迎接智能化浪潮，“智慧药房第一股”行稳致远

健麾信息（605186） 公司研究/公司深度 迎接智能化浪潮，“智慧药房第一股”行稳致远 报告日期：2022-08-02 投资评级：买入（首次） 主要观点： 健麾信息：国内“智慧药房第一股” 收盘价（元）31.42 近12个月最高/最低（元）45.15/22.30 总股本（百万股）136 流通股本（百万股）67 流通股比例（%）48.99 总市值（亿元）43 流通市值（亿元）21 33% 13% -8%8/2111/212/225/228/22 28% 49% 公司价格与沪深300走势比较 - - 健麾信息沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 健麾信息成立于2014年，是一家医药自动化设备与医药信息化服务 提供商，为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的产品及服务，旨在提升相关机构的工作效率、服务质量和管理水平，减少患者排队等候时间,提升患者的就医体验，减少医务人员与危害药品的直接接触，改善医务人员的工作条件。公司股权结构清晰。第一大股东是戴建伟，持有公司42%股份，是公司的实际控制人和最终受益人，在公司担任董事长的职位。2021年，公司实现 1.18亿元的归母净利润，同比增长22.85%；2022年一季度，实现 705.28万元的归母净利润，同比增长10.65%。 药房自动化升级势不可挡 药房自动化可以优化传统药房存在的弊端：药师人工取/发药时间 长、效率低；取药排队等候人数较多，交叉感染几率较大；发药准确率无法得到保障，无法进行精细化药品供应链管理。“医疗新基建”带动行业需求快速增长，瑞达恒招投标网站的数据分析指出:医疗新基建新签合同金额2021年度较2020年度相比提升77.3%， 2013至2021年间，复合增长率为29.0%。相比于国外自动发药机和静脉配液机器人渗透率，行业发展空间大。 智慧药房项目：医院智能化升级的道路 健麾信息作为自动化领域龙头将持续受益于“医疗新基建”。国内市 场渗透率低，行业发展空间广阔。自动发药机可以大幅降低患者的等待时间，提高患者满意度；降低差错率；减少劳动力成本，让药师回归其本职工作，因此药房自动化升级势不可挡。品牌优势强，市场份额行业领先，至2018年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为30.20%。 智能化静配中心项目与智能化药品耗材管理项目 健麾信息智能化静配中心项目的产品布局齐全，主要产品有全自动 配液机器人（Cyto、Twins）、智能针剂库、自动贴标机、智能分拣机等产品。静脉用药调配机器人功能为按照处方要求完成静脉用药调配工作。较高的技术壁垒使得国内大多数厂家无静脉配液机器人，健麾信息相比于国内竞争对手在智能静配中心项目上更具优势，相比于国外同类型产品，不但效率更优而且价格也更低更具优势。公司目前主要优势市场在沿海经济发达地区，尤其是一二线城市的三级医院客户群，丰富的渠道资源有助于公司智能化静配中心项目的推广。 2021年8月与国药控股湖北有限公司就湖北省基层医疗车项目签署 相关医疗设备供货合同，该合同金额共计约1.96亿元，显著提高公 司2021年业绩，通过这次项目可以提高公司的收入规模以及行业影响力，实现了公司医院市场业务下沉和“To-G”批量模式的良好开局。公司提前布局医药零售市场，目前已与高济医疗、益丰大药 房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域龙头客户成功合作，未来有望继续在全国大范围扩展与其他医药零售领域内客户的广泛合作，进一步提升品牌渗透率和影响力。 紧跟行业趋势，不断推陈出新 健麾信息（605186） 随着国家相关政策的出台，公司也在不断积极探索产品的其他应用领域。开辟中药业务新板块—智能中药房项目，2021年6月30日，与和利康源在上海签署全面战略合作协议，将有助于公司中西药智慧化管理全场景生态的构建。助力规范发热门诊建设和疫情防控，快速响应开发新产品发热门诊自助发药机，采用处方识别自助取药，无需药师值守前台窗口发药，避免药师与患者的直接接触，并提升发热门诊发药效率，减少患者取药过程中的交叉感染几率，增强医院预防及控制传染病的能力。公司不断丰富产品线，保障公司核心竞争优势。 投资建议 健麾信息作为国内“智慧药房第一股”，在药房自动化升级浪潮下，自身实力强劲，看好其未来发展。我们预计，公司2022~2024年收入分别6.0/7.7/9.6亿元，分别同比增长22.9%/28.1%/24.7%，归母净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元，分别同比增长60.0%/31.3%/28.0%,对应估值为23X/17X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 主要产品H系列自动发药机对Willach存在较大程度依赖的风险；应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 490 602 771 962 收入同比（%） 70.8% 22.9% 28.1% 24.7% 归属母公司净利润 118 188 247 316 净利润同比（%） 22.9% 60.0% 31.3% 28.0% 毛利率（%） 42.3% 48.3% 49.8% 50.7% ROE（%） 13.0% 17.3% 18.5% 19.1% 每股收益（元） 0.86 1.38 1.82 2.33 P/E 42.16 22.70 17.29 13.51 P/B 5.47 3.92 3.20 2.58 EV/EBITDA 32.76 17.32 12.83 9.52 重要财务指标单位:百万元 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1健麾信息——国内“智慧药房第一股”5 2.药房自动化升级势不可挡7 2.1.药房自动化是什么？7 2.2.行业需求快速增长，发展前景光明9 2.3.政策文件落地，行业景气度提升10 2.4.国内外自动化药房现状对比11 2.5.国内竞争格局对比12 3.智慧药房项目12 4.智能化静配中心与智能化药品耗材管理项目16 4.1智能化静配中心项目16 4.2智能化药品耗材管理项目20 5.紧跟行业趋势，不断推陈出新23 6.推荐逻辑及盈利预测24 6.1.盈利预测24 6.2.推荐逻辑25 风险提示：27 财务报表与盈利预测28 图表目录 图表1健麾信息发展历史沿革5 图表2健麾信息股权结构6 图表3营业收入及同比增长（亿元、%）6 图表4归母净利润及同比增长（亿元、%）6 图表5公司销售毛利率、销售净利率情况（%）7 图表6公司期间费用率情况（%）7 图表7药房自动化行业图示7 图表8门/急诊药房自动化系统运作模式8 图表9静脉配置中心药房自动化系统运作模式8 图表102013-2021医疗新基建新签合同金额及增速（单位:百万元）9 图表11部分行业政策摘录10 图表12美国医院自动化发药机渗透率11 图表13美国静配中心使用配液机器人的比例12 图表14国内市场竞争格局12 图表15智慧药房项目整体设计方案13 图表16公司智慧药房项目主要产品13 图表17智慧药房项目的主要产品及型号15 图表18智慧药房项目营收及同比增速（百万元，%）16 图表19智能化静配中心项目整体设计方案17 图表20：智慧药房项目主要产品17 图表21公司主要产品核心技术18 图表22健麾信息与主要竞争对手产品结构比较19 图表23公司主要合作客户20 图表24智能化静配中心项目营收及同比增速（百万元，%）20 图表25智能化药品耗材管理项目主要产品21 图表26移动医疗车外景及内景21 图表27智能化药品耗材管理项目营收及同比增速（百万元，%）22 图表285家连锁药店合作企业22 图表29智能中药房项目23 图表30发热门诊自助发药机产品介绍24 图表31业绩拆分（百万元）25 图表32可比估值25 1.健麾信息：国内“智慧药房第一股” 专注药房自动化领域，国内“智慧药房第一股”。健麾信息（605186.SH）成立于2014年，是一家医药自动化设备与医药信息化服务提供商，为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的产品及服务，旨在提升相关机构的工作效率、服务质量和管理水平，减少患者排队等候时间,提升患者的就医体验，减少医务人员与危害药品的直接接触，改善医务人员的工作条件。主营业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域，涉及软硬件系统集成技术、数据处理技术、设备统筹管理技术、自动发药技术、自动补药技术以及机器人应用技术等。 公司成立于2014年7月，其主要核心人员均来自于康麾投资和上海道崇； 2015年投资成立了上海擅韬，专注于医院分布式药房和静脉用药调配中心；2016年投资成立药智上海，布局移动医疗、大数据和AI；2018年与北欧医疗行业自动化领导者合资成立高科技公司，布局医疗物流智能化新领域；2020年12月22日正式登陆A股，成为国内“智慧药房第一股”。 图表1健麾信息发展历史沿革 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司股权结构清晰。第一大股东是戴建伟，持有公司42%股份，是公司的实际控制人和最终受益人，在公司担任董事长的职位。2004年，董事长戴建伟离开科研岗位携经营团队开始创业，专业从事药房管理软件及自动售药机的研发和运营推广，在药房信息化和自动化两方面都积累了丰富的经验，带领着健麾信息一步步的向好发展，相信在未来也有能力推动公司的进一步发展；第二大股东是荐趋投资，持有公司8.26%股份，公司的第一股东戴建伟持有该公司的51%股份；公司第三大股东翰宇药业持有公司8.09%股份。 图表2健麾信息股权结构 资料来源：公司官网，华安证券研究所 2017年-2019年前，公司营业收入保持较为稳定的增长；2020年，受到疫情的影响，公司的营业收入出现小幅的下滑，实现营收2.87亿元，较上年同期下降4.47%；2021年公司实现营业收入4.90亿元，较上年同期增加70.76%，主要是公司智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材项目收入稳步增长；同时随着业务逐年扩大，维护保养服务收入快速增长；以及2021年公司成功获得湖北省卫生健康委员会的基层移动医疗卫生服务车项目（车载医疗设备）的大额订单，实现公司营业收入大幅增加；2022年一季度公司实现营业收入0.45亿元，较去年同期增长11.19%。预计，公司未来会保持稳定增长。 除了2020年受疫情的影响，归母净利润增速出现小幅下滑外，公司归母净利润保持稳定增长。2021年，公司实现1.18亿元的归母净利润，同比增长22.85%；2022年一季度，实现705.28万元的归母净利润，同比增长10.65%。 图表3营业收入及同比增长（亿元、%）图表4归母净利润及同比增长（亿元、%） 总营收（亿元）YOY 70.76% 13.64%10.04%17.07% -4.47% 11.19% 6 5 4 3 2 1 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润（亿元）YOY 214.98% 34.72%23.13% 4.17% 22.85%10.65% 2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 2017年-2020年公司净利率和毛利率总体保持稳定。2021年由于收入结构变化，低毛利率的湖北基层移动车项目占比提升所致，从而导致公司净利率和毛利率双降。2022年一季度受上海疫情的影响，对公司业绩存在一定负面影响。 201