【国盛军工】航发动力：战略价值毋庸置疑，商业价值拐点已到，强CALL！—

【国盛军工】航发动力：战略价值毋庸置疑，商业价值拐点已到，强CALL！ —————————— 1、收入端：WS-10是我国主力战机的主力发动机型号，2021年公司航发及衍生产品实现营收318.85亿元，同比提高21.87%，是近10年最好水平，进入全面批产提速阶段。 2、业绩端：主力型号三代机WS-10处于批产提速状态，良品率会持续提升。 规模效应体现在：交付量的增加带动、“小核心大协作”思路下推进标准件等非核心业务转移使得核心业务更为聚焦，进而带动总体盈利能力提升。 3、市值空间：航发动力的资产构成是四大总装资产+旗下若干个铸造厂、锻造厂、机加工厂等等，也就是说按资产构成航发动力的市值应为四大总装资产的市值加上若干个钢研、图南、航亚、航宇、派克等公司市值，拆分来看1300亿的航发动力就被显著被低估了。 4、投资建议：我们认为航发动力就看2大拐点，一是营收增速拐点，表明产业趋势加速；二是良品率拐点下带来的利润增速拐点。 通过深入调研航空发动机产业链上下游，我们认为航发动力从今年开始进入营收增速拐点；在三代机大批产的情况下见到良品率或者毛利率拐点是高确定而且加速的事情。 预计2022-2024年归母净利润分别为15.54、20.69、27.86亿元，对应PE分别为86X、64X、48X，维持“买入”评级。 5、风险提示：航发新机型研制进展不及预期。