金融衍生品策略日报：短期避险情绪升温，关注IM配置机会

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-03 短期避险情绪升温，关注IM配置机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 受地缘局势影响，亚太、欧美股市出现系统性下跌，短期内避险情绪强烈，但当风险充 分释放后，不排除中短期有超跌反弹的可能。国债短期利率继续下行突破2.7概率不大。 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 100 摘要： 受地缘局势影响，市场出现系统性下跌，上证综指、恒生指数回撤幅度均在2%以上。对于地缘问题，我们认为短时避险情绪无疑升温，然而一旦靴子落地，反而会催生机构补仓行为，中期而言反而是机会。期权方面，持仓量PCR指标大幅下滑，偏度指标高企，市场情绪谨慎；期权成交量与波动率大幅拉升，市场避险意愿强烈，但当风险充分释放后，不排除短期超跌反弹的可能。国债方面，利率继续向下突破或将受到较大的阻力，短期利率向下突破2.7的可能性不大。 从资金面信号来看，情绪并不悲观，一是尽管IC、IM持仓增仓万手，但结合贴水收敛，暗示未必是短时对冲力量集中入场所致，贴水收敛环境下，不排除中性策略借机开仓，二是陆股通资金流出克制，全天流出规模约20亿，外资并未出现极致恐慌的情绪，中期而言反而是机会。此次事件也会强化市场风格，在外部摩擦加大的背景下，市场主线将转向补短板逻辑，届时国产替代、专精特新企业有望获得政策层面的支持，这理论上会强化小盘成长的风格。从基本面角度，疫情压力尚存、银行资产质量担忧压制大盘股交易信心；反弹交易机会更多集中在新能源、电子等行业，预计IM仍相对占优。期权策略方面，日内短线行情可关注逢低布局牛市价差组合以及逢高做空波动率策略，中期大盘股依旧维持防御。债市方面，若无额外增量信息，短期利率继续向下突破2.7或将受到较大的阻力。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级；3）交易量持续萎缩；4）资金面快速收敛；5)美联储收紧超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：客观看待地缘扰动 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.38点、1.04点、-2.60点、-9.78 点，较上一交易日变化17.05点、4.73点、33.22点、34.07点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于10.2点、1.2点、29.0点、43.2 点，较上一交易日变化-1.2点、-1.0点、-8.4点、-6.0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5778手、5727手、22073手、12551 手； （4）沪股通净流出5.9亿，深股通净流入12.22亿； 逻辑：受地缘局势影响，亚太、欧美股市纷纷回落，上证综指、恒生指数回撤幅度均在2%以上，上证综指失守3200点关口。行业维度，避险属性资产如食品、生猪相对抗跌，军工一度走出独立走势，但之后跟随大盘回落。另外，两市跌停家数超80只，超4000只个股下跌，担忧不确定性令资金抢跑，反而加剧了盘面波动。但从资金面信号来看，情绪并不悲观，一是尽管IC、IM持仓增仓万手，但结合贴水收敛，暗示未必是短时对冲力量集中入场所致，贴水收敛环境下，不排除中性策略借机开仓，二是陆股通资金流出克制，全天流出规模约20亿，外资并未出现极致恐慌的情绪。而对于市场担心的地缘问题，我们认为短时避险情绪无疑升温，然而一旦靴子落地，反而会催生机构补仓行为，中期而言反而是机会。同时事件也会强化市场风格，在外部摩擦加大的背景下，市场主线将转向补短板逻辑，届时国产替代、专精特新企业有望获得政策层面的支持，这理论上会强化小盘成长的风格。鉴于上述推论，短期对大盘蓝筹继续观望，中线资金继续关注配置IM的机会。 操作建议：观望or配置IM 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：关注情绪释放后的短线交易机会 逻辑：昨日沪深股指放量大跌，收盘沪指下跌2.26%，板块、个股普跌。期 权方面，持仓量PCR指标大幅下滑，偏度指标高企，市场情绪谨慎；期权成交量与波动率大幅拉升，市场避险意愿强烈。目前受外围风险事件，市场出现系统性下跌，但当风险充分释放后，不排除短期超跌反弹的可能。从基本面角度，疫情压力尚存、银行资产质量担忧压制大盘股交易信心；反弹交易机会更多集中在新能源、电子等行业，预计IM仍相对占优。期权策略方面，日内短线行情可关注逢低布局牛市价差组合以及逢高做空波动率策略，中期大盘股依旧维持防御。 操作建议：做好策略灵活切换 风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 震荡 震荡修复 国债期货观点：短期不宜追高震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为69790手、42176手、24354 手，1日变动5010手、5273手、1025手，持仓量分别为181010手、110413手、51586手，1日变动-1302手、1601手、-1219手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.500元、0.395元、 0.205元，1日变动0、0.040元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.645元、 100.705元、304.055元，1日变动0.140元、0.055元、0.250元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.202元、0.098元、0.112元，1日变动-0.078元、-0.091元、-0.045元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有50亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货小幅上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.07%、0.09%，0.08%。近期债市多头情绪较强，带动十年期国债利率快速下行至2.73左右，但综合来看，若无额外增量信息，我们认为短期利率继 续下行突破2.7的可能性不大。当前债市的利多情绪主要集中在三个维度，其一，政治局会议并未提及额外增量信息，且对经济增速目标有所淡化；其二，上周末PMI数据表现较差，经济呈现供需双弱的局面；其三，跨月后资金面仍维持宽松，以上三点共同作用下市场做多意愿较强，但我们认为，利率继续向下突破或将受到较大的阻力。首先，利多消息集中释放后短期已无更多超预期数据，虽时点可能存在滞后，但经济修复的基本逻辑不会改变，这种环境下多头的畏高情绪或使其具备较强的止盈意愿；其次，政治局会议虽然淡化经济增速，但依然强调“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。”在广东、山东、四川等省市相继表态后，预计实际增速也不会太低。此外，昨日我们已经对PMI数据进行过简单分析，在疫情、高温、大宗商品价格波动等因素逐步消退，叠加中上游大多数商品库存水平较低的背景下，企业观望情绪及去库存动力将有所减弱；另一方面，出口贡献或仍然较强，韩国出口数据、BCI招工前瞻指数、中港协数据等指标均指向7月出口并未明显回落，叠加价格因素， 6月出口高增可能仍会延续。因此，综合来看，若无额外增量信息，我们认 为短期债市继续向下突破2.7的可能性不高。昨日多空情绪进一步向平衡 转变。一方面，近月基差进一步压缩至0.22元，相较于正常水平安全垫有限，前期“收基差“的重要席位今日延续多头止盈行为。另一方面，空头止损未能继续上演，昨日明显止损的席位今日重新入场。不过，中长期空头表现较为平稳，说明当前空头情绪有升温，但整体相对克制，建议交易性需求维持谨慎。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：适当关注基差收敛机会。移仓策略：长端空头可采用均匀移仓策略，短端建议提前行动。曲线策略：关注曲线做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面快速收敛；3)美联储收紧超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/08/01 17:00 欧洲 欧元区6月失业率(%) 6.6 6.6 6.6 2022/08/02 22:00 美国 美国6月工厂订单月率(%) 1.6 1.1 2022/08/03 19:00 英国 英国8月央行基准利率(%) 1.25 1.50 2022/08/04 20:30 美国 美国6月贸易帐(亿美元) -855.5 -801 2022/08/05 20:30 美国 美国7月失业率(%) 3.6 3.6 2022/08/07 10:00 中国 中国7月贸易帐-人民及计价（亿元） 6501.1 2022/08/07 10:00 中国 中国7月外汇储备（亿美元） 30712.7 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.广交所：广东省地方金融监管局关于印发《关于完善期现货联动市场体系推动实体经济高质量发展实施方案》的通知：高标准建设广州期货交易所。基于现货市场和优势产业，丰富区域特色商品期货品种，支持碳排放权、电力、商品指数、工业硅、多晶硅、锂等期货品种在广州期货交易所上市。强化广州期货交易所与香港联合交易所、深圳证券交易所的联动合作，打造服务经济高质量发展、粤港澳大湾区建设和“一带一路”倡议的重要平台。 2.大宗商品：据工信部原材料工业司消息，今年1-5月粗钢产量呈逐月递增态势，6月首次环比下降。6月份产量9073万吨，环比减少588万吨，环比下降3.3%。1-6月，全国粗钢产量5.27亿吨，同比减少3645万吨，同比下降6.5%。今年以来，钢材 价格缓慢上行，至4月中旬升至年内高点后持续下跌。据中国钢铁工业协会监测，截至6月底，中国钢材综合价格指数为122.52，较年初下降7.0%，较年内高点下降14.0%。 3.汽车：江苏交警部门日前发布统计数据，至6月底该省新能源汽车保有量达69.87万辆，比去年同期增长94.8%；其中纯电动汽车60万辆，占新能源汽车的86.9%。据公安部此前发布，至6月底全国新能源汽车保有量1001万辆，占汽车总量的3.23%； 上半年全国新注册登记新能源车220.9万辆，与去年上半年的注册登记量相比增加 110.6万辆，增长100.26%，创历史新高。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水