有色产品每日报告：宏观面缓和且美元回落，有色震荡回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-07-26 宏观面缓和且美元回落，有色震荡回升 报告要点 有色观点：宏观面缓和且美元回落，有色震荡回升 逻辑：短期来看，银保监会就“停贷”事件“保交付”的定调使得国内宏观面悲观情绪缓和，并且美元指数也出现调整，有色震荡回升；中长期来看，有色价格计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 摘要：铜观点：美元回落且供需面偏紧，铜价震荡回升。 铝观点：铝锭开始累库，中期供应过剩压力大。 290 240 190 140 中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 100 锌观点：社会库存大幅去化，锌价有望震荡回升。 铅观点：需求逐渐恢复，铅价震荡回升。 镍观点：宏观不确定性仍存，镍价大幅反弹后保持谨慎为宜。不锈钢观点：市场成交清淡，不锈钢价弱势震荡。 锡观点：宏观情绪缓和与供需趋松逻辑反复交易，沪锡维持震荡走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 2021-02-232021-07-23 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元回落且供需面偏紧，铜价震荡回升 信息分析： （1）一群一直在抗议MMGLtd的LasBambas铜矿的秘鲁土著社区上周四表示，经过整整一个月的谈判没有取得任何进展，有可能结束岌岌可危的休战。 （2）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水480元-升水500元，均价 升水490元，环比回升220元；7月25日SMM铜社库较上周同期减少1.15万 吨，至8.3万吨，7月25日广东地区环比减少0.33万吨，至0.9万吨；7月 25日上海电解铜现货和光亮铜价差827元，环比减少274元。 逻辑：宏观面上，7月17日银保监会就近期“停贷”事件做进一步定调，千方铜百计推动“保交楼”，这使得国内悲观预期有所缓和，同时，北溪1号恢复供气的提振欧元，美元指数走弱。供需面来看，随着铜价逐渐止跌回升，在6月 下游终端普遍改善背景下，尤其电力投资大幅增长背景下，铜消费回升，库存接连大幅下降，现货升水大幅回升。短期来看，美元指数回落和供需面偏紧支撑铜价，铜价震荡回升；中长期来看，6月和7月铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：谨慎参与反弹 风险因素：中国稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；供应中断或增长不及预期； 铝观点：铝锭开始累库，中期供应过剩压力大 （1）7月25日，SMM上海铝锭现货报价17820~17860元/吨，均价17840元/吨， -150元/吨，贴水30-升水10元/吨，均价贴水10元/吨。 （2）2022年7月25日，SMM统计国内电解铝社会库存67.1万吨，较上周四库 存小幅增加0.3万吨，较去年同期库存下降11.1万吨。 （3）2022年7月25日，SMM统计国内铝棒库存较上周四增加0.39万吨至9.93 万吨。 铝逻辑：国内供应端稳步抬升，下游需求偏弱反弹，昨日铝库存开始累积，验证此前对于8月份累积库存的预期，铝市场抛压较重。根据机构反馈，无锡地区有部分在途的铝锭货源，预计后期到货量增加，铝锭库存有面临累库的压力。供应端：预计7月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长锌观点：社会库存大幅去化，锌价有望震荡回升信息分析： （1）7月25日锌升贴水均值增加5元至255元/吨，沪锌期货近月端为back 锌结构；7月22日LME锌升贴水（0-3）减少15.8美元至77美元/吨。 （2）现货方面，上海0#锌普通对2208合约报升水250元/吨，宁波对上海贴 水30元/吨左右，津市较沪市贴水20元/吨，粤市较沪市平水。 （3）据SMM数据，7月25日SMM七地锌锭库存总量为14.31万吨，较上周减少1.02万吨。 震荡 震荡偏弱 震荡偏强 逻辑：宏观上全球流动性收紧，有色金属下行压力偏大；供应端：国内外加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口打开，原料供应压力或有好转。海外冶炼利润受电力成本抬升影响大幅下滑，国内冶炼利润计算副产品收入后仍有空间，整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。 操作建议：暂观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：需求逐渐恢复，铅价震荡回升 信息分析： （1）7月25日铅升贴水均值减少30元至-70元/吨，沪铅期货近月端为 Contango结构；7月22日LME铅升贴水（0-3）减少6美元至6.25美元/吨。 （2）7月25日，再生铅利润理论值约为-675元/吨，原生铅和再生铅价差约为 275元/吨。 （3）据SMM数据，7月25日SMM铅锭库存总量为7.42万吨，较上周增加1.68 万吨。 铅 逻辑：供应端：目前原生铅原料略紧，再生铅利润较低，但原生铅和再生铅炼 厂检修结束，供应增势明显。需求端：下游蓄电池企业开工率回升，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，6月铅锭和电池出口均有增加。总体来看，若宏观加息预期影响缓和，下游消费转好，成本仍有支撑，铅价预计区间震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加 镍观点：宏观不确定性仍存，镍价大幅反弹后保持谨慎为宜信息分析： （1）最新LME镍库存6.08万吨，较前一日减少594吨，注销仓单0.89万吨，占比14.84%；沪镍库存533吨，减少6吨。LME库存低位反复，国内社库同样处于极低位，全球显性库存整体低位，累库势头不现则对价格仍小有支撑。国内仓单库存过低，对潜在挤仓风险仍稍保持警惕。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2208合约分别升水 13500-14200元/吨，升水11500-12000元/吨；现货升水分别下跌900元/吨、 下跌1000元/吨；近日市场俄镍、金川均有所到货，升水明显下移，但市场资镍源也未现明显过剩，现货升水仍持续较高位运行，考虑到进口窗口打开，后续 升水有望继续逐步下调。 （3）近期，华友钴业发布关于与福特汽车和淡水河谷印尼签署合作备忘录暨合作进展的公告。4月28日，华友钴业公告了与淡水河谷印尼签署合作框架协议，双方计划合作用褐铁矿矿石为原料的高压酸浸湿法项目，以处理淡水河谷印尼Pomalaa矿山的褐铁矿，项目规划产能为年产不超过120,000吨镍金属量的氢氧化镍钴产品。 逻辑：供应端，电解镍6月产量、进口量走高，但短时紧缺偶有，据了解本周 将有2000吨左右集中到货，市场紧缺预计继续缓解，升水缓步回落，镍矿、镍铁、中间品印尼回流背景下延续偏松；需求端，不锈钢减产持续，硫酸镍生产 震荡偏弱 震荡偏弱 不锈钢 锡 中耗量占比持续下移，目前仅保持刚需量为主，合金、电镀在前期价格下跌大量采购后短期偏弱。整体来看，近期价格已然经历大幅反弹，在宏观不确定性仍存及供需面趋松预期不改的背景下，短期或转为宽幅震荡整理，建议保持谨慎为宜。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，价格或将承压下行为主。 操作建议：保持谨慎，轻仓滚动持空为主。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：市场成交清淡，不锈钢价弱势震荡信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量6163吨，较前一日下降307吨，仓单库存自 4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持快速流出，目前库存已从较高水平大幅回归至低位状态。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2208合约升水565元/ 吨-升水865元/吨；佛山地区现货对10点30分2208合约升水565元/吨-升水 965元/吨。由于前期持续亏损，铁厂减产行为下近日镍铁主流成交价格保持低位暂稳，但矿端价格正经历持续下移让利，日内CIF价再降1美元/湿吨，铁价预期或并未到达底部，加之钢招价格影响，铬铁价格持续走弱，成本下移压力依旧存在。近期市场集中到货，下游受制于疫情刚需补库滞后，成交以刚需为主，库存连续两周累积，加之了解到部分钢厂或逐步结束减产，供需面依旧弱势。日内无锡民营价格基本持平，佛山小有跌价，价格短期维持弱势判断。逻辑：供应端，7月排产维持减产，但据悉部分减产钢企正逐步恢复生产；需求端，终端订单增量弱势，下游提货情绪不高，市场刚需成交为主，且贸易商补库意愿较低。整体来看，近期社会库存二度累积，且在钢厂复产预期下供需更显弱势，同时，镍矿、铬铁价格下跌仍主导成本松动现实，不锈钢价难见上行驱动，在基差小有修复后或将再回归弱势震荡运行趋势。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。操作建议：滚动持空。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 锡观点：宏观情绪缓和与供需趋松逻辑反复交易，沪锡维持震荡走势 （1）7月25日，伦锡库存持平至3490吨；沪锡仓单库存增加42吨，至3382 吨；沪锡持仓减少6132手，至108391手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在193000-196000，均价194500，环比上涨1250元，对SN2208合约贴水1500-升水3000元，均升水750元。 （3）据机构研报，苹果iPhone14系列产品已开始试产，将会在8月份启动大规模的生产出货，预期将会在九月份准备完成苹果下达的首批9000万台备货任务，预计上市后的初期销量高于一年前的iphone13系列，富士康招工高峰期提前。 逻辑：供应端，6月锡矿进口环比回升，炼厂开始复产后TC下行后再企稳。需求端来看，消费仍未见明显起色。短期来看，炼厂逐步复产，供需逐步趋松。海外宏观情绪略有缓和，预计价格仍将以震荡走势为主，上方压力较强。伴随近期持仓快速增加，需警惕价格因突发诱因突破区间后的双边大幅波动风险。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。 操作建议：短线交易为宜 震荡偏弱 震荡 风险因素：供应不确定性；宏观情绪过度悲观 二、行情监测 （一）铜 图表1:铜市场指标日度监测 沪伦两市套利 人民币即期汇率 现货升贴水 （元/吨） 洋山铜溢价 （美元/吨） LME0-3 （美元/吨） 现货进口盈亏（元/吨） 主力沪伦比值 2022/7/19 6.7447 185 68 -15 92.16 7.69 2022/7/20 6.7451 235 68 -15 76.13 7.68 2022/7/21 6.7465 255 68 -15 251.50 7.71 2022/7/22 6.762 490 70 -1