有色金属策略周报：宏观面缓和且美元回落，有色继续回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 宏观面缓和且美元回落，有色继续回升 ——有色金属策略周报20220731 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 1.0、有色：宏观面缓和且美元回落，有色继续回升 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：国内稳增长的预期转为偏正面；美联储7月加息靴子落地。 （2）供给方面：原料端，国内铅锌精矿偏紧局面缓解，进口矿仍偏紧，铜精矿略松，锡精矿继续趋紧；冶炼端，本周铝锭产量小幅下降，再生铅冶炼小幅回升，原生铅冶炼开工率小幅下降，锡冶炼开工率小幅回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅下降，铅酸电池开工率持稳，铝初端开工率略降，锌初端开工率略降。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存多数下降，伦铝继续大幅去库。 （5）整体来看：本周国内稳增长的预期转向偏正面，尤其在政治局会议再度强调房地产保交付及可能加大基建投资的背景下，美联储7月议息会议结果符合市场预期，市场开始交易美联储接下来加息节奏放缓；供需面来看，有色多数品种延续淡季不淡特征。中短期来看，我们认为在多数品种供需面仍偏紧的背景下有色金属价格有望继续修正。操作建议：继续谨慎参与反弹，注意各品种间的差异风险因素：海外流动性收紧，海外经济衰退；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 1.1、铜：宏观面缓和且库存持续大降，铜价震荡回升 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：政治局会议进一步确认房地产“保交付”，国内稳增长仍可期；7月美联储议息会议结果符合预期，市场开始交易美联储接下来加息节奏放缓。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费略升，嘉能可下调铜矿产量指引，Codelco铜矿产量继续下降。冶炼端，7月精铜产量持稳，精铜进口随着进口窗口打开而回升，精铜供应有望回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工大幅下降；8月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降12.4%和下降13.5%；国内7月1-24日汽车销售数据同比上升19%。 （4）库存方面：截至7月29日，三大交易所+上海保税区铜库存约为47.0万吨，环比下降2.6万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内稳增长的预期偏正面，并且市场开始交易美联储接下来加息节奏放缓，美元指数回落。供需面来看，矿端仍有潜在供应风险，并且国内精铜供需偏紧，铜社库低位进一步大幅去库。短期宏观面缓和且供需面偏紧，铜价震荡回升；中长期来看，宏观面趋向缓和且供需面延续偏紧局面铜价有望继续修正。操作建议：继续谨慎参与反弹。风险因素：海外流动性收紧，海外经济衰退；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：国内存量产能和新建产能均在积极推动投复产计划，预计8月份国内电解铝日产量环比维持增加，全行业即时利润再度转正，且暂无电解铝企业表示因为前期亏损计划减产或者暂缓投复产。现货进口盈亏由上周-1869元/吨至为-1360元/吨。（2）需求方面：本周铝下游开工率小幅下滑，主要受疫情及高温等外部因素拖累。工业型材中汽车轻量化及光伏板块或能持续觅得些许增量。地产销量仍在边际走弱，汽车销售增速高位回落，但仍延续正增长。政治局会议关于房地产针对性的提出了稳定房地产市场，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 （3）库存方面：铝社会库存77.9万吨，较上周+1.5万吨。铝库存开始累积，后期下游需求的释放情况，需 关注疫情变化和低价下对企业备库的刺激。（4）整体来看：供应端：预计8月份国内电解铝产量环比增加。消费端：房地产停贷潮担忧有所缓解加之疫情反复，但销售不佳不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，预计下游需求偏弱。整体来看，国内产量增幅较大，下游淡季需求预计偏弱，预计下周库存维持累积，铝价或迎来短暂反弹，但难有持续反弹动力。中长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：空头持有或滚动做空。风险因素：国内供应不及预期，政策托底力度强。 震荡偏弱 1.2、铝：政策刺激价格回暖，铝中期供需压力仍大 1.3、锌：基本面表现良好，锌价有望震荡企稳 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费为3800元/吨（+100元/吨），进口矿加工费为165美元/吨（+0美元/吨）矿端进口窗口关闭；海外受电价抬升影响，冶炼亏损至1403美元/吨；国内目前冶炼现金流为-580元/吨（+298元/吨）；沪伦比下降至7.28（-0.04），锌现货进口亏损小幅回升（+48元/吨）；供应端压力仍存（2）需求方面：上周初端综合开工率为65.06%（+0.12%），镀锌开工率70.08%（+1.86%）；压铸锌开工率47.81%（-6.92%）；氧化锌开工率55.1%（-1.5%）。（3）库存方面：SMM锌社会库存为13.69万吨（-1.16万吨），LME库存为7.05万吨（-0.19万吨）。 （4）现货升贴水方面：国内现货升水200元/吨（-30元/吨），海外升水103美元/吨（+30美元/吨）。 （5）整体来看：供应偏紧：海外冶炼亏损走阔，国内冶炼利润仍处在历史低位，整体供应略偏紧。需求修复：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，预计8月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存维持大幅去化，海外库存低位波动。整体来看，短期锌价有望震荡企稳；基建在三季度仍有支撑，供应偏紧，中期锌价有望维持高位；长期来看，锌价中枢有下行风险。操作建议：谨慎参与反弹风险因素：供应回升，进口增多；疫情严重影响消费；疫情缓和后消费不及预期 震荡偏强 1.4、铅：8月预计供需双旺，沪铅延续区间震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内铅矿加工费为1100元/吨（+50元/吨），铅矿供应维持偏紧；本周原生铅开工率为54.97%（-1.18%）；再生铅开工率为45.22%（+2.9%）。再生铅亏损201元/吨（+25元/吨），利润偏低，但随着原再生铅检修结束，供应端短期增势明显。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为72.93%（+0%），电动自行车和汽车的整车配套订单好转，国内需求向好。 （3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为7.21万吨（-0.66万吨）；LME铅库存为3.95万吨（+325吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水60元/吨（-20元/吨），海外升水2.75美元/吨（-3.5美元/吨）。 （5）整体来看：供应端：废电瓶库存增加，铅炼厂检修结束，为消费旺季做准备，供应增势明显。需求端：8月电池消费旺季来临，下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加。总体来看，若宏观加息预期影响缓和，下游消费转好，成本仍有支撑，铅价预计区间震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。操作建议：逢高做空风险因素：铅供应回升；需求受疫情影响收缩 震荡偏弱 1.5、镍：库存低位去化叠加政策刺激，镍价延续反弹 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格走低1美元/湿吨，我国主要港口镍矿库存大幅增加；镍铁偏松；湿法中间品系数低位持平；6月电解镍产量进口量双增，周内进口到量增加，市场现货转松，升水明显回落。 （2）需求方面：不锈钢8月继续减产，但3系或有增加，硫酸镍产量高增，但纯镍耗量下移；电解镍对镍 铁升水高位波动，硫酸镍对镍豆负溢价扩大，镍豆自溶亏损，较之中间品高经济性，镍豆需求仍难升。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少2958吨至5.78万吨；国内社库增加1433吨至5356吨。 （4）整体来看：供应端，伴随海外到货，电解镍市场紧缺明显缓解，升水大幅回落，镍矿、镍铁、中间品印尼回流背景下延续偏松；需求端，不锈钢8月继续减产，但3系或有小幅增量，硫酸镍生产对纯镍耗量仅保持刚需为主，合金、电镀在价格大幅反弹后采购走弱。整体来看，库存低位去化仍是镍基本面最大的利多因素，虽供需两侧无明显改善，但宏观情绪缓和后，镍价仍明显反弹，周五在新能源车延续免征购置税的政策利好下更是大幅走高。维持此前观点不变，建议保持谨慎，轻仓滚动持空为主。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，价格或将承压下行为主。操作建议：保持谨慎，轻仓滚动持空为主。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.6、不锈钢：成本、现货价格双双走低，不锈钢价偏弱运行趋势不改 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格周内下移，现货价格同样走弱，且实际成交中优惠出货不断，成本现货价格双双下跌下利润情况仍不佳。不锈钢8月排产整体维持减产趋势，但3系或有小幅增量。 （2）需求方面：下游进入淡季，终端订单弱势，需求环比预计难明显转好，同时预期8月实际出口表现 或将出现高位回落。当前市场成交平淡，价格趋势下跌下下游悲观情绪浓厚，多观望为主。 （3）库存方面：无锡+佛山社会库存63.36万吨，减少2.57万吨，库存水平较去年高出8%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢8月继续减产，但3系或有小幅增量；需求端，终端订单增量弱势，下游提货情绪不高，市场刚需成交为主，且贸易商补库意愿较低。整体来看，供需面弱势叠加成本端不断下移的现实及预期，不锈钢价疲态尽显。周五商务部发布促进家电消费等相关政策利好，虽对后续需求或有一定向好预期，但短期难现明显提振，尤其是考虑到不锈钢当前产能明显过剩现实。价格整体偏弱运行趋势不改，建议逢高沽空或滚动持空为宜。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。操作建议：逢高沽空或滚动持空。风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。 震荡偏弱 1.7、锡：宏观利多或推动价格，基本面仍对上方空间形成压制 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，炼厂开始复产后TC下行；冶炼端，6月国内锡锭产量预期内走低，预计7月份继续减少。冶炼产能逐步恢复，云南地区本周开工率升至3.21%。江西地区本周开工率回升至30.42%，据SMM调研，主流炼厂复工进程稳步进行，此前多数检修炼厂将于下周产出成品。 （2）需求方面：7月焊料企业产能利用率为77.2%，预期内小幅回暖，受终端产品订单减少影响，SMM预计 8月焊料企业产能利用率小幅回落至76%，去年同期水平为83.9%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为7755吨，周环比增加507吨。 （4）整体来看：供应端，锭端最紧张的时刻或已过去，炼厂开始复产后TC下行。需求端来看，终端电子产品表现仍不佳。短期来看，炼厂逐步复产，基本面利空开始呈现。海外宏观情绪在美联储加息落地后回暖，锡价或由于有色板块回暖带动短期上行，但供需趋弱仍使