中泰研究、晨会聚焦：本轮消费修复与2020年的同与不同

【中泰研究丨晨会聚焦】本轮消费修复与2020年的同与不同 证券研究报告2022年8月2日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【政策】杨畅：本轮消费修复与2020年的同与不同——当前经济与政策思考 研究分享>> 【固收】周岳：7月城投公司债终止审查规模上升 【固收】周岳：7月城投净融资下降超六成 【房地产-巴罗克(1209.HK)】陈立：光半年业绩预告高增，逆境下有望实现“量”与“质”共同增长 【房地产】陈立：销售复苏放缓，国企民企进一步分化 【食品饮料-今世缘(603369)】范劲松：股权激励目标抬高，公司信心强劲 今日重点 ►【政策】杨畅：本轮消费修复与2020年的同与不同——当前经济与政策思考 根据2020年、2022年两轮疫情下社会消费品零售增速见底的时间，将2020年1-2月、2022年4 月，分别设为两轮疫情的T期，通过观察社零增速变化，来对比两轮疫情下的消费修复情况； 从社零总额来看，相同点方面，在T+1、T+2期，两轮疫情下社零增速修复斜率相近；不同点方面，在T期，两轮疫情对社零的冲击程度有明显差异，本轮疫情的冲击偏小。后续来看，2020年疫情下，社零增速在T+3期后继续保持修复态势，但修复斜率逐步放缓，至T+9期修复到5%左右的水平后，再度出现回落。 重点商品来看，两轮疫情下表现较为相近的是小额可选消费品，零售增速在T期受到较大冲击；后续对于可选消费需求的修复，收入信心的回升较为关键，从未来收入信心指数来看，两轮疫情T期指数均落至45附近的较低位置，2020疫情下，第三个季度才回升至50的临界水平。 必需消费品方面，本轮疫情下的韧性较强；从修复情况来看，当前饮料类消费品的零售增速较2020 年疫情后同期还存在差距。 汽车链条方面，本轮疫情的修复斜率明显较高。剔除价格因素后进行观察，发现石油及制品实际需求的修复明显较弱；汽车方面，今年疫情下的销量回升相比2020年疫情明显较快，且根据周度数据，7月销量增速有望继续维持在高位。后续来看，受益于购置税减半政策以及各地汽车促消费政策落地，汽车消费需求可以逐步释放，也有利于拉动石油及制品的使用需求，带动其消费回升。地产链条方面，相较2020年，今年疫情下的修复存在滞后，家电零售增速在T+1期进一步下行，但在T+2期的修复较为显著。从商品房成交面积增速来看，本轮疫情相较2020年的修复明显偏慢，对地产链条消费需求的支撑有限。 在网上零售和快递业务量方面，当前增速的修复较2020年疫情同期明显偏慢；快递业务单价方面， 较2020年的水平有明显下降。 彩票销售额方面，本轮疫情下T期增速的波动较小，表明中低收入群体消费能力在本轮疫情下受影响较小；但从绝对数值来看，当前彩票销售额还尚未修复至2019年同期水平，中低收入群体消费能力还有较大修复空间。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《本轮消费修复与2020年的同与不同——当前经济与政策思考》 发布时间：2022年8月2日 报告作者：杨畅中泰政策负责人S0740519090004 研究分享 ►【固收】周岳：7月城投公司债终止审查规模上升 2022年1-7月城投公司债项目共计终止审查97个，同比增加9个，涉及金额1496.90亿元。其中， 7月城投公司债项目11个，终止规模合计151.80亿元，占当月城投公司债项目合计规模的1.82%，同比下降63.99%。 分行政层级来看，2022年1-7月区县级城投公司债终止审查规模最大，合计达787.40亿元。区县级城投公司债终止审查占比最高，占其项目合计规模的8.56%，其次是地市级开发区，占其项目合计规模的5.55%。 分省份来看，2022年1-7月城投公司债终止审查规模位居前三位的省份为江苏、四川和浙江，分别为228.00亿元、207.00亿元和190.00亿元，终止审查占比同比分别变化-3.12个百分点、-3.32个百分点和-2.15个百分点；终止审查占比位居前三位的省份为甘肃、辽宁和云南，占比分别为49.18%、42.86%和21.94%，其中甘肃终止审查占比同比上升46.97个百分点。 具体看江浙两省，2022年1-7月，江苏省地市级和区县级城投公司债终止审查金额共计208.00亿元，同比下降10.07%，其中区县级城投终止审查金额合计179.00亿元，同比下降14.07%；浙江省 城投公司债终止审查金额共计190.00亿元，同比上升77.57%，其中区县级城投终止审查金额合计 130.00亿元，同比上升21.50%。 2022年1-7月城投公司债项目共计通过648个，同比增加22个，合计规模9935.60亿元，同比下降2.36%。其中，7月城投公司债项目通过157个，合计规模2554.86亿元，占当月公司债项目合计规模的30.58%，通过占比同比下降44.16%，环比上升91.83%。 2022年1-7月城投银行间项目共计完成注册792个，同比增加178个，合计规模8347.14亿元，同比上升65.41%。其中，7月城投银行间项目完成注册80个，完成注册规模912.12亿元，占当月银行间项目合计规模的24.09%，完成注册占比同比下降71.02%，环比下降5.90%。 2022年1-7月城投企业债项目共计受理158个，同比增加40个，合计规模2475.74亿元，同比上升29.12%。其中，7月城投企业债项目受理40个，合计规模581.90亿元，占当月企业债项目合计规模的81.68%，受理占比同比下降18.32%，环比上升51.67%。 2022年1-7月，共27个城投公司债项目披露了终止原因，其中4个城投公司债项目涉及4类终止原因，14个城投公司债项目涉及3类终止原因，9个城投公司债项目涉及2类及以下的终止原因。从终止原因的发生次数来看，“需补充披露信息”是较多项目终止审查的原因之一，涉及项目数量为27个，其次原因为“政策文件合规性”和“数据待更新”，涉及项目数量分别为22个和19个。终止审查原因为“审慎评估合理性”、“审慎评估发债规模”和“需作重大事项提示”的项目数量较少，分别为3个、3个和1个。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《7月城投公司债终止审查规模上升》发布时间：2022年8月2日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【固收】周岳：7月城投净融资下降超六成 7月城投净融资规模环比、同比下降均超60%。2022年7月，城投债发行规模3,785.42亿元，环比下降15.96%，同比下降13.76%；总偿还规模3,162.91亿元，环比增长11.29%，同比增长34.99%；净融资规模622.51亿元，环比下降62.55%，同比下降69.58%。2022年1-7月，城投债发行规模30,038.26亿元，同比下降8.11%；净融资规模9,824.45亿元，同比下降28.94%。 券种方面：公司债和中期票据为净融资流入规模较大的券种。2022年7月，城投债发行以公司债、短期融资券和中期票据为主，发行规模占比分别为41.92%、24.40%和17.35%；公司债、中期票据、短期融资券、定向工具和企业债净融资额分别为857.34亿元、222.20亿元、-378.05亿元、-46.54亿元和-32.44亿元。 评级方面：AA+级城投债净融资规模最大，其次为AA级。AAA、AA+、AA城投债发行规模分别为1,300.40亿元、1,574.93亿元、890.09亿元，占比分别为34.54%、41.83%、23.64%；净融资规模分别为-51.38亿元、541.43亿元、147.82亿元。 期限方面：1-3年期城投债净融资规模最大，其次为3-5年期。1年及以内、1-3年、3-5年、5年以上城投债发行规模分别为1,083.57亿元、1,159.05亿元、1,204.57亿元、338.23亿元，占比分别为28.62%、30.62%、31.82%、8.94%；净融资规模分别为-345.95亿元、597.83亿元、353.79亿元、16.84亿元。 区域方面：分省份来看，山东、江苏、浙江、河南和重庆净融资流入规模较大。江苏、浙江、山东、江西和四川为发行规模最大的5个省份；山东、江苏、浙江、河南和重庆净融资规模较大，分别为 212.45亿元、190.05亿元、179.49亿元、70.28亿元和67.22亿元；云南、天津等净偿还规模较大。 分地级市来看，南京市、湖州市等净融资流入规模较大。南京市、湖州市等净融资流入规模较大，分别为87.24亿元、45.49亿元；景德镇市、镇江市等净偿还规模较大。 主体方面：各平台净融资规模同比均下滑。2022年7月，省级、地市级、区县级和国家级新区平台净融资规模分别为-201.28亿元、452.17亿元、316.91亿元和54.71亿元，各平台净融资规模 同比均下滑。赣州建控投资控股集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司等净融资流入规模较大；而湖北交通投资集团有限公司、蜀道投资集团有限责任公司等净融资流出规模较大。募集资金用途方面：发行债券主要用于借新还旧和偿还有息债务。2022年7月，城投债资金用途中，借新还旧、偿还有息债务、补充流动资金占比分别为44.44%、42.06%、6.54%，同比分别增长 13.00个百分点、下降8.31个百分点、下降2.31个百分点。 发行利率方面：1年以内AA级债券加权发行利率环比下降1.13个百分点，5年以上AA级债券环比增加0.71个百分点，其他期限、评级债券加权发行利率环比变化不大。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整、城投口径判断有误等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《7月城投净融资下降超六成》 发布时间：2022年8月2日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【房地产-巴罗克(1209.HK)】陈立：光半年业绩预告高增，逆境下有望实现“量”与“质”共同增长 2022年7月29日晚，公司发布《正面盈利预告》，公司预计2022年上半年实现归母净利润同比 25-30%的增长。 在减租及疫情影响下，半年业绩预告仍超预期：据公告，公司预计2022年上半年归母净利润较2021年同比提升25-30%，净利润增长原因主要有2点：1）因收并购公司财务并表及市场化外拓，公司在管面积大幅增加带来显著的业绩增长；2）公司来自华润置地及第三方业主的商业管理项目数量提升，带来商业运营管理服务收入增加。 公司预计取得25-30%的净利润增速超出市场预期：上半年，在疫情及地产行业下行影响下，公司多项业务的推进受到影响；此外，据华润置地（1109.HK）29日公告，华润置地拟向租户提供22-25亿（含增值税）的租金减免，由于华润万象生活商业运营业务一部分收入来自华润置地的购物中心收入及利润分成，购物中心租金减免也会给公司业绩带来压力。我们认为逆境下公司取得超预期的业绩增速的原因或有2点：1）自身经营的持续优化，预计公司基础物业服务及商业运营服务毛利率均有上升趋势，非业主增值服务毛利率也有望维持在当前较高的水平；2）收并购项目并表及上半年商管项目管理数量的提升为公司带来较多的增量收入。 商业运营与住宅管理双轮驱动：1）商业运营业务：公司是国内高端购物中心标杆，商业运营在国内有顶尖品牌知名度与美誉度，单位面积租金水平与拥有的重奢购物中心数量都位居全国第一；据公司购物中心开业规划，预计至2026年开业购物中心数量将达到148个，较2021年在管的72个翻倍；2）住宅物业业务：2021年公司开启住宅物业板块市场化提速，全年外拓面积由2020年的850万方，快速提升至3590万方；2022年初公司收购禹洲地产及中南建设下属物业公司股权，为国资背景