冲击进一步消退，同时全球大宗商品价格边际趋于回落，成本压力减小，制造业供给端边际改善，国内外需求不足成为企业生产经营活动的主要瓶颈。新订单、新出口订单、在手订单指数下行幅度较大，拖累制造业PMI降至收缩区间。 复苏动能由制造业转向非制造业。本轮由PPI驱动的制造业复苏，随着上游产品价格下滑，即将步入尾声，制造业景气度趋降。从历次国内疫后复苏经验看，非制造业均会迎来较长高景气，下半年经济修复大概率由非制造业引领。 基建独木难成林，预计下半年非制造业PMI将高位回落。受基建投资加速发力影响，7月建筑业商务活动升至59.2%的高景气区间，是非制造业PMI保持扩张的重要支撑。往后看，居民消费偏弱、地产持续低迷大概率弱化基建对经济的拉动效果，下半年非制造业PMI能否维持较高景气还有待观察。 【风险提示】 国内疫情风险 海外需求大幅下滑风险 2022.08.01 《保持定力，行稳致远——7月政治局会议简评》 2022.08.01 《关注工业企业成本端压力—— 6月工业企业利润数据点评》 2022.07.29 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 1、需求不足问题渐显 7月份疫情对制造业生产的冲击进一步消退，但随着疫情期间积压的剩余订单逐步交付，国内外需求不足成为企业生产经营活动的主要瓶颈。从构成制造业PMI的5个分类指数中，7月份供应商配送时间指数录得50.1%，仍处于扩张区间，表明供应商交货时间较上月有所加快，物流继续复苏；生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数等企业4项指数均处于收缩区间，生产 指数和新订单指数分别较6月大幅回落3.0和1.9个百分点，是造成本月PMI重新掉落至收缩区间主要原因。其中，根源动因在于订单不足，7月份新出口订单指数、积压订单指数环比降低2.1、1.6个百分点，反映国内外需求不足，在手订单减少。 输入性通胀压力缓解，企业成本端边际好转，但利润改善空间不大。受益于全球大宗商品供需趋于平衡、输入性通胀压力减少，7月主要原材料购进价格指数环比降低11.6个百分点至40.4%，制造业企业成本负担减轻；同时，出厂价格指数环比降低6.2个百分点至40.1%，出厂价格的回落，削弱了成本降低效应对制造业企业利润的改善。 大中小企业景气度普遍下行。分企业规模看，7月份大型企业、中型企业、小型企业制造业PMI分别为49.8%、48.5%、47.9%，较6月降低0.4、2.8、0.7个百分点，均掉入收缩区间。 54 PMI：大型企业 PMI：中型企业 PMI：小型企业 52 50 48 46 44 图表1：订单不足问题显现图表2：大中小企业景气程度均处于收缩区间 PMI PMI：供应商配 送时间 PMI：原材料库 存 60 55 50 45 40 35 30 PMI：生产 5月 6月 7月 PMI：从业人员 PMI：新订单 PMI：新出口订 单 PMI：购进价格 PMI：积压订单 PMI：进口 PMI：产成品库 存 PMI：采购量 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 资料来源：Choice，国家统计局，东方财富证券研究所，截至2022-7-31资料来源：Choice，国家统计局，东方财富证券研究所，截至2022-7-31 新动能维持增长，产业结构优化。7月份高技术制造业、装备制造业PMI分别为51.5%、51.2%，高于7月份制造业PMI2.5、2.2个百分点。高技术制造业、装备制造业仍位于扩张区间，反映新动能仍在持续增长。在下半年增量政策有限、财政处于紧平衡状态的背景下，政策将更加注重精准、可持续，高技术制造业、装备制造业或将优先得到政策支持，高景气有望延续。 2、复苏动能由制造业转向非制造业 本月制造业PMI下行很大程度上来自上游行业景气程度下降，而中下游趋于好转。石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等上游行业PMI明显低于制造业总体水平，对本月制造业PMI造成较大拖累；农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等中下游行业PMI 2017 保持在52%以上的较高水平。同时，由于近期价格水平波动较大，部分企业采购意愿降低，如7月基础原材料行业新订单指数为41.9%，环比降低近5个百 分点，新出口订单指数环比降低近3个百分点。往后看，企业对近期行业发展前景较为乐观，7月份制造业生产经营活动预期指数为52.0%，继续位于扩张区间，预计随着全球大宗商品价格趋稳，中下游行业产需有望修复，复苏仍是大趋势，但复苏动能大概率放缓。 非制造业接棒制造业，成为下半年经济修复主要动能。历次国内经济遭受疫情冲击后，随着疫情影响逐步消退，非制造业均会迎来较为长期的复苏，预计本次也不例外，下半年经济修复大概率由非制造业引领。 58 56 54 52 50 Alpha变种病毒疫情 48 Delta变种病毒疫情 46 44 42 COVID-19疫情 Omicron变种病毒疫情 40 非制造业PMI 制造业PMI 图表3：非制造业接棒制造业，成为复苏主力 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022-7-30 3、基建支撑非制造业高景气 分行业看，受基建投资加速发力影响，7月建筑业商务活动指数为59.2%，环比上升2.6个百分点，是非制造业PMI保持扩张的重要支撑。服务业商务活动指数为52.8%，环比下降1.5个百分点。往后看，居民消费偏弱、地产持续低迷大概率弱化基建对经济的拉动效果，预计下半年非制造业PMI将高位回落。 【风险提示】 国内疫情风险 海外需求大幅下滑风险 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。