渠道耕耘和消费升级双驱动下的确定性增长

我们当前节点看好洋河的理由： 在省内外疫情影响下，对于渠道的掌控力为尽早完成计划任务提供保证：作为苏酒龙头，在面对疫情的不确定影响下多年的深度分销带来应对的实力和客户粘性，公司在二季度通过消费者端的额外投入以及给予经销商一定政策加速回款来一定程度抵消疫情对于华东的影响；同时海之蓝换代新开票亦贡献较多回款，整体二季度渠道回款保持高增；蓝色经典全系列纳入数字化后对于费用和渠道库存的监控更为高效，积极应对下库存依旧在合理水平，看好中秋国庆旺季带来的库存去化和回补； 产品力不断提升，改版后品质升级明显，渠道不断正向反馈自点率提升明显：海之蓝改版后酒质升级，天之蓝的改版开瓶率也很高，梦6+改版后口感的饱满度和丰富度提升明显消费者评价迅速提升；梦九手工班改版后配合圈层营销将逐渐向上承接品牌拉伸； 消费者和终端工作坚实，有力应对疫情造成的需求疲软：1）在海之蓝上市后，公司在终端围绕消费者做了配套动作例如一系列品鉴、圈层拓展、终端客情维护等2）二季度在终端加大了红包和再来一瓶等活动3）针对库存进行加速去化动作，例如将老版海之蓝库存纳入再来一瓶的系列活动中； 内部管理不断升级带来更灵活的应对机制和更强的增长动力：事业部制后自主权会更高，在费用监管、市场秩序等方面方便灵活处理，在二季度应对疫情影响上效果明显； 7月开始公司利用数字化手段加强开瓶率和库存管理； 激励今年到期，看好内部管理不断改善以及新的激励方案出台：前一次两年期的股权激励基本覆盖城市经理一级，今年到期看好后续激励的出台和对销售队伍的持续积极性刺激； 费用端管理良好，事业部制更加灵活的同时高效释放：今年在疫情影响下公司加大了针对终端和消费者的投入，但在渠道端通过数字化手段严格执行控盘分利，叠加规模效应，费用率控制良好； 估值和可比地产酒龙头差距较大。7月宴席回补顺利，新版海之蓝顺利导入看好中秋放量，在二季度和下半年业绩超预期可能下整体估值性价比极高，整体内部目标较高，看好张董事长在经营规划上的举措不断落实到增速上。 盈利预测及投资建议：渠道利润和人员积极性两大关键问题得到明显改善，产品换代进展顺利，增长势能已起。我们维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别29 4.1/344.1/402.6亿元，同增16%/17%/17%，归母净利润分别为93.9/117.3/146. 6亿元，同增25%/25%/25%，EPS分别为6.23/7.78/9.73元，当前股价对应PE为27x、22x、17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 图表1：洋河股份财务预测三张报表