投资建设超导电炭黑及碳基材料，丰富锂电材料布局

事项： 公司公告： 1）设立“内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司”，投资新建“5万吨/年超导电炭黑项目”，项目预计投资总额为42,094.85万元，分三期建设，其中一期建设年产2万吨超导电炭黑产能；二期建设年产2万吨超导电炭黑产能；三期建设年产1万吨超导电炭黑产能。 2）设立“内蒙古黑猫碳材料科技有限公司”，投资新建“年产8万吨碳基材料一体化项目”，项目预计投资总额为128,421.40万元，分两期建设，其中一期建设4万吨/年煤系针状焦、3200吨/年精蒽、1300吨/年咔唑产能；二期建设4万吨/年煤系针状焦产能。 国信化工观点：1）导电炭黑国产替代空间大，是公司在新能源上游材料的重要布局之一；2）针状焦是石墨电极的主要材料，丰富公司在锂电材料领域的多元化布局；3）传统炭黑利润有望维持相对合理区间，保障公司稳定发展。维持22-24年净利润预测2.83/5.95/8.52亿，EPS为0.38/0.80/1.14元/股，对应PE为50/24/17x，维持“买入”评级。风险提示：公司在建项目不达预期；原材料煤焦油涨价超预期；下游轮胎行业需求复苏不达预期等 评论： 导电炭黑国产替代空间大，是公司在新能源上游材料的重要布局之一 从全球导电炭黑市场规模来看，2021年市场产能规模约3.2万吨，到2025年随着各大厂商的扩产预计产能将达到10万吨左右。2021年中国导电炭黑行业需求量为1.64万吨，同比增长76.34%，预计2022年中国市场保持高速增长，需求量有望达到需求量达到2.86万吨。 图1：全球导电炭黑产能及增速（万吨，%） 图2：中国导电炭黑行业需求量及增速（万吨，%） 导电炭黑应用于锂离子电池的技术，被外资巨头垄断，当前能够将导电炭黑用于锂离子电池中的有美国的卡博特、法国的益瑞石等，当前我国企业还没有大规模的将导电炭黑用于锂离子电池中。针对国内市场的空缺，国内也有部分企业正处于市场开发阶段，未来国内导电炭黑用于锂离子电池有望迎来突破。 表1：全球主要导电炭黑生产企业 针状焦是石墨电极的主要材料，丰富公司在锂电材料领域的多元化布局 针状焦是一种新型优质的炭素材料，外观为银灰色，具有热膨胀系数低、导电率高、电阻率小、机械强度高、孔隙率低、纯度高及易石墨化等特点。针状焦是电炉中石墨电极的主要材料，可用来制作电弧炉回收废金属的超高功率铝和阴极电极以熔化和精炼钢废料。公司投资针状焦产品将有效实现煤焦油精制产业链延伸，丰富公司的产品序列构成，实现在PVDF、导电炭黑、碳纳米管等新材料及碳基材料产品的多元化布局，丰富公司盈利增长点。 图3：全球针状焦市场份额 传统炭黑利润有望维持相对合理区间，保障公司稳定发展 炭黑价格自3月份以来屡创新高，炭黑市场价高点达到10000元/吨之上，目前在9500元/吨左右。我们预计随着下游需求的逐步修复，以及供给上的趋紧，炭黑产业有望在十四五期间维持比较高的行业景气度，整体利润水平有望维持在合理区间。 图4：炭黑价格走势（元/吨） 维持“买入”评级 维持22-24年净利润预测2.83/5.95/8.52亿，EPS为0.38/0.80/1.14元/股，对应PE为54/26/18x，维持“买入”评级。 风险提示 公司在建项目不达预期；原材料煤焦油涨价超预期；下游轮胎行业需求复苏不达预期等 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）