海内外扩张提速，拟发行A股巩固资金优势

2022年08月01日 新能源与汽车研究中心 证券研究报告 信义光能(00968.HK)买入(维持评级) 港股公司点评 市价（港币）：13.220元 目标（港币）：20.00-20.00元 市场数据(港币) 海内外扩张提速，拟发行A股巩固资金优势 收盘价(元) 13.220 主要财务指标 流通港股(百万股) 8,895.53 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,316 16,065 22,053 33,597 44,350 营业收入增长率 35.40% 30.44% 37.27% 52.35% 32.00% 归母净利润(百万元) 4,560 4,924 5,099 7,700 10,088 归母净利润增长率 88.74% 7.97% 3.54% 51.02% 31.01% 摊薄每股收益(元) 0.518 0.554 0.573 0.866 1.134 每股经营性现金流净额 0.39 0.33 0.79 0.83 1.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.20% 16.25% 13.17% 16.70% 18.08% P/E 39.12 23.87 23.06 15.27 11.66 P/B 6.73 3.88 3.04 2.55 2.11 总市值(百万元)117,598.90年内股价最高最低(元)18.880/10.920香港恒生指数20165.84 港币(元)成交金额（百万元） 3,000 2,500 16.32 13.62 210802 10.92 211102 220202 220502 成交金额 信义光能 香港恒生 2,000 1,500 1,000 500 0 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 2022年8月1日，信义光能公布2022年中期业绩，收入97亿元（同比 +20%），净利润19亿元（同比-38%），符合预期。同时，公司宣布董事会已初步决定将着手筹备人民币普通股发行事宜。 评论 2022H1实现销量大增，以量补利对抗ASP下降及成本上升：今年上半年光伏玻璃产品价格同比下降约15%，硅砂、天然气、纯碱等主要成本项亦 股价表现(%)3个月6个月12个月 绝对11.666.61-15.26 相对香港恒生 相关报告 1.《上半年盈利触底，量增利稳驱动盈 利回升-信义光能2022年中期...》， 2022.6.27 2.《优质经营对冲价格下行，行业扩产或低于预期-信义光能2021年...》，2022.3.1 3.《进军硅料天时地利人和，第三增长 曲线显现-信义光能公司点评》， 2021.12.21 4.《产品结构优势驱动超额利润，2022 年扩产提速-信义光能202...》，2021.8.3 姚遥分析师SAC执业编号：S1130512080001(8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸分析师SAC执业编号：S1130522010005yuwendian＠gjzq.com.cn 张嘉文联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 同比显著上升，导致公司光伏玻璃业务上半年毛利率同比降低24.5pct至26.7%，跌至近年来的偏低水平。然而公司凭借新投产能的贡献，上半年光伏玻璃销量同比高增44.6%，驱动公司光伏玻璃收入实现22.6%同比增长，一定程度上对冲了玻璃价格和利润率下滑的负面影响。 国内外扩产提速，扩大份额、应对国际贸易新形势：公司上半年新投产3x1000t产线，并复产2x900t冷修产线，至6月末总产能达到16800t/d，预计下半年仍将有5x1000t产线陆续点火，2022年底产能将较2021年底 增长约82%至21800t/d。此外，在公司前期披露的安徽芜湖8x1000t及云南曲靖2x1200t基础上，公司最新明确将在马来增加2x1200t新产线，将公司总“储备产能”规模推升至12800t/d，我们预计这部分产线中的大部分将在2023年内投产，海外产能的进一步扩张也将有助于公司未来更灵活地应对国际贸易环境变化以及组件客户海外扩产的提速。 硅料供给加速释放，驱动光伏玻璃需求高增，下半年盈利有望环比改善：光伏玻璃Q2盈利能力较Q1已有显著改善，下半年随硅料新增供应从8月开始加速释放，并驱动组件排产和玻璃需求提升（同时集中式电站启动建 设也会驱动双玻比例提升），尽管玻璃亦有可观新产能投放，但我们预计下半年玻璃盈利能力仍有望好于上半年平均水平。 光伏电站业务下半年建设将提速：因组件价格高企等因素，公司上半年仅通过自行开发（2MW分布式）和信义能源从独立三方收购（40MW集中式）共增加光伏电站装机42MW，预计下半年装机增长将提速。 盈利调整与投资建议 我们调整公司2022-24E年净利润预测至51(-16%)、77(-8%)、101(-5%)亿港元，对应EPS为0.57、0.87、1.13港元，维持“买入”评级及20港元目标价，对应35x2022PE或23x2023PE。 风险提示：光伏终端需求增长不及预期；光伏玻璃扩产规模超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 港股公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（百万港元） 资产负债表（百万港元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 9,096 12,316 16,065 22,053 33,597 44,350 货币资金 2,221 9,291 7,458 10,931 12,927 17,156 增长率 35.4% 30.4% 37.3% 52.4% 32.0% 应收款项 5,437 8,136 9,599 10,966 15,786 20,231 主营业务成本 -5,185 -5,732 -8,587 -13,617 -21,233 -28,209 存货 410 728 2,045 1,679 2,618 3,478 %销售收入 57.0% 46.5% 53.5% 61.7% 63.2% 63.6% 其他流动资产 1,399 1,723 1,722 3,404 5,308 7,052 毛利 3,912 6,584 7,478 8,436 12,365 16,141 流动资产 9,467 19,878 20,825 26,980 36,639 47,917 %销售收入 43.0% 53.5% 46.5% 38.3% 36.8% 36.4% %总资产 33.3% 45.8% 42.4% 45.1% 50.3% 54.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 190 0 247 247 247 247 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 18,683 23,269 27,951 32,629 35,962 39,044 销售费用 -282 -317 -527 -706 -1,008 -1,330 %总资产 65.8% 53.6% 57.0% 54.5% 49.3% 44.8% %销售收入 3.1% 2.6% 3.3% 3.2% 3.0% 3.0% 无形资产 10 25 24 28 32 35 管理费用 -427 -548 -711 -948 -1,310 -1,774 非流动资产 18,930 23,545 28,246 32,904 36,240 39,327 %销售收入 4.7% 4.5% 4.4% 4.3% 3.9% 4.0% %总资产 66.7% 54.2% 57.6% 54.9% 49.7% 45.1% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 28,397 43,423 49,070 59,884 72,879 87,244 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 2,804 3,410 3,658 3,658 3,658 3,658 息税前利润（EBIT） 3,203 5,719 6,240 6,782 10,047 13,036 应付款项 2,311 3,545 3,735 6,274 10,942 14,537 %销售收入 35.2% 46.4% 38.8% 30.8% 29.9% 29.4% 其他流动负债 175 770 324 347 483 619 财务费用 -254 -130 16 5 32 63 流动负债 5,290 7,725 7,716 10,279 15,083 18,814 %销售收入 2.8% 1.1% -0.1% 0.0% -0.1% -0.1% 长期贷款 3,880 2,703 4,350 4,350 4,350 4,350 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 654 971 1,107 292 292 292 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,824 11,399 13,173 14,922 19,725 23,456 投资收益 %税前利润 331.1% 360.6% 380.6% 400.6% 400.4% 400.3% 普通股股东权益其中：股本 14,177808 26,522881 30,312889 38,707890 46,099890 55,783890 营业利润 营业利润率 营业外收支 3,31436.4%0 5,85347.5%0 6,51440.5%0 6,82731.0%0 10,11930.1%0 13,14029.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,1514,396 28,397 12,533 5,503 43,423 15,436 5,585 49,070 20,331 6,255 59,884 27,723 7,055 72,879 37,407 8,005 87,244 税前利润利润率 3,093 34.0% 5,758 46.8% 6,568 40.9% 6,827 31.0% 10,119 30.1% 13,140 29.6% 比率分析 所得税 -294 -735 -987 -1,058 -1,619 -2,102 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 9.5% 12.8% 15.0% 15.5% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 2,799 5,023 5,581 5,769 8,500 11,038 每股收益 0.299 0.518 0.554 0.573 0.866 1.134 少数股东损益 382 462 657 670 800 950 每股净资产 1.754 3.011 3.409 4.351 5.182 6.271 归属于母公司的净利润 2,417 4,560 4,924 5,099 7,700 10,088 每股经营现金净流 0.135 0.390 0.330 0.789 0.827 1.089 净利率 26.6% 37.0% 30.7% 23.1% 22.9% 22.7% 每股股利 0.140 0.260 0.270 0.229 0.346 0.454 现金流量表（百万港元） 回报率净资产收益率 17.05% 17.20% 16.25% 13.17% 16.70% 18.08% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.51% 10.50% 10.04% 8.51% 10.57% 11.56% 净利润 2,799 5,023 2,417 5,769 8,500 11,038 投入资本收益率 11.47% 13.08% 12.07% 10.82% 13.80% 15.25% 少数股东损益 382 462 657 670 800 950 增长率 非现金支出 0 0 835 1,324 1,669 1,919 主营业务收入增长率 16.02% 35.40