双焦8月供需专题报告：需求环比改善，双焦企稳反弹

中信期货研究|黑色专题报告（双焦） 需求环比改善，双焦企稳反弹 ——双焦8月供需专题报告 2022-08-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 展望8月，双焦价格的核心驱动因素在于钢材需求，需持续关注终端需求、高炉生产节奏及产业链利润分配情况，若钢材需求能够如期修复，在高炉复产补库带动下，双焦价格或将迎来阶段性反弹。 摘要： 焦炭：自身供需矛盾较小，价格跟随钢材走势 需求方面，7月，基于焦炭日耗不断下降，低利润水平下，下游钢厂多控制焦炭到货，焦炭库存去化至近五年低点。若8月钢材需求能够如期改善，伴随高炉复产推进，下游补库行为将带动焦炭需求阶段性回升。 供应方面，外部因素对焦化生产的影响较弱，下游需求及焦化利润是影响焦炭产量的核心要素。近期焦化亏损严重，焦企生产积极性受到抑制，然而焦煤现货价格加速跟跌，焦化利润逐渐修复，预计8月焦炭供应将跟随需求环比回升。 整体来看，展望8月，焦炭自身供需矛盾不大，总库存仍将延续低位持稳，焦炭价格变化的主要驱动在于下游钢材需求，需持续关注高炉生产节奏的变化，如果钢材需求能够如期修复，那么在高炉复产补库带动下，焦炭价格亦将有所反弹。 风险因素：钢材需求不及预期，焦煤成本坍塌（下行风险）；焦炭限产（上行风险）。焦煤：供需总量趋于宽松，库存结构矛盾凸显 需求方面，焦化厂和钢厂的焦煤库存经过7月大幅去化，已至极低水平。8月，若高炉复产，必然会带来焦煤补库需求。然而钢材终端需求承接力有限，制约铁水产量反弹高度。综合来看，8月焦煤需求环比将有改善，但需求强度上难有较大突破。 供应方面，煤炭保供政策延续，国内煤矿生产平稳；进口端，蒙煤、俄煤进口量高位震荡，海运煤进口价差打开，进口环境相对宽松。 整体来看，近期焦煤盘面提前交易复产补库逻辑，期价大幅反弹。焦煤现实供需较为宽松，盘面升水条件下，短期内继续大幅上涨动能不足。后续需持续观察钢材终端需求、高炉复产节奏及产业链利润分配结构，若钢材旺季需求如期而至，原料补库需求进一步放大，届时焦煤价格或将跟随钢价反弹。 风险因素：进口政策放松、需求不及预期（下行风险）；煤矿安监加严（上行风险）。 黑色建材研究团队 研究员： 辛修令 021-80401749 从业资格证F3051600 投询资格号Z0015754 俞尘泯 电话021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 第一部分焦炭：自身供需矛盾较小，价格跟随钢材走势3 一、焦炭需求：利润引导高炉生产，焦炭需求仍存弹性4 二、焦炭供应：供应跟随需求，焦化利润扰动6 三、库存与价格展望：库存延续低位，焦炭震荡反弹8 第二部分焦煤：供需总量趋于宽松，库存结构矛盾凸显9 一、焦煤需求：需求强度有限，环比有所改善10 二、焦煤供给：国内煤矿生产平稳，进口环境较为宽松11 1、国内：煤矿生产平稳，产量波动较小11 2、进口：蒙煤通关高位震荡，焦煤进口环境相对宽松11 三、库存与价格展望：库存逐渐累积，焦煤震荡运行12 免责声明14 第一部分焦炭：自身供需矛盾较小，价格跟随钢材走势 7月，钢材现实需求持续疲软，地产端修复缓慢，“停贷”风波动摇市场信心，海外经济下行进一步弱化国内需求预期，需求现实与预期双弱的局面之下，黑色板块整体迎来大幅下挫。低利润倒逼高炉减产，铁水产量大幅回落，焦炭需求走弱，叠加焦煤成本不断下移，焦炭现货连续降价五轮，累计降幅1100元/吨，盘 面回调约500元/吨。 图1：焦炭现货价格走势图2：焦炭期货价格走势 元/吨港口准一出库港口准一平仓 4400 元/吨J01收盘价J09收盘价4400 40004000 36003600 3200 3200 2800 2800 2400 2000 1600 2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07 2400 2000 1600 2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 当前铁水产量已降至日均215万吨以下，钢材库存连续去化，基本面边际好转。行政性粗钢压产尚未落地，铁水产量短期内仍有较高弹性。焦炭降价五轮后，钢厂利润有所修复，复产预期再现，焦炭盘面价格迅速反弹。若8月钢材需求环比改善，高炉复产驱动增强，则将阶段性带动焦炭需求，而焦炭供应则主要取决于下游需求及焦化利润。焦炭自身供需矛盾不大，预计整体跟随下游钢材价格走势。 图3：焦炭月度供需情况概览（单位万吨） 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 一、焦炭需求：利润引导高炉生产，焦炭需求仍存弹性 1、国内需求：利润引导高炉生产，焦炭需求仍存弹性 焦炭需求取决于下游生铁产量，2022年1-6月，国内生铁累计产量4.4亿吨，同比下降4.7%（按产量累计值计算）。其中，6月份生铁产量7688万吨，环比减361万吨。 6月中下旬以来，钢材终端需求颓势不改，钢厂利润持续低位，高炉检修范 围不断扩大，Mysteel口径日均铁水产量由243万吨高点降至215万吨以下。铁水产量的迅速回落，使得焦炭日耗不断下降，叠加贸易需求与期现投机需求基本退出，焦炭需求整体走弱，焦企出货压力逐渐增大。 压减粗钢产量的行政性举措尚未落地，铁水产量主要受到钢材终端需求与钢厂利润引导，具有较高弹性。近期，低产量之下，钢材库存持续去化，8月或降至相对安全水平。银保监会提出“保交楼、保民生、保稳定”，各地积极推进，“断贷”风波缓和，叠加基建投资逐步发力，8月钢材需求环比或有一定改善。焦炭现货降价五轮后，钢厂利润有所改善，利润驱动之下，部分临时检修的高炉或将在8月复产。根据Mysteel测算，预计8月高炉铁水产量224万吨/天，较7月 日均增加3万吨/天。 从库存角度来看，7月，基于焦炭日耗不断下降，低利润水平下，下游钢厂多控制焦炭到货，厂内焦炭库存绝对量不断去化至近五年低点。若8月钢材需求能够如期改善，复产预期下，下游补库行为或阶段性带动焦炭需求回升。 图4：生铁累计产量及同比图5：247家钢厂铁水日产量季节性 国内生铁产量：累计值 累计同比 万吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 %15 10 5 0 -5 -10 -15 万吨 260 250 240 230 220 210 200 190 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所图6：247家钢厂焦炭库存季节性图7：247家钢厂焦炭库存可用天数季节性 万吨 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 天 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 18 17 16 15 14 13 12 11 10 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2、焦炭出口：海外需求受限，出口相对中性 2022年1-6月，我国焦炭累计出口413万吨，同比增幅20.7%。一季度，受到地缘政治因素扰动，国际焦煤价格高企，进而推涨海外焦炭价格，我国焦炭出口利润十分可观，出口订单增量明显。4月以来，海外焦煤价格回调，焦炭价格随之回落，焦炭出口利润大幅收窄，出口成交随之回落。 受到需求下行影响，今年以来，海外生铁产量持续下滑，同比降幅不断扩大。海外高炉减产导致焦炭需求整体回落，加之海外焦煤跌幅较大，成本差异导致我国焦炭价格的竞争力有限，近期我国焦炭出口成交相对偏弱，预计8月仍将维持相对中性水平，增量空间不大，对我国焦炭整体需求的带动作用较为有限。 图8：海外日均生铁产量图9：焦炭出口季节性 万吨 135 130 125 120 115 110 105 同比 2020 2018 2021 2019 2022 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 万吨 2018 2019 2020 2021 2022 120 100 80 60 40 20 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -14 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 二、焦炭供应：供应跟随需求，焦化利润扰动 2022年1-6月，全国焦炭累计产量为2.40亿吨，同比增幅0.5%。6月，焦炭产量4146万吨，同比增幅5.3%。 当前焦化行业产能充足，原料端炼焦煤供应平稳，焦炭供应弹性相对较大，产量整体跟随下游需求波动。6月中旬以来，高炉检修范围不断扩大，伴随铁水产量见顶回落，焦炭供应跟随下游需求，整体呈下降趋势。根据Mysteel统计，焦钢企业焦炭日产量由117万吨降至102万吨，降幅达13%，与同期铁水产量降幅比较一致。 弱需求之下，钢厂利润恶化，倒逼原料让利。7月，伴随焦炭现货接连提降，焦化利润迅速收窄，成为制约焦企生产的主要因素。焦炭降价过程中，虽然焦煤价格亦跟随下跌，但下跌节奏及幅度仍不及预期。焦炭三轮降价落地后，焦化厂亏损限产的情况逐渐增多，西北地区小型焦企限产幅度达到40%以上。五轮降价落地后，焦化行业亏损程度严重，焦炉限产幅度进一步扩大。 图10：焦炭月度累计产量图11：焦炭产量季节性 焦炭产量：累计值 同比 万吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 %15 10 5 0 -5 -10 万吨 130 125 120 115 110 105 100 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 图12：全样本独立焦企产能利用率季节性图13：焦钢利润走势 %元/吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利 100 95 90 85 80 75 70 65 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 60 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 电炉平电利润 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/