镍月报：中线利空与低库存矛盾持续，镍价仍有反复

期货研究报告|镍月报2022-07-31 中线利空与低库存矛盾持续，镍价仍有反复 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 镍品种：2022年8月份策略 镍逻辑 成本：1.8万美元以上全球大部分镍产能都处于盈利状态。 供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应小幅增长。纯镍与镍铁价差处于历史高位，刺激高冰镍产量快速增长，湿法中间品供应持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注俄镍供应和印尼镍�口政策，预期之外因素可能改变中线供需。 消费：新能源板块总耗镍量仍处于持续扩增状态，但精炼镍在新能源板块消费被镍中间品大量替代，镍价较硫酸镍比值大幅回落时消费可能会有改善，但若镍价较硫酸镍处于高估状态，则新能源板块的精炼镍消费将持续缩减至低位。合金、不锈钢、电镀等其他行业的精炼镍消费相对稳定。 库存：全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单和库存处于历史极低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大。 估值：七月下旬镍价持续反弹之后，精炼镍对镍铁溢价、精炼镍对不锈钢比值、精炼镍对硫酸镍比值皆重返历史高位，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度较大，镍价相对产业链其他环节产品�现高估。 镍观点 镍中线供需偏空，但低库存现状改变仍需时间，8月份远期利空与低库存现状的矛盾持续存在，建议镍价在相对产业链其他环节明显高估时逢高抛空，估值回归正常后则不宜过度悲观。 镍中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，下半年精炼镍供需将逐步过剩，镍价重心可能较上半年明显下移，下半年镍价大方向以逢高抛空思路对待。但全球精炼镍显性库存仍处于历史低谷，沪镍库存与仓单处于历史极低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大。 镍策略 单边：中性。根据镍价相对产业链其他环节估值情况进行高抛低吸操作。 套利：预计中线在高冰镍供应充裕的情况下，NI/SS比值自高位逐步回落，中线考虑比 值处于高位时介入买SS空NI的套利。 风险及关注要点 资本博弈、全球镍库存与仓单、印尼�口政策和俄罗斯镍供应、高冰镍和湿法产能进展、三元电池发展。 目录 策略摘要1 镍品种：2022年8月份策略1 原生镍供需平衡6 全球原生镍供需平衡表6 中国原生镍供需平衡表6 镍供需走势图7 原生镍供应8 传统镍供应方8 镍中间品9 中国精炼镍供应11 中国和印尼镍铁供应12 新能源汽车板块16 硫酸镍对纯镍消费16 新能源汽车对镍消费17 全球新能源汽车耗镍量预估19 不锈钢板块20 中国不锈钢产能20 印尼不锈钢产能21 中国和印尼不锈钢产量22 其他消费板块23 镍产业链库存24 精炼镍库存24 镍矿镍铁库存25 不锈钢库存26 镍产业链比值与估值27 精炼镍与镍铁比值27 精炼镍与不锈钢比值28 精炼镍与硫酸镍比值29 图表 图1:全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨7 图2:全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨7 图3:全球原生镍产量分类丨单位：万镍吨7 图4:全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨7 图5:中国原生镍供应丨单位：万吨7 图6:中国原生镍消费丨单位：万吨7 图7:中国原生供应与消费丨单位：万吨8 图8:中国原生镍供需平衡丨单位：万吨8 图9:中国湿法中间品进口量丨单位：金属吨11 图10:中国自印尼湿法中间品进口量丨单位：金属吨11 图11:中国主要镍中间品进口量丨单位：金属吨11 图12:中国自印尼中间品进口量丨单位：金属吨11 图13:中国电解镍产量丨单位：金属吨12 图14:中国精炼镍总供应量丨单位：金属吨12 图15:中国精炼镍进�口量丨单位：金属吨12 图16:中国精炼镍净进口量丨单位：金属吨12 图17:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨15 图18:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨15 图19:中国镍铁进口量丨单位：实物吨15 图20:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨15 图21:中国与印尼镍铁产量对比丨单位：镍吨15 图22:中国与印尼镍铁总产量丨单位：镍吨15 图23:镍豆自溶硫酸镍利润丨单位：元/镍吨、元/吨16 图24:中国精炼镍与硫酸镍价差丨单位：元/镍点16 图25:中国硫酸镍分原料产量丨单位：镍吨16 图26:中国硫酸镍金属产量丨单位：镍吨16 图27:中国硫酸镍用纯镍原料产量丨单位：镍吨17 图28:中国硫酸镍原料占比丨单位：%17 图29:中国新能源汽车产量丨单位：辆17 图30:中国新能源汽车销量丨单位：辆17 图31:中国动力锂电池产量丨单位：MWH18 图32:中国正极材料产量丨单位：吨18 图33:中国三元前驱体分类型产量丨单位：吨18 图34:中国三元材料分类型产量丨单位：吨18 图35:中国三元前驱体产量季节图丨单位：吨18 图36:中国高镍三元前驱体产量季节图丨单位：吨18 图37:中国三元前驱体耗镍量丨单位：镍吨、%19 图38:中国硫酸镍用精炼镍占比丨单位：镍吨、%19 图39:中国不锈钢产量丨单位：万吨22 图40:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨22 图41:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨23 图42:印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨23 图43:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨23 图44:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨23 图45:中国精炼镍下游行业消费用量丨单位：万镍吨24 图46:中国精炼镍消费量分行业丨单位：万镍吨24 图47:中国精炼镍消费同比变动量丨单位：万镍吨24 图48:中国精炼镍下游行业消费同比增速丨单位：%24 图49:全球精炼镍显性库存丨单位：美元/吨、吨25 图50:LME镍板镍豆库存丨单位：吨25 图51:中国电解镍现货库存丨单位：万吨25 图52:中国沪镍库存与仓单丨单位：吨25 图53:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨26 图54:中国镍铁现货库存丨单位：镍吨26 图55:中国300系不锈钢社会库存丨单位：吨26 图56:中国不锈钢期货仓单丨单位：吨、元/吨26 图57:中国300系不锈钢冷热轧库存丨单位：吨27 图58:中国300系不锈钢分地区库存丨单位：吨27 图59:沪镍与镍铁价格对比丨单位：元/吨28 图60:纯镍对镍铁溢价丨单位：元/吨28 图61:沪镍与不锈钢期货价格对比丨单位：元/吨29 图62:镍不锈钢期货比值丨单位：无29 图63:镍豆与硫酸镍比值丨单位：无29 图64:镍豆自溶经济性丨单位：元/吨29 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨6 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨6 表3:全球主要镍企业产量及预期丨单位：万镍吨9 表4:全球新增高冰镍与湿法产能表丨单位：万镍吨10 表5:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨14 表6:全球新能源汽车耗镍量预估丨单位：万镍吨20 表7:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨21 表8:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨22 原生镍供需平衡 全球原生镍供需平衡表 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 全球原生镍产量 全球原生镍消费 供需平衡 2021Q1 66.54 66.02 0.52 2021Q2 66.65 76.91 -10.26 2021Q3 68.90 75.75 -6.85 2021Q4 69.49 75.83 -6.34 2022Q1 72.44 75.28 -2.84 2022Q2 78.79 75.24 3.55 2022Q3E 86.60 79.26 7.34 2022Q4E 91.86 81.93 9.93 资料来源：SMM华泰期货研究院 中国原生镍供需平衡表 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 中国原生镍供应 中国原生镍需求 供需平衡 2022-01 13.23 12.92 0.31 2022-02 11.77 12.22 -0.45 2022-03 13.91 13.73 0.18 2022-04 13.12 12.85 0.27 2022-05 13.78 12.92 0.86 2022Q1 38.91 38.87 0.04 2022Q2 40.19 39.07 1.12 2022Q3E 42.81 41.90 0.91 2022Q4E 46.83 43.90 2.93 资料来源：中国海关SMM Mysteel华泰期货研究院 镍供需走势图 图1:全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨图2:全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨 全球原生镍供应全球原生镍消费全球原生镍供需平衡 80 75 70 65 60 55 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:全球原生镍产量分类丨单位：万镍吨图4:全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨 精炼镍中国NPI印尼NPIFeni原生镍盐其他镍产品 中国印尼不锈钢其他国家不锈钢电池合金电镀其他行业 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:中国原生镍供应丨单位：万吨图6:中国原生镍消费丨单位：万吨 2018201920202021202220182019202020212022 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：中国海关SMMMysteel华泰期货研究院数据来源：中国海关SMMMysteel华泰期货研究院 图7:中国原生供应与消费丨单位：万吨图8:中国原生镍供需平衡丨单位：万吨 总供应总需求 16 14 12 10 8 6 4 2 0 供需平衡 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3 2020/1/12020/6/12020/11/12021/4/12021/9/12022/2/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 数据来源：中国海关SMMMysteel华泰期货研究院数据来源：中国海关SMMMysteel华泰期货研究院 原生镍供应 传统镍供应方 以淡水河谷、诺里尔斯克镍业为代表的传统镍供应方在2016年供应到达高峰，后续几 年产量逐年下降，直到2020年随着第一量子产能复产，传统镍供应方产量逐渐企稳。 2021年部分镍企受疫情、事故和罢工影响产量有所下滑，全年传统镍企总产量环比下 降较为明显，预计2022年传统镍企产量较2021年重新回升，但较2020年仍有小幅下降。 以下为全球主要镍供应方产量表： 表3:全球主要镍企业产量及预期丨单位：万镍吨 20212022E 镍企 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 变动 变动 中国电解镍Jinchuan等 19.79 17.7