贵金属周报：筑底迹象明确 但上涨道路艰难

筑底迹象明确但上涨道路艰难 观点逻辑 美联储7月货币政策已经落地，加息75bp符合市场预期；短期来看，靴子落地导致利空行情出尽不少，金价银价触底反弹。 另外，鲍威尔“放缓加息步伐也可能是合适的”的言论被市场解读为偏鸽，外加美国第二季度GDP初值超预期下降0.9%，导致9月份加息预期转弱，仅为50bp。显然，只要美国经济越差，加息的概率和幅度就越小，那么对贵金属就越有利。该逻辑当前已经被市场所验证，并将持续驱动接下来的期价走势。 综合来看，尽管自1680美元左右金价开始反弹并基本确定底部形成，但鉴于美国仍然处于货币紧缩周期中，且全球主要央行都 宏跟随美联储一起收紧，因此就中期趋势而言，美联储由加息转为降观息还为时尚早。所以金价未来上涨的道路仍旧艰难，只不过现在压金力比以前小了一些罢了。 融 组主要关注 原油、美联储议息会议 操作建议 观望。 风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀预期下行。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2022年7月31日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F3088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：观望。 观点：本周贵金属探底回升，市场关注的焦点在于主要经济体的经济景气数据以及欧洲央行的利率决议，下周需要关注美元指数、美国国债利率与其他宏观经济数据来进一步确认金价银价接下来的走势。 图1：沪金日K 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、重点关注 2.1美国Q2实际GDP同比大幅下滑至1.6%，远低于市场预期。当地时间7月28日，美国BEA公布二季度美国经济数据，22Q2美国实际GDP季调环比仅-0.2%，连续第二个季度环比收缩，对应的季调同比增速仅为1.6%，较22Q1下滑达-1.9个百分点，大幅低于市场预期。数据公布后美债收益率、美元指数均明显下探，10Y美债利率下滑至2.7%以下，美元指数回落至106以下，反映市场对美国经济预期的大幅下调。 2.2俄乌冲突爆发后全球油气价格飙升导致美国通胀形势进一步恶化，美联储4个月内不断加快加息速度，美国居民商品消费需求在二季度大幅收缩，环比下滑-1.1%，对美国实际GDP三年平均增速的贡献也收缩0.3个百分点至1.3%，尽管美国货物和服务贸易逆差的对应拖累也收窄0.2个百分点至-0.9%，但综合影响仍明显负面。 2.3美联储紧缩导致利率的大幅上行、以及飙升的能源价格导致的成本抬升效应，令美国住宅投资和非住宅投资同时受到抑制，生产强度有所减弱，私人总投资环比大幅收缩-3.6%，成为美国经济陷入衰退的另一主要原因。 2.4尽管重症率下降，但变种奥密克戎病毒大流行仍在持续，美国服务消费恢复斜率放缓，环比仅增长1.0%。 2.5经过20-21连续两年的大幅财政扩张之后，美国政府未能在今年通过增加财政支出的法案，事实上已经进入较为剧烈的财政收缩期，美国政府消费和投资在二季度继续环比收缩，美国经济正在更快速地滑向衰退的深渊。 三、行情回顾 本周（7/25-7/29）贵金属上涨。其中，COMEX金上涨3.33%，收于1782.7美元/盎司，最高1784.6美元/盎司，最低1709.1美元/盎司；COMEX银上涨9.98%，收于20.34美元/盎司， 最高20.35美元/盎司，最低18.20美元/盎司。 表1：贵金属周度行情变化 2022/7/29 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 最高 最低 持仓量 持仓量变化 伦敦金现 1765.337 1726.618 2. 2425 1767.9 1711.1 SGE黄金T+D 383.7 375.58 2.7254 385.1 374.25 153504 153504 COMEX黄金 1782.7 1725.3 3.3270 1784.6 1709.1 391273 203403 SHFE黄金 386.1 375.98 2.6916 386.48 375 144045 6541 伦敦银现 20.321 18.563 9.4705 20.362 18.3 SGE白银T+D 4418 4149 6.8699 4447 4078 6416352 -131306 COMEX白银 20.335 18.49 9.9784 20.35 18.195 109563 -7576 SHFE白银 4462 4182 6.6954 4472 4104 537198 11816 人民币兑美元中间价 6.7437 6.7522 -0.1259 6.7731 6.7411 美元指数 105.8361 106.5518 -0.6717 107.4315 105.5756 标普500 4130.29 3961.63 4.2573 4140.15 3910.74 CRB综合现货 581.69 573.92 1.3538 美国:国债收益率:10年 2.67 2.77 -3.6101 资料来数数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、数据跟踪 CFTC数据显示，截至7月26日，黄金非商业净多头持仓92,690手，较前一周减少2,265手（-2.39%）；白银非商业净多头持仓-4,500手，较前一周减少5,860手（-430.88%）；美元指数非商业净多头持仓40,535手，较上周增加1,466手（+3.75%）。 图2：CFTC美元指数和黄金白银期货非商业净多头 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 comex期金非商业净多头comex期银非商业净多头美元指数非商业净多头 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 截至2022/7/29，SPDR黄金ETF持仓量较上周变化0吨（0%）至1005.87吨；SLV白银ETF持仓量较上周减少523.4吨（-3.36%）至15,043.43吨。 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 23,000.00 21,000.00 19,000.00 17,000.00 15,000.00 13,000.00 11,000.00 9,000.00 图3：SPDR黄金ETF持仓(吨)图4：SLV白银ETF持仓(吨) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图5：SGE成交数据 日期 日成交量(kg) 日持仓量(kg) 日交割量(kg) 持仓量变化（kg） 投机度 交割比 涨跌幅% 资金流向 2022/7/29 21530.0 153504.0 12282.0 -5938 14.03% 57.05% 1.06 空头减仓 2022/7/28 20894.0 159442.0 8092.0 -80 13.10% 38.73% 1.03 空头减仓 AU(T+D) 2022/7/27 9142.0 159522.0 5932.0 -204 5.73% 64.89% -0.29 多头减仓 2022/7/26 10680.0 159726.0 7774.0 -3024 6.69% 72.79% 0.02 空头减仓 金交所 2022/7/252022/7/22 18518.021812.0 162750.0163032.0 7666.0 10614.0 -282 11.38%13.38% 41.40%48.66% 0.321.68 空头减仓 2022/7/292022/7/28 18067282437652 64163526482680 150150129570 -66328405498 28.16%37.60% 8.31%5.32% 3.013.52 空头减仓多头增仓 AG(T+D) 2022/7/27 712110 6077182 44880 -70668 11.72% 6.30% 0.34 空头减仓 2022/7/26 808280 6147850 39900 24700 13.15% 4.94% 0.00 多头减仓 2022/7/25 1270862 6123150 98040 -161896 20.76% 7.71% -0.48 多头减仓 2022/7/22 1281354 6285046 188010 20.39% 14.67% 1.47 资料来源：Wind、SGE、中财期货投资咨询总部 图6：上期所沪金沪银成交数据 日期 日成交量(手) 日持仓量(手) 库存（kg） 持仓量变化（手） 投机度 主力合约涨跌幅% 资金流向 日均前10净多 前10净多变化 2022/7/29 202098 278170 3171 1582 72.65% 2.13 多头增仓 12122 9669 2022/7/28 162109 276588 3171 -1332 58.61% 1.11 空头减仓 2453 4 AU.SHF 2022/7/27 120310 277920 3171 1885 43.29% 0.05 多头增仓 2449 -381 2022/7/26 127866 276035 3171 -950 46.32% -0.08 多头减仓 2830 16 上期所 2022/7/252022/7/22 180473231862 276985276896 31713171 89 65.16%83.74% 0.660.97 多头增仓 28141391 1423 2022/7/292022/7/28 1123847 966377 853189833618 14425981424524 1957117253 131.72%115.93% 2.131.11 多头增仓多头增仓 14210-2775 16985 6315 AG.SHF 2022/7/27 589750 816365 1401135 -11986 72.24% 0.05 空头减仓 -9090 -6268 2022/7/26 663888 828351 1385682 -58717 80.15% -0.08 多头减仓 -2822 6698 2022/7/25 785869 887068 1386950 -6395 88.59% 0.66 空头减仓 -9520 -3129 2022/7/22 743400 893463 1392628 83.20% 0.97 -6391 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 7/1-7/29，上期所沪金净多增加1,0731手（-771.46%）至12,122手，沪银净多增加 20,601（+322.34%）至14,210手。 图7：沪金净多图8：沪银净多 60000 430 100000 80000 50 60000 40 40000 20000 30 0 20 -20000 10 -40000 -60000 0 6000 00 00 00 410 50000 390 40000 370 30000 350 20000 330 310 10000 290 0 270 -10000250 -20000230 00 00 沪金净多单沪金（右轴）沪银净多单沪银（右轴） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 标普500VIX保持低位。伦敦金银比价71.62，前值70.61。 图9：标普500VIX与金价图10：金银比价 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 90.00 伦敦金 VIX（右轴） 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11